如果沒有強大的國內(nèi)市場,華海藥業(yè)這一跤恐怕就爬不起來了。
作者 | 常山
編輯 | 小白
(相關(guān)資料圖)
近年來A股不少因同行公司“跌倒”而趁勢起來的案例故事。
比如添加劑風波中,海天味業(yè)糟糕的公關(guān)應對令國內(nèi)消費者非常不滿,千禾味業(yè)及時調(diào)整產(chǎn)品策略推出“0添加”調(diào)味品,業(yè)績明顯提升。
遙想當年影響很大的華海藥業(yè)(600521.SH)等企業(yè)生產(chǎn)的纈沙坦原料藥因含亞硝基二甲胺(NDMA)被歐美封禁事件(以下簡稱沙坦事件),導致華海藥業(yè)股價半年跌了60%。
與此同時,競爭對手天宇股份(300702.SZ)的業(yè)績在隨后兩年大幅增長,營業(yè)收入增長了76%,凈利潤增長300%。
受益于業(yè)績爆發(fā),天宇股份的股價則開啟了長達近2年的漲幅,區(qū)間最大漲幅達850%。
(紅綠K線為天宇股份的股價走勢,黃色K線為華海藥業(yè)的股價走勢。制圖:市值風云APP)
沙坦事件經(jīng)過
高血壓(hypertensivedisease)是最常見的心血管疾病之一,以動脈血壓持續(xù)升高為主要表現(xiàn),高血壓的診斷標準為≧140/90mmHg,患者出現(xiàn)頭痛頭暈、胸悶乏力、心悸、神志不清、抽搐等癥狀,嚴重時甚至出現(xiàn)腦卒中、心肌梗死和腎衰竭,從而危及生命。
隨著全球高血壓患病人數(shù)的快速增加以及人們對高血壓危害性、防治重要性認知水平的提高,高血壓藥物的市場也隨之不斷擴大。
2017年,全球抗高血壓藥品的市場規(guī)模達到362億美元。
(一)沙坦三巨頭
根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)顯示,我國降壓藥的市場規(guī)模在快速增長,2015年我國降壓藥市場規(guī)模為583.7億元(2021年增至956億元,按終端售價測算),占心血管系統(tǒng)藥物比例為23%。
(來源:中研資訊網(wǎng)中研研究院)
在高血壓藥物中,沙坦類藥物由于其降壓效果徹底、副作用少、藥效長(能穩(wěn)定控制24小時血壓),及能與其他沙坦類藥物聯(lián)合使用等優(yōu)點,已成為目前使用最為廣泛的高血壓治療藥物。
自2007年開始,沙坦類藥物銷售規(guī)模連續(xù)增長。據(jù)IMS數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2015年最大的沙坦類藥物品種纈沙坦在全球銷售額達到64.91億美元,其余主要沙坦年銷售額也都在10億美元以上。
沙坦類醫(yī)藥中間體及原料藥而言,全球產(chǎn)能逐步從發(fā)達國家向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移,中國也逐步成為該類產(chǎn)品重要的生產(chǎn)出口國。
國內(nèi)沙坦類原料藥及中間體行業(yè),華海藥業(yè)、天宇股份、美諾華(603538.SH)等生產(chǎn)規(guī)模較大并且出口量較大企業(yè),三家公司在沙坦類原料藥是直接的競爭關(guān)系。
(制表:市值風云APP)
天宇藥業(yè)由于中間體數(shù)量較多,出口量高于華海藥業(yè),但是價值量較低;華海藥業(yè)出口的產(chǎn)品中以原料藥和制劑為主,價值量較高,因而出口的沙坦類產(chǎn)品金額要高于天宇藥業(yè)。
