王晉斌/文

一方面控通脹，另一方面加大財政支出刺激本土經(jīng)濟(jì)，并強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)優(yōu)先使用美國貨。美國財政與貨幣政策在控通脹目標(biāo)上相互沖突，財政與貨幣政策失調(diào)增強(qiáng)了美國通脹的韌性，將迫使美聯(lián)儲進(jìn)一步緊縮，需要的限制性利率水平更高，持續(xù)的時間更久。美國財政與貨幣政策失調(diào)加劇了國際金融市場的動蕩。

(資料圖)

美國財政與貨幣政策失調(diào)加劇了國際金融市場的動蕩，這種失調(diào)突出表現(xiàn)在貨幣政策緊縮與財政政策大規(guī)模補(bǔ)貼并行，美國財政政策與貨幣政策在控通脹目標(biāo)上是相互沖突的。

美國財政部2023年8月16日發(fā)布了《通脹消減法案與美國商業(yè)投資》報告（The Inflation Reduction Act and U.S. Business Investment），該報告指出，相對于之前的復(fù)蘇，美國商業(yè)投資（包括研發(fā)支出）在新冠疫情后的復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁，《通脹法案》、《基礎(chǔ)設(shè)施法案》和《芯片與科學(xué)法案》很可能起到了一些作用。

2021年11月15日美國總統(tǒng)拜登正式簽署《基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案》，該法案包含了拜登政府提出的一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，意在通過加大政府投入，通過刺激經(jīng)濟(jì)、抵消疫情負(fù)面影響來促進(jìn)就業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)鏈向北美轉(zhuǎn)移，該法案涉及道路、橋梁、城市基建等多個領(lǐng)域，總價值超過1.2萬億美元。2022年8月9日美國總統(tǒng)拜登簽署《芯片和科學(xué)法案》，通過提供約527億美元的資金補(bǔ)貼和稅收等優(yōu)惠政策，以吸引各國芯片產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到美國。2022年8月16日美國總統(tǒng)拜登簽署了《通脹削減法案》，法案計劃未來十年投入約4300億美元用于氣候和清潔能源以及醫(yī)療保健領(lǐng)域等，提供高達(dá)3690億美元補(bǔ)貼，以支持電動汽車、關(guān)鍵礦物、清潔能源及發(fā)電設(shè)施的生產(chǎn)和投資。

2021年11月美國通脹率已經(jīng)相當(dāng)高了，PCE表達(dá)的通脹率高達(dá)5.9%，CPI表達(dá)的通脹率高達(dá)6.9%。2022年3月美聯(lián)儲啟動加息緊縮政策，2022年8月美國通脹率（CPI）高達(dá)8.2%，PCE表達(dá)的通脹率也高達(dá)6.3%，這時候美國政府卻出臺了兩項帶有大規(guī)模補(bǔ)貼的法案，刺激美國的投資。美國一方面在擔(dān)憂通脹高企，另一方面加大補(bǔ)貼重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，刺激本土經(jīng)濟(jì)維持低失業(yè)率，這種做法的結(jié)果只能是增加通脹韌性，尤其是核心通脹率（CPI）在今年7月份依然高達(dá)4.7%。核心通脹率居高難下，與美國在貨幣政策緊縮周期中實施大規(guī)模的財政支出政策有直接關(guān)系。

2023年1-2季度美國GDP季度年率分別達(dá)到2.0%和2.4%，夸張的是，2023年8月16日美聯(lián)儲亞特蘭大分行預(yù)測3季度美國GDP季度調(diào)整的年率高達(dá)5.8%。同日，美國人口普查局和美聯(lián)儲理事會預(yù)測今年第3季度實際個人消費支出增長4.8%，第3季度私人國內(nèi)投資實際增長11.4%。從個人消費支出和私人投資增速來看，美國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明確的下行，甚至反而存在“過熱”嫌疑。

2023年8月14日，美國政府發(fā)布了《建設(shè)美國、購買美國法案》（BABA）實施規(guī)則指南，BABA法案規(guī)定接受聯(lián)邦財政援助的基建項目需要優(yōu)先使用美國貨，涉及鋼鐵、制成品和建筑材料三個領(lǐng)域，由于美國目前的高物價，這一法案將推高美國建設(shè)項目的成本，不利于美國控通脹。

2023年8月16日美聯(lián)儲公布7月25-26日的貨幣政策會議紀(jì)要，表達(dá)了對通脹上行風(fēng)險的擔(dān)憂，看來討論美國貨幣政策緊縮周期的結(jié)束和轉(zhuǎn)向還為時尚早。此外，還有一個值得關(guān)注的現(xiàn)象，美聯(lián)儲縮表減少債券持有與財政發(fā)債規(guī)?？焖僭黾硬⑿?，這增加了金融市場吸納美債的壓力。從2023年5月底美國債務(wù)上限暫停之后，美債規(guī)模從約31.4萬億美元快速上升至8月17日的約32.7萬億美元，兩個多月時間美債規(guī)模增加了約1.3萬億美元。

盡管美國金融市場流動性依然充裕，但大量美債供給和美聯(lián)儲按計劃每月減持600億美元美國國債會導(dǎo)致美債市場出現(xiàn)供求失衡壓力，結(jié)果會壓低美債價格，提高美債收益率。目前，10年期美債收益率已經(jīng)創(chuàng)造了自2008年以來的新高，達(dá)到4.30%。

財政與貨幣政策失調(diào)加劇了美國通脹的韌性，將迫使美聯(lián)儲進(jìn)一步緊縮，需要的限制性利率水平更高，持續(xù)的時間更久。與此同時，美國國債市場供求失衡風(fēng)險也會助推美債收益率上行。

10年期美債收益率是否可能重回次貸危機(jī)暴發(fā)前2007年時的5.00%？很難判斷。即使不重回5.00%，10年期美債收益率維持在4.30%左右的新高，也會造成國際金融市場的動蕩。最近一段時間以來，部分新興經(jīng)濟(jì)體外匯市場動蕩頻發(fā)，貨幣貶值壓力加大。可以說，美國財政與貨幣政策失調(diào)加劇了國際金融市場的動蕩。

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