開(kāi)源證券股份有限公司近期對(duì)涪陵榨菜進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，調(diào)整蓄勢(shì)待發(fā)》，本報(bào)告對(duì)涪陵榨菜給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.0元。

涪陵榨菜(002507)

中報(bào)利潤(rùn)低于預(yù)期，全年業(yè)績(jī)承壓

(資料圖片僅供參考)

公司公布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億，同比降6.0%；歸母凈利4.7億，同比降8.9%，EPS為0.41元。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億，同比降21.4%；歸母凈利2.1億，同比降30.8%。考慮成本壓力，我們下調(diào)毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別為8.6（-1.0）、9.3（-1.9）、10.8（-2.6）億元，EPS分別為0.97（-0.12）、1.05（-0.21）、1.22（-0.29）元，同比-3.9%、7.9%、15.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值約26.5、24.6、21.2倍。品類(lèi)與渠道擴(kuò)張是年內(nèi)看點(diǎn)，考慮到全年仍在調(diào)整期，短期利潤(rùn)承壓，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

高基數(shù)與消費(fèi)力不足導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下滑

2023Q2公司營(yíng)收下滑21.3%，主因：一是2022年同期受益于榨菜囤貨需求導(dǎo)致基數(shù)較高；二是居民消費(fèi)力不足導(dǎo)致市場(chǎng)需求走弱。但新品表現(xiàn)較好，2023年上半年榨菜營(yíng)收降10.05%（其中銷(xiāo)量下降12%），蘿卜與泡菜分別降28.48%與增31.46%（其中銷(xiāo)量分別降12%與增8%），泡菜高增長(zhǎng)體現(xiàn)出公司的多元化戰(zhàn)略，也于公司年內(nèi)對(duì)于組織架構(gòu)與薪酬體系做出改善有關(guān)?？紤]年內(nèi)公司仍在營(yíng)銷(xiāo)改革，夯實(shí)基本盤(pán)矩陣，預(yù)計(jì)全年?duì)I收可能持平。

毛利率下降導(dǎo)致利潤(rùn)下滑

2023Q2毛利率48.8%，同比降8.9pct，主因是5月份開(kāi)始使用年初收購(gòu)的高價(jià)青菜頭（收購(gòu)價(jià)格同比增40%左右），以及低毛利率的泡菜占比提升。2023Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率9.4%，同比降1.4pct，主要源于市場(chǎng)推廣費(fèi)以及銷(xiāo)售工作費(fèi)用減少。公司加大線上投入，電商費(fèi)用投入增多。其余費(fèi)用率變化不大。往下半年展望，年初新收購(gòu)原料價(jià)格提升可能對(duì)成本產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)促銷(xiāo)、廣宣等市場(chǎng)投入可能增加，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)可能下滑，盈利能力仍有壓力。

多元化戰(zhàn)略持續(xù)進(jìn)行，內(nèi)部調(diào)整蓄勢(shì)待發(fā)

公司一方面新品多元化發(fā)展，主要集中在調(diào)味醬菜以及餐飲渠道開(kāi)發(fā)，同時(shí)確立“輕鹽榨菜”與“瓶裝榨菜”的升級(jí)方向；另一方面調(diào)整組織架構(gòu)（更加細(xì)分）與薪資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)銷(xiāo)售人員能動(dòng)性提升。管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、內(nèi)部調(diào)整完善后，公司蓄勢(shì)待發(fā)，期待后續(xù)品類(lèi)多元化帶來(lái)公司更多成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券顧訓(xùn)丁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.9。

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