需要補充的是,2015年美諾華銷售的沙坦類原料藥166.5噸,85%以上為出口。
國內(nèi)沙坦類藥物原料藥及中間體出口規(guī)模較大的企業(yè)為天宇藥業(yè)、華海藥業(yè)、美諾華,三家企業(yè)在沙坦類原料藥及中間體的出口數(shù)量份額合計占60%以上,其中,天宇藥業(yè)的市場份額約31%,美諾華占5%(單一纈沙坦系列占比9.2%),華海藥業(yè)在25%以上。
(制表:市值風云APP)
(二)沙坦事件
2018年二季度,歐洲EMA發(fā)現(xiàn)在進口亞洲國家的部分沙坦類原料藥樣品(主要是纈沙坦)中,檢出含有極微量的有害化學殘留物。其中,華海藥業(yè)和印度2家制藥廠出口的纈沙坦含有害化學殘留物,印度的沙坦類原料情況更嚴重。
歐盟立即終止了華海藥業(yè)及印度2家制藥公司的纈沙坦CEP批文。
根據(jù)測算,華海藥業(yè)的頡沙坦原料藥及中間體占全球市場份額20%以上,生產(chǎn)批文被暫停, 由此導致全球頡沙坦原料藥出現(xiàn)供應缺口,并且在短期內(nèi)其他生產(chǎn)廠家無法快速填補這一市場缺口。
隨即,以頡沙坦為代表的沙坦類原料藥出現(xiàn)大幅漲價:
2018年10月開始,纈沙坦從最低的680元/千克漲到2019年4月份的1950元/千克,區(qū)間漲幅接近200%;
厄貝沙坦從2018年最低的550元/千克漲到2019年5月的855元/千克,區(qū)間漲幅超過50%。
(來源:中研資訊網(wǎng)中研研究院)
降壓藥的普利類原料藥也出現(xiàn)不同程度的上漲:
賴諾普利從2018年9月的4100原/千克上漲到2019年3月的6800元/千克,區(qū)間漲幅接近70%;
卡托普利從2018年8月的410元/千克漲到2019年2月的625元/千克,區(qū)間漲幅超過50%。
(來源:中研資訊網(wǎng)中研研究院)
注意看上方價格走勢圖:齊刷刷地在2020年1月后,價格快速快速回落。
注意!原因就是華海藥業(yè)的沙坦類產(chǎn)品的“重生”!
(三)重生
2019年12月17日晚間,華海藥業(yè)發(fā)布公告稱,按歐洲藥品質(zhì)量管理局(EDQM)的要求對纈沙坦原料藥的工藝進行改進,并已提交申報文件,于2019年12月16日重新獲得出口歐盟的資格。
華海藥業(yè)的沙坦類原料藥及制劑,則是在歐盟批準的兩年后才獲得重新進入美國市場的資質(zhì)。
2021年11月18日晚間,華海藥業(yè)(600521.SH)公告稱,美國FDA解除公司川南原料藥生產(chǎn)基地進口禁令。由此,公司川南生產(chǎn)基地生產(chǎn)的原料藥產(chǎn)品以及使用川南生產(chǎn)基地生產(chǎn)的原料藥制成的制劑產(chǎn)品,且在美國注冊批準的均可正常進入至美國市場。
機構(gòu)投資者的“一魚兩吃”
對機構(gòu)投資者而言,他們真正關(guān)心的是如何在危機中獲利。
華海藥業(yè)“跌倒”后,有兩家機構(gòu)快速重倉其競爭對手天宇股份;
而當華海藥業(yè)的沙坦類業(yè)務解禁后,這兩家機構(gòu)再次重倉殺入華海藥業(yè),并且在高位精準減持兌現(xiàn)。
(一)華海藥業(yè)被禁、機構(gòu)投資者重倉天宇股份
部分投資機構(gòu)對沙坦事件反應非常靈敏,堪稱教科書。
公募基金、私募機構(gòu)等在2018年三季或四季加倉華海藥業(yè)的競爭對手——天宇股份。
