(資料圖)

事件：公司發(fā)布23 年中報(bào)，23H1 營(yíng)收4.42 億元（同比+20.15%），歸母凈利潤(rùn)0.39 億元（同比-3.98%），扣非凈利潤(rùn)0.35 億元（同比+14.29%），毛利率為67.48%（同比+1.58pct）。單季度來(lái)看，23Q2 營(yíng)收2.11 億元（同比+36.78%），歸母凈利潤(rùn)0.07 億元（同比扭虧+254.69%），毛利率65.04%（同比+1.64pct），凈利率3.21%（同比+6.04pct）。

產(chǎn)品：網(wǎng)安產(chǎn)品增長(zhǎng)突出，應(yīng)用交付產(chǎn)品小幅承壓。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1 公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品營(yíng)收3.25 億元（同比+39.42%），毛利率71.74%（同比+3.48pct）；應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品營(yíng)收0.87 億元（同比-15.29%），毛利率50.17%（同比-9.57pct）。

行業(yè)：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，政府市場(chǎng)逆勢(shì)上揚(yáng)。分行業(yè)來(lái)看，23H1 運(yùn)營(yíng)商行業(yè)營(yíng)收1.50 億元（同比+27.84%），毛利率60.52%（同比+2.94pct）；政府營(yíng)收1.42 億元（同比+16.21%），增速相較于22H1 -27.67%改善明顯，毛利率77.80%（同比+5.66pct）；公共事業(yè)營(yíng)收0.78 億元（同比+3.44%），毛利率67.24%（同比+0.95pct）。

地區(qū)：華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入、盈利雙項(xiàng)高增。分地區(qū)來(lái)看，23H1 華東地區(qū)營(yíng)收1.53 億元（同比+12.70%），毛利率63.71%（同比+0.28pct）；華北地區(qū)營(yíng)收1.06 億元（同比+217.61%），毛利率77.78%（同比+16.66pct）；西南地區(qū)營(yíng)收0.59 億元（同比+7.66%），毛利率64.57%（同比-6.08pct）；華南地區(qū)營(yíng)收0.44 億元（同比-44.19%），毛利率為65.80%（同比-3.53pct）。

提升渠道能力，加大銷(xiāo)售覆蓋。23H1 公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為41.95%（同比+4.60pct，銷(xiāo)售費(fèi)用同比+34.94%，系員工費(fèi)用增加、業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加）、4.07%（同比+0.02pct）、27.56%（同比-3.70pct）。

保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，數(shù)據(jù)安全持續(xù)創(chuàng)新。安全產(chǎn)品方面，公司防火墻產(chǎn)品市場(chǎng)份額連續(xù)四年名列前四。根據(jù)公司23 中報(bào)援引IDC 2022 數(shù)據(jù)，公司VPN產(chǎn)品市場(chǎng)份額排名前四，硬件抗DDoS 產(chǎn)品市占率位居國(guó)內(nèi)前三。公司持續(xù)加大數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域研發(fā)投入，推出數(shù)據(jù)安全整體解決方案，同時(shí)重點(diǎn)在API風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司23-25 年?duì)I收為11.26 億元、14.57 億元、18.89 億元，歸母凈利潤(rùn)2.30 億元、2.94 億元和3.90 億元，EPS 為0.36 元、0.46元和0.61 元。參考可比公司估值，給予公司23 年P(guān)E 45-55x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間16.05-19.62 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游行業(yè)宏觀監(jiān)管趨嚴(yán)；下游采購(gòu)低于預(yù)期；短期投入較大等。

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