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【東看西看】趙偉:美債違約沖擊,小概率事件的難以承受之重
2023-05-25 16:41:53來源: 中新經緯

作者 趙偉 國金證券首席經濟學家

趙偉


(資料圖片僅供參考)

因美債上限僵局遲遲未打破,關于美債違約可能帶來的風險的擔憂日趨增多。此次美債會違約嗎?若美債違約會帶來哪些后果?

美國債務違約仍是小概率事件

美國債務上限危機近年頻繁發(fā)生,但自1979年出現(xiàn)債務技術性違約后未曾出現(xiàn)實質性違約。2010年以來美國暫停債務上限8次,上調債務上限3次。債務上限初衷是為了控制政府債務增長,不過二戰(zhàn)后,美國債務上限已失去了原有作用,成為了兩黨談判工具,盡管未曾出現(xiàn)過實質性違約,但債務上限危機會通過影響市場預期、風險偏好、干擾流動性、影響借貸成本等機制作用于實體經濟和金融市場。

若美國共和黨、民主黨兩黨無法及時達成協(xié)議,債務違約最早可能出現(xiàn)在6月上半月。資金余額方面,2023年美國財政部TGA賬戶(一般賬戶)余額低于往年水平。4月稅收繳款后,TGA賬戶新增僅約1700億美元,2022年同期新增達3700億美元。截至2023年5月3日,財政部剩余資金總計約3030億美元。支出方面,6月1日至6月15日,美國財政部將有約6000億美元的債務到期;六月份財政部需現(xiàn)金支出至少3260億美元,上半月約1630億美元。結合現(xiàn)有余額,5月尚能度過,但X Date(政府將無法支付賬單、發(fā)生技術性違約的日期)最早可能將出現(xiàn)在6月上半月。海外給出的違約日期預測結果方面,BPC(美國兩黨政策中心)最新預測可能為6月2日至13日期間,穆迪預測可能為6月8日,美國財政部長耶倫警告最早為6月1日。

雖然當前美國債務問題更復雜,但雙方均無法承擔美國主權違約的代價,兩黨可能在最后時刻達成協(xié)議,違約仍是小概率事件。2023年美國債務問題的復雜性體現(xiàn)在:(1)美國債務壓力更高,美國政府債務占GDP比重達到120%;(2)付息壓力增大,4月利息支出增速達到24%,利息支出占財政支出比重接近10%;(3)兩黨間分歧較以往更嚴重;(4)談判博弈進展緩慢,民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈。但當前,美國政策不確定指數(shù)仍處于低位,股市、債市反應程度低于2011年,基于CDS(信用違約互換)計算的美國違約概率約3.5%-3.7%,低于2011年時的6%,因此美國債務問題雖然存在風險,但違約仍是小概率事件。

若美國債務違約沖擊無法估量

據歷史經驗,若美國出現(xiàn)違約,其影響可根據違約形式劃分為兩種情形:

(1)情形一:“技術性違約”,在臨近違約前艱難達成暫停或提高債務上限的協(xié)議,影響可類比2011年或2013年,本次需關注其與銀行業(yè)風險的“共振”;(2)情形二:“實質性違約”,兩黨在X Date前未達成協(xié)議,美國國債出現(xiàn)違約,無論對美國還是全球而言,沖擊無法估量。

情形之一下,技術性違約將導致金融市場風險資產回調,避險資產上升,消費者信心回落。這一情形下,美國兩黨在臨近違約前若干小時達成協(xié)議,但仍造成國債出現(xiàn)了技術性兌付失敗。對實體經濟而言,經濟預期和消費者信心可能回落;對金融市場而言,黃金等避險資產回報上升,股票等風險資產回落。但2023年新的風險在于債務上限危機可能加大美國銀行業(yè)沖擊。主要體現(xiàn)在:第一,短期內國債利率上升可能使銀行浮虧進一步擴大;第二,銀行以國債作為抵押品向美聯(lián)儲借款,國債信用受質疑可能使銀行業(yè)流動性惡化;第三,為尋求安全資產,投資人可能會從國債市場逃離,通過貨幣基金流入ON RRP(隔夜逆回購),加速銀行存款擠兌。

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