2018年三季度,作為國內(nèi)私募機構(gòu)上海景林創(chuàng)業(yè)投資中心率先買入537萬股天宇股份,占流通股本的9.2%。
2018年四季度,公募基金大比例建倉,合計買入1474萬股,占流通股本的25.4%。
天宇股份的股價因此在四季度漲了55%。
在公募基金中買入最多的是國泰基金,7只國泰系產(chǎn)品合計買入749萬股,占流通股本的12.9%。
(統(tǒng)計、制圖:市值風云APP)
2019年一季度,公募基金減倉,但2019年二季度再次加倉,持有天宇股份合計1927萬股,占流通股本的32.7%。
其中,持倉最多的依然是國泰基金,旗下6只基金合計持有762萬股;寶盈基金、華泰柏瑞基金、中歐基金分別持有257萬股、205萬股、135.6萬股排第二至第四。
各位,請記住國泰基金和中歐基金,因為它們將在華海藥業(yè)股價上漲階段扮演重要角色。
(制表:市值風云APP)
天宇股份在2019年一季度再次上漲了57%,在二季度只漲了8%,期間以反復調(diào)整為主,顯然,這期間出現(xiàn)投資機構(gòu)間的博弈。
但是,天宇股份的股東戶數(shù)卻在2019年二季下降到1.14萬戶,環(huán)比減少17%。
從股東戶數(shù)的變化情況看,天宇股份、美諾華的股東戶數(shù)從2018年四季度明顯減少,并在2019年一季度或二季達到較少或最少戶數(shù),顯然,這是投資者(機構(gòu))在收集并鎖定籌碼。
而與前二者相對應的是,華海藥業(yè)的股東戶數(shù)卻在2019年一季度大幅增加,環(huán)比增幅近50%,顯然,有投資者(機構(gòu))在派發(fā)籌碼。
(統(tǒng)計、制圖:市值風云APP)
天宇股份獲得投資者追捧重要邏輯是最強的競爭對手暫時退出市場,引發(fā)相關(guān)產(chǎn)品價格上漲以及其市場份額的增加,即量價起升帶來的業(yè)績爆發(fā);而當競爭對手重回市場時,就是王者歸來,于是投資機構(gòu)又從天宇股份撤出,再次殺入華海藥業(yè)。
(二)再次加倉華海藥業(yè)
通常而言,如果是生產(chǎn)工藝、偶然事故、突發(fā)事件等因素導致的企業(yè)被迫退出市場,而引發(fā)的股價下跌,那么,當企業(yè)完善生產(chǎn)工藝、設備修復后,將重新進入市場搶奪份額,這時,投資機構(gòu)往往會給出比較高的估值預期。
華海藥業(yè)完美演繹了市值暴跌、估值修復的輪回。
公司股價從2018年9月至2019年1月,區(qū)間最大跌幅接近60%,隨后,股價從2019年2月至4月開啟第一輪反彈,區(qū)間漲幅超過55%。
此輪上漲主要推動因素是降壓原料藥及制劑價格上調(diào)有關(guān)——華海藥業(yè)受影響的只是沙坦類原料藥及制劑,普利類降壓原料藥及制劑不受意向。
2019年12月至2020年8月,第二輪反彈,區(qū)間漲幅接近200%,股價在2020年8月31日創(chuàng)下45.40元/股的歷史記錄。
2019年12月17日晚間,華海藥業(yè)發(fā)布公告稱,按歐洲藥品質(zhì)量管理局(EDQM)的要求對纈沙坦原料藥的工藝進行改進,并已提交申報文件,于2019年12月16日重新獲得出口歐盟的資格。
受此消息刺激,華海藥業(yè)次日股價一度大漲接近9%,而在此前的9月初就傳出華海藥業(yè)即將拿到纈沙坦原料藥出口歐美資格,股價因此漲停。
A股的一大特征就是,謠言就是遙遙領(lǐng)先的預言,傳聞,傳著傳著就成真的了。
2019年四季度,機構(gòu)投資者持倉華海藥業(yè)環(huán)比三季度大幅增加:
