春節(jié)過(guò)完后的第一周，A/H股走勢(shì)不盡人意，三年未見的熱鬧春節(jié)并未給市場(chǎng)帶來(lái)上漲動(dòng)力，我們上周提到過(guò)，市場(chǎng)看法一旦過(guò)分共識(shí)，市場(chǎng)走勢(shì)更不會(huì)像預(yù)期般實(shí)現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

若把過(guò)去1-2個(gè)月的反彈當(dāng)做預(yù)期復(fù)蘇，那剛結(jié)束的春節(jié)復(fù)蘇，即是資金買入時(shí)預(yù)期出現(xiàn)的情況，當(dāng)基本面驗(yàn)證復(fù)蘇預(yù)期邏輯后，即到買預(yù)期賣事實(shí)的時(shí)候。且過(guò)去兩月，恒指漲勢(shì)如虎的反彈30%，A股反彈近300點(diǎn)，買方資金也有做止盈獲利的需求。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步修復(fù)前，指數(shù)想維持上漲有阻力。

另外，我們看到上周五美聯(lián)儲(chǔ)公布的1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為51.7萬(wàn)人，預(yù)期為18.5萬(wàn)人。失業(yè)率還意外地不升反降，美國(guó)1月失業(yè)率降至3.4% ，創(chuàng)1969年來(lái)新低，工資增速略超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊過(guò)熱。

超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，給原先跌近百元關(guān)口的美元指數(shù)帶來(lái)反彈動(dòng)力，非美元資產(chǎn)重獲貶值壓力，黃金僅用兩個(gè)交易日，即跌去一個(gè)月的漲幅，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，港股同樣受限于此。在強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)下，將美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的預(yù)期打消。

在非農(nóng)數(shù)據(jù)出后，市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)一下就變了悲觀起來(lái)?？偨Y(jié)了下，半夏李蓓、洪灝、付鵬這三位對(duì)市場(chǎng)的最新觀點(diǎn)，2023年大概率是一個(gè)強(qiáng)預(yù)期復(fù)蘇，但現(xiàn)實(shí)是復(fù)蘇偏弱的觀點(diǎn)。

一

李蓓認(rèn)為，“大量發(fā)消費(fèi)券屬于沒(méi)有收入支撐的消費(fèi)需求。從目前的態(tài)度來(lái)看，大概率不會(huì)發(fā)放大量消費(fèi)券刺激經(jīng)濟(jì)的政策。今年在經(jīng)濟(jì)刺激政策上是比較克制的，由于經(jīng)濟(jì)周期位置等的巨大差異，期待中國(guó)消費(fèi)如美國(guó)放開之后的一般強(qiáng)勁復(fù)蘇，是不成立的。”

若只看2023年的話，今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)該是非常溫和的，溫和到不至于推動(dòng)利率上升，溫和到不至于推動(dòng)大部分工業(yè)品需求上行。但目前市場(chǎng)預(yù)期可能是存在一定偏差的，對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期，是會(huì)面臨被證否的。

通過(guò)觀察節(jié)后的高頻數(shù)據(jù)和草根調(diào)研來(lái)看，節(jié)后的需求總體是偏弱的，顯著低于節(jié)前的樂(lè)觀預(yù)期。

整體而言，李蓓認(rèn)為市場(chǎng)總體為震蕩中心上移，而非單邊牛市，風(fēng)格有可能從大盤價(jià)值切換至小盤成長(zhǎng)股。并認(rèn)為，權(quán)益類資產(chǎn)將陷入震蕩，單邊做多的性價(jià)比下降，減少了權(quán)益類的凈多倉(cāng)到中等水平，增加了權(quán)益類的套利對(duì)沖頭寸，并開始布局一些商品類和債權(quán)類的機(jī)會(huì)。

值得注意的是，李蓓提到的今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇溫和的程度，可能溫和到不至于推動(dòng)大部分工業(yè)品需求上行，這一點(diǎn)在洪灝的報(bào)告中也有被提及。

二

洪灝列舉了10月底中國(guó)重啟以來(lái)，金屬和能源之間的走勢(shì)相反。

油價(jià)持續(xù)有所表現(xiàn)的論據(jù)一向是隨著經(jīng)濟(jì)重啟和復(fù)蘇，中國(guó)對(duì)石油的需求增加。但目前金屬和能源的走勢(shì)出現(xiàn)分歧。金屬的表現(xiàn)反而更加好，并且正逐漸與其歷史上同能源的密切相關(guān)性分道揚(yáng)鑣。

作為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最敏感的大宗商品，金屬和能源的走勢(shì)，勾勒出一幅截然不同的經(jīng)濟(jì)前景，意味著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期深信不疑，選擇靜待觀望復(fù)蘇的進(jìn)一步證據(jù)。

值得注意的是，美債收益率的倒掛和美國(guó)強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)，如大宗商品的分歧走勢(shì)一樣令人費(fèi)解。

而付鵬的觀點(diǎn)更較為保守，認(rèn)為過(guò)去三年的口罩已影響投資和消費(fèi)的信心，短期難以恢復(fù)信心。認(rèn)為今年不會(huì)有牛市行情，A股大概率會(huì)在3000-3300點(diǎn)之間震蕩。

三

付鵬談到，市場(chǎng)認(rèn)為這次利率倒掛與40年前一樣，但這次很可能美聯(lián)儲(chǔ)5年不降息，這意味著持續(xù)了40年的邏輯發(fā)生改變。將保持利率倒掛，保持短期資金成本高于投資回報(bào)率。預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)低端勞動(dòng)力薪資會(huì)持續(xù)通脹，而高科技就業(yè)市場(chǎng)薪資在消失，正在去杠桿。

對(duì)于居民消費(fèi)是否需要刺激的問(wèn)題，付鵬認(rèn)為，只要給大眾一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，讓大眾有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期，有錢的人，有自己的消費(fèi)方法，沒(méi)錢的人，也有自己的消費(fèi)方法，但都會(huì)是有線性的消費(fèi)產(chǎn)生。

結(jié)語(yǔ)

從三位的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)全年的觀點(diǎn)是較為保守的，從目前的刺激經(jīng)濟(jì)政策的手段來(lái)看，恢復(fù)的確不會(huì)太過(guò)強(qiáng)勁，有外圍因素的干擾，很可能中美都是在一個(gè)強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)的情況下發(fā)展。

在這種宏觀背景下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的成長(zhǎng)股，或從0到1的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)，會(huì)是大資金更關(guān)注的標(biāo)的。短期來(lái)看，先行于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的股市，在下一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有進(jìn)展前，有調(diào)整歇息的需求，需要等一等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 非農(nóng)數(shù)據(jù) 大宗商品