作者 趙偉 國金證券首席經(jīng)濟學家

趙偉

(資料圖片僅供參考)

因美債上限僵局遲遲未打破，關于美債違約可能帶來的風險的擔憂日趨增多。此次美債會違約嗎？若美債違約會帶來哪些后果？

美國債務違約仍是小概率事件

美國債務上限危機近年頻繁發(fā)生，但自1979年出現(xiàn)債務技術性違約后未曾出現(xiàn)實質(zhì)性違約。2010年以來美國暫停債務上限8次，上調(diào)債務上限3次。債務上限初衷是為了控制政府債務增長，不過二戰(zhàn)后，美國債務上限已失去了原有作用，成為了兩黨談判工具，盡管未曾出現(xiàn)過實質(zhì)性違約，但債務上限危機會通過影響市場預期、風險偏好、干擾流動性、影響借貸成本等機制作用于實體經(jīng)濟和金融市場。

若美國共和黨、民主黨兩黨無法及時達成協(xié)議，債務違約最早可能出現(xiàn)在6月上半月。資金余額方面，2023年美國財政部TGA賬戶(一般賬戶)余額低于往年水平。4月稅收繳款后，TGA賬戶新增僅約1700億美元，2022年同期新增達3700億美元。截至2023年5月3日，財政部剩余資金總計約3030億美元。支出方面，6月1日至6月15日，美國財政部將有約6000億美元的債務到期；六月份財政部需現(xiàn)金支出至少3260億美元，上半月約1630億美元。結合現(xiàn)有余額，5月尚能度過，但X Date(政府將無法支付賬單、發(fā)生技術性違約的日期)最早可能將出現(xiàn)在6月上半月。海外給出的違約日期預測結果方面，BPC(美國兩黨政策中心)最新預測可能為6月2日至13日期間，穆迪預測可能為6月8日，美國財政部長耶倫警告最早為6月1日。

雖然當前美國債務問題更復雜，但雙方均無法承擔美國主權違約的代價，兩黨可能在最后時刻達成協(xié)議，違約仍是小概率事件。2023年美國債務問題的復雜性體現(xiàn)在：(1)美國債務壓力更高，美國政府債務占GDP比重達到120%；(2)付息壓力增大，4月利息支出增速達到24%，利息支出占財政支出比重接近10%；(3)兩黨間分歧較以往更嚴重；(4)談判博弈進展緩慢，民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈。但當前，美國政策不確定指數(shù)仍處于低位，股市、債市反應程度低于2011年，基于CDS(信用違約互換)計算的美國違約概率約3.5%-3.7%，低于2011年時的6%，因此美國債務問題雖然存在風險，但違約仍是小概率事件。

若美國債務違約沖擊無法估量

據(jù)歷史經(jīng)驗，若美國出現(xiàn)違約，其影響可根據(jù)違約形式劃分為兩種情形：

(1)情形一：“技術性違約”，在臨近違約前艱難達成暫?；蛱岣邆鶆丈舷薜膮f(xié)議，影響可類比2011年或2013年，本次需關注其與銀行業(yè)風險的“共振”；(2)情形二：“實質(zhì)性違約”，兩黨在X Date前未達成協(xié)議，美國國債出現(xiàn)違約，無論對美國還是全球而言，沖擊無法估量。

情形之一下，技術性違約將導致金融市場風險資產(chǎn)回調(diào)，避險資產(chǎn)上升，消費者信心回落。這一情形下，美國兩黨在臨近違約前若干小時達成協(xié)議，但仍造成國債出現(xiàn)了技術性兌付失敗。對實體經(jīng)濟而言，經(jīng)濟預期和消費者信心可能回落；對金融市場而言，黃金等避險資產(chǎn)回報上升，股票等風險資產(chǎn)回落。但2023年新的風險在于債務上限危機可能加大美國銀行業(yè)沖擊。主要體現(xiàn)在：第一，短期內(nèi)國債利率上升可能使銀行浮虧進一步擴大；第二，銀行以國債作為抵押品向美聯(lián)儲借款，國債信用受質(zhì)疑可能使銀行業(yè)流動性惡化；第三，為尋求安全資產(chǎn)，投資人可能會從國債市場逃離，通過貨幣基金流入ON RRP(隔夜逆回購)，加速銀行存款擠兌。

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