公募基金,環(huán)比增加近4倍;
QFII更是破天荒地消失4個季度后再次現(xiàn)身;
北向資金四季度則是加倉近700萬股,增幅超60%。
顯然,這些資金都是來博華海藥業(yè)“估值回歸”的,也可以理解為是看華海藥業(yè)如何從同行中重新奪回市場份額的。
(制圖:市值風云APP)
2019年四季度,華海藥業(yè)區(qū)間最大漲幅40%,換手率接近100%。
股價上漲的基本前提:充分換手、籌碼集中。華海藥業(yè)的股東戶數(shù)在2019年四季度至2020年二季度期間很少,見下圖:
(制圖:市值風云APP)
值得注意的是,2020年二季度末,華海藥業(yè)的股東戶數(shù)降至2.7萬戶,為2018年三季度沙坦事件發(fā)生以來的最少值,隨后,華海藥業(yè)的歷史最高價45.40元/股在2020年8月31日出現(xiàn)。
機構(gòu)投資者收集到足夠多籌碼后,快速推升股價以吸引不明就里的跟風投資者高位接盤。
接下來看看華海藥業(yè)股價從2019年四季度上漲至2021年一季度從高位回落,哪些機構(gòu)參與其中。
(統(tǒng)計、制表:市值風云APP)
2019年四季度到2020年三季度,在華海藥業(yè)上漲階段,中歐基金、國泰基金、社?;稹⒅醒?yún)R金等機構(gòu)加倉或鎖倉;而在股價跌幅較大的2021年一季度大幅減倉,其中:中歐基金環(huán)比減少1676萬股,國泰基金減倉3457萬股,社?;饻p倉1235萬股,而中央?yún)R金則是提前到2020年四季度撤退,精準逃頂。
高位接盤的機構(gòu)只有興證全球基金和散戶。
值得注意的是, 中歐基金、國泰基金正是2019年重倉天宇股份,狠賺一大筆的兩家機構(gòu)。
華海藥業(yè):海外業(yè)務增長受挫,“卷”向國內(nèi)市場
接下來從上市公司基本面方面了解華海藥業(yè)、天宇股份的情況。
華海藥業(yè)(600521.SH)自2003年3月上市,以出口普利類、沙坦類原料藥和中間體業(yè)務起家,從2014年開始發(fā)力制劑(成品藥),并在2015年制劑業(yè)務收入首次超過原料藥和中間體。
截止2022年底,該公司形成以心血管類、精神障礙類、神經(jīng)系統(tǒng)類、抗感染類等為主導的產(chǎn)品系列。
(一)涉案金額小,但影響巨大
2018年中,歐洲EMA在華海藥業(yè)和印度2家制藥廠出口的纈沙坦含有害化學殘留物,隨后,暫停了華海藥業(yè)等公司的纈沙坦CEP批文。
這一突發(fā)事件令華海藥業(yè)陷入被動局面:除了需要向全球召回相關(guān)批次的產(chǎn)品,還得賠償客戶損失,同時,還面臨終端消費者的集體訴訟。
此外,也導致華海藥業(yè)旗下其他產(chǎn)品在歐洲、美國銷售受到限制。
根據(jù)華海藥業(yè)披露,纈沙坦制劑主要銷往美國,2017年、2018年1-8月對美國的銷售額分別為3.6億元、3.1億元;而沙坦類原料藥主要銷往歐洲,2017年、2018年1-8月的銷售額分別為2.3億元、1.18億元。
同期,涉案的原料藥、制劑在國內(nèi)的銷售額較小,分別為1396萬元、1284萬元。
(制表:市值風云APP)
沙坦類制劑銷往美國的金額較多,華海藥業(yè)的這一業(yè)務受到的影響也較大,直接導致該公司境內(nèi)外業(yè)務銷售占比發(fā)生根本性改變。
很多人可能有疑惑,華海藥業(yè)涉案的金額在2017年也就6億元左右,為什么市值卻蒸發(fā)了近60%,高達140億元?
