十年美債收益率突破十五年新高，一場(chǎng)非美貨幣“保衛(wèi)戰(zhàn)”可能已經(jīng)打響，但摩根大通認(rèn)為，近年來美元與美債表現(xiàn)的聯(lián)系已經(jīng)減弱，長(zhǎng)期美債收益率的沖高與他國(guó)央行干預(yù)匯率行為關(guān)系不大。

最近一周，包括新興市場(chǎng)在內(nèi)的一些國(guó)家開始出手干預(yù)匯率，原因是本國(guó)貨幣貶值壓力過大。

俄羅斯央行上周五緊急宣布加息350基點(diǎn)，為自2022年2月以來最大幅度加息。2023年初以來，盧布兌美元匯率已累計(jì)貶值約24%，為年內(nèi)表現(xiàn)第三差的新興市場(chǎng)貨幣。

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據(jù)證券時(shí)報(bào)援引印媒，印度央行周一進(jìn)行了對(duì)匯率的暗中干預(yù)，當(dāng)天美元兌印度盧比匯率自2022年10月以來首次升破83關(guān)口。尼日利亞、阿根廷等國(guó)家也預(yù)備或已經(jīng)參與了對(duì)匯率的干預(yù)。

隨著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)走高，非美貨幣紛紛承壓貶值，韓元、印度盧比、泰銖、馬來西亞林吉特刷新了數(shù)月以來的新低。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，十年美債收益率走高背后有諸多因素，例如對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率將繼續(xù)維持在高水平的評(píng)論，以及美國(guó)財(cái)政部增發(fā)債務(wù)等一系列事件。

摩根大通分析師Phoebe White等人則認(rèn)為，盡管以上事件可以解釋美債價(jià)格的大部分下跌，但當(dāng)前美債實(shí)際上已經(jīng)接近超賣：

這些事件的匯合可能起到了催化作用，但我們認(rèn)為近期拋售的程度現(xiàn)已超出基本面。

正如我們最近幾周所指出的，投資者在久期空間中的倉(cāng)位也已向多頭方向延伸，而久期多頭的平倉(cāng)可能促成了這一走勢(shì)。

摩根大通的邏輯是，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，投資者認(rèn)為美債價(jià)格過高，當(dāng)投資者獲得更多有關(guān)“不著陸”的預(yù)期時(shí)，美債就會(huì)被拋售，但由于一些多頭在逆轉(zhuǎn)中遭受了重創(chuàng)，美債被拋售過度。

而對(duì)于美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致其他國(guó)家拋售美債以支持本國(guó)貨幣的說法，摩根大通持懷疑意見：

雖然美元?dú)v來是外國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的明顯驅(qū)動(dòng)因素，但在過去的一年中，這種關(guān)系似乎已經(jīng)減弱。

此外，即使確實(shí)存在官方的美國(guó)國(guó)債拋售，我們也不確定這是否會(huì)對(duì)長(zhǎng)期美債產(chǎn)生明顯的影響——外國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債往往集中在收益率曲線的前端，因此在金融壓力時(shí)期可以更容易地變現(xiàn)。

盡管市場(chǎng)上有關(guān)討論和收益率在過去幾周內(nèi)有了相當(dāng)大的波動(dòng)，掉期利差仍然相對(duì)穩(wěn)定。

總的來說，我們不認(rèn)為外國(guó)官方的美國(guó)國(guó)債拋售將成為短期內(nèi)影響收益率的重要驅(qū)動(dòng)因素，也不會(huì)對(duì)掉期利差產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。

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