華海藥業(yè)雖然只是一小部分產(chǎn)品涉案,但是對歐美市場而言,這屬于企業(yè)品牌塌方,會被客戶踢出供應鏈名單。
再說,競爭對手就想把華海藥業(yè)趕出歐美市場,正所謂“趁你病、要你命”。
此外,歐美地區(qū)對涉及健康安全的集體訴訟制度,能輕易搞垮一家企業(yè)。北新建材因捐石膏板而遭遇長達十多年的集體訴訟、最終賠償20億元才達成和解的案例一直在警醒著中國人。
所以,事件曝出后,投資者持續(xù)拋出股票,導致股價大跌。
(二)業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整:出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷且毛利率遠高于海外業(yè)務
歐洲于2019年12月解除華海藥業(yè)的進口禁令,美國則是在2021年11月才解除,華海藥業(yè)在美國建立起來的供應鏈和品牌遭遇3年的冷凍期,重新?lián)屨济绹袌龅碾y度不亞于重新開始。
而在這期間,華海藥業(yè)做了業(yè)務上的戰(zhàn)略調(diào)整,看下圖分地區(qū)的業(yè)務收入變化。
(制圖:市值風云APP)
2015至2019年,華海藥業(yè)在國內(nèi)銷售額不到境外銷售額的2/3,但在2021年,國內(nèi)銷售額已非常接近境外銷售額;2022年,國內(nèi)銷售額反超境外銷售額,2020至2022年,國內(nèi)銷售額年均增速均在30%以上。
這一變化趨勢,說明 華海藥業(yè)由原先的出口為主轉(zhuǎn)型內(nèi)外并重。
如果沒有超級大的國內(nèi)市場,華海藥業(yè)很可能因沙坦事件而一蹶不振,即便能恢復到2017年前的水平也需要很長的時間。
再做個簡單對比。
2019至2021年,華海藥業(yè)的國外制劑業(yè)務收入逐年下降,并且毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢;而國內(nèi)制劑業(yè)務保持較快增長,2022年達37.5億元,是2019年16.21億元的2.3倍。
從毛利率對比看,國內(nèi)制劑的毛利率基本上是國外制劑毛利率的2倍。
這組數(shù)據(jù)足以說明,華海藥業(yè)海外業(yè)務受到的沖擊程度。
(制表制圖:市值風云APP)
國內(nèi)很多出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的企業(yè)發(fā)展路徑基本如此,在國外受到排擠后,轉(zhuǎn)回國內(nèi)“卷”起來,但是,像華海藥業(yè)這樣國外低毛利率,國內(nèi)高毛利率似乎就有點過分了。
(三)華海藥業(yè)擴產(chǎn)中,短期還將投入至少65億元
接下來,從另外一個視角了解華海藥業(yè)近期的經(jīng)營情況。
華海藥業(yè)憑借原料藥與制劑一體化優(yōu)勢,與同行業(yè)互卷,競爭優(yōu)勢還是很大的。
2022年,旗下磷酸奧司他韋膠囊、羅庫溴銨注射液、阿立哌唑口崩片等3個產(chǎn)品在第七批國家集采中順利中標;當期,有7個產(chǎn)品銷售規(guī)模上億元,其中2個產(chǎn)品銷售超7億元。
通過分析,我們已經(jīng)知道公司最大的增量市場在國內(nèi)。
2018年三季度因沙坦類原料藥事件,2018年四季和2019年全年在沙坦類原料藥和制劑產(chǎn)品受很大影響,收入有所下降,而2018年計提3億元的客戶補償支出,使得當期凈利潤大幅下滑。
而2021年扣非凈利潤斷崖主要是營業(yè)成本和研發(fā)投入大幅增長所致。
(制表制圖:市值風云APP)
從產(chǎn)銷量看2022年情況:
制劑產(chǎn)品除了鹽酸多奈哌齊片外,其他均有較大幅度增長,尤其是沙坦類制劑;
沙坦類原料藥銷量下降近10%;
普利類原料藥銷售量增加27%,神經(jīng)系統(tǒng)類原料藥銷售量增加17%。
(制表:市值風云APP)
之所以說華海藥業(yè)由海外向國內(nèi)“卷”,其產(chǎn)能規(guī)模已是行業(yè)領(lǐng)先,但依然持續(xù)大比例投入擴張產(chǎn)能。
截止2022年底,華海藥業(yè)重大非股權(quán)投資包括年產(chǎn)200億片(粒)出口制劑工程、南洋區(qū)塊廠區(qū)工程、華海制藥項目等等,在建項目預計總預算132億元,已累計投入68.5億元,還需投入至少65.5億元。
這些項目中需要投入資金最多的是華海制藥項目,至少還需投入45億元。
(來源:市值風云APP制表)
截止2022年底,該公司賬面貨幣資金只有13.6億元,遠遠無法滿足項目建設的資金需求;而目前該公司的資產(chǎn)負債率已達57.3%,其中帶息負債率為37.5%。
從這個角度看,華海藥業(yè)繼續(xù)加杠桿的空間不大。
2023年5月16日,該公司發(fā)布修改版的定增方案,擬向不超過35名特定對象發(fā)行不超過1.48億股,募資不超過15.6億元,用于制劑數(shù)字化智能制造建設等項目。
(來源:市值風云APP制表)
不得不說,華海藥業(yè)近年來持續(xù)大手筆的建設投入拉低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,2022年底,總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.49、2.03,處于2015年以來較低水平。
2022年存貨周轉(zhuǎn)率為1.02,對應的周轉(zhuǎn)天數(shù)為353.7天,而2015年為188.7天。
(制表制圖:市值風云APP)
天宇股份:一次歷史機遇,助力業(yè)績突破
天宇股份(300702.SZ)于2017年9月19日上市,控股股東和實控人均為屠勇軍、林潔夫妻,2022年底,兩人直接持有上市公司51.48%股份。
公司主要生產(chǎn)降血壓類原料藥及中間體、抗凝血類原料藥及中間體, 主導產(chǎn)品為沙坦類抗高血壓藥物原料藥及中間體,已成為該細分領(lǐng)域國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最全的沙坦類抗高血壓藥物原料藥及中間體的生產(chǎn)企業(yè)之一。
公司是華海藥業(yè)的沙坦類業(yè)務上的直接競爭對手。
(一)絕佳的替代機會
2018年6月下旬,華海藥業(yè)旗下的纈沙坦原料藥檢測出亞硝基二甲胺(NDMA),并隨后在9月分發(fā)酵成為該公司的一大危機事件。
天宇股份的臨海生產(chǎn)基地于2018年9月5日至2018年9月8日接受了歐洲藥品質(zhì)量管理局(EDQM)關(guān)于纈沙坦NDMA現(xiàn)場檢查,在現(xiàn)場檢查的末次會議上檢查官給了一些觀察項,并告知后續(xù)會簽發(fā)正式的檢查報告。
而在此之前的2018年8月7日,天宇股份實控人之一的屠勇軍宣布六個月內(nèi)增持通過二級市場競價交易不低于100萬股。
同年10月18日,天宇股份收到EDQM關(guān)于檢查《缺陷項列表》的郵件,顯示無關(guān)鍵缺陷。這意味著該公司可以繼續(xù)對歐美供應纈沙坦原料藥。
需要指出的是,我國對食品藥品的監(jiān)管標準可不比國外的低,國外暫停采購華海藥業(yè)的纈沙坦原料藥,轉(zhuǎn)向天宇股份;國內(nèi)制藥企業(yè)換供應商的步伐更快,紛紛轉(zhuǎn)向天宇股份等少數(shù)幾家具備供應沙坦類原料藥的企業(yè)。
2019年2月25日,天宇股份發(fā)布年度業(yè)績預告,2018年營業(yè)收入約14.67億元,同比增長23.5%,營業(yè)利潤1.99億元,同比增長66%;利潤總額1.92億元,較期初增長62%。
公司解釋 利潤增長主要原因是公司沙坦類原料藥銷售收入增長較快,毛利率提高。
2019年4月,該公司收到EDQM最終的檢查報告,前次檢查中觀察到的所有缺陷都得到了充分解決,有效控制纈沙坦和其他原料藥中NMDA的潛在污染/交叉污染風險。
但此時,華海藥業(yè)未獲得歐洲頒發(fā)的纈沙坦原料藥CEP證書,纈沙坦類藥物市場缺口加大,天宇股份借機搶占了部分歐洲市場。
分地區(qū)看,2018年開始,天宇股份外銷業(yè)務增長很快,2020年的銷售收入是2017年的3倍。
(來源:市值風云APP制表)
結(jié)合單季度收入看。
2017至2018年,天宇股份單季度營收最高的是2018年四季度,正是華海藥業(yè)的纈沙坦原料藥檢出亞硝基二甲胺(NDMA)事件發(fā)酵當年的四季度。
天宇股份在2018年四季度業(yè)務收入同比增加51.8%,環(huán)比增加29.7%。
(來源:市值風云APP制表)
與之對應的是,華海藥業(yè)在2018年四季度業(yè)務收入同比下滑16%,環(huán)比下降4%;顯然,纈沙坦原料藥檢出亞硝基二甲胺(NDMA)事件對華海藥業(yè)的影響比較大。
2018年四季度,天宇股份業(yè)務收入大幅增加,華海藥業(yè)的業(yè)務收入明顯下降,一對比,就能看出,該事件對兩家公司營收的影響。
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(二)在建工程規(guī)模較小但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降
從收入構(gòu)成看,降血壓類原料及中間體是天宇股份的第一大業(yè)務,基本占營業(yè)收入的7成以上,并且在2019至2020年出現(xiàn)較快增長。
而這正是發(fā)生在華海藥業(yè)沙坦雜質(zhì)事件后的2年。這期間該業(yè)務的毛利率也出現(xiàn)較大幅度提升,從2018年的45.7%提升至2019年59%。
2021年,華海藥業(yè)的沙坦類原料藥及制劑陸續(xù)恢復向歐美供貨,填補了市場供需缺口,沙坦類產(chǎn)品價格下跌;因此,使得天宇股份在該業(yè)務的毛利率同比下滑近20個百分點。
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與華海藥業(yè)持續(xù)大筆投入不同,天宇股份的在建工程項目規(guī)模較小,截止2022年,在建工程項目預算總額17.92億元,已累計投入約10億元,還需8億元的投入。
2020月12月,天宇股份向泰康人壽、海富通基金等機構(gòu)非公開發(fā)行1111.8萬股,募資9億元用于年產(chǎn)3550噸原料藥等項目;截止2022年末,年產(chǎn)1000噸沙坦主環(huán)等19個醫(yī)藥中間體產(chǎn)業(yè)化項目未投產(chǎn),其他兩個項目已投產(chǎn)。
而從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看,天宇股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是呈現(xiàn)下降趨勢,其中,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2022年為0.44,低于華海藥業(yè)的0.49;固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降更,明顯,2022年為1.27,創(chuàng)2015年以來新低。
天宇股份的存貨周轉(zhuǎn)率與華海藥業(yè)相差不大,但前者的應收賬款周轉(zhuǎn)率(含應收票據(jù))遠遠好與后者。
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回顧整個沙坦事件:
天宇股份在市場份額上實現(xiàn)了擴張,業(yè)績提升明顯,贏麻了;
華海藥業(yè)前后用了3年時間重新?lián)尰夭糠质袌?,并且意外開拓了國內(nèi)市場,似乎也是贏家;
而部分投資機構(gòu)先后重倉天宇股份、華海藥業(yè),也賺嗨了。
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