文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

5月出口增速大幅下行、PPI繼續(xù)走弱，6月上旬高頻數(shù)據(jù)基本持平5月，但市場對“差數(shù)據(jù)”的反應(yīng)有所鈍化，說明在市場悲觀情緒釋放的相對充分之余對政策的預(yù)期又重新升溫。我們估計(jì)短期內(nèi)政策仍以產(chǎn)業(yè)政策、防風(fēng)險(xiǎn)類政策以及對外政策為主，除非失業(yè)率回升，否則總量政策落地仍需等待。此外，美聯(lián)儲加息周期或已結(jié)束，但預(yù)期仍將波動，未來1-2個月美元貶值將對人民幣匯率形成被動提振。全球即將共振進(jìn)入被動去庫存，外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

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5月出口和PPI下行壓制復(fù)蘇動力，但庫存周期距離進(jìn)入被動去庫已經(jīng)不遠(yuǎn)。1）5月出口增速因基數(shù)效應(yīng)回落，但7月高基數(shù)過后中國出口增速有望進(jìn)入回升趨勢。外需走弱和基數(shù)效應(yīng)共振下，5月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）-7.5％，前值8.5％；5月進(jìn)口同比-4.5％，前值-7.9％。6-7月分別是去年出口的次高點(diǎn)和高點(diǎn)，預(yù)計(jì)出口下行壓力將進(jìn)一步極大。但7月全球共振進(jìn)入被動去庫存、Q4進(jìn)入主動補(bǔ)庫存，因此7月高基數(shù)過后中國出口增速有望進(jìn)入回升趨勢。2）CPI同比維持低位，PPI同比或接近底部。5月CPI同比0.2％，前值0.1％；5月PPI同比降幅擴(kuò)大至-4.6％，前值-3.6％。本月CPI企穩(wěn)的主因是豬價(jià)小幅回升，PPI再度回落與投資需求低迷有關(guān)。往后看，去年下半年P(guān)PI基數(shù)偏低，且今年下半年庫存周期向上，因此PPI或已接近底部。3）6月上旬高頻數(shù)據(jù)波瀾不驚。6月上旬開工率、產(chǎn)能利用率等高頻指標(biāo)基本持平于5月，地產(chǎn)銷售形勢略有好轉(zhuǎn)，重化工品價(jià)格形勢依舊低迷反映需求端仍然弱于供給端。

短期內(nèi)政策仍以產(chǎn)業(yè)政策、防風(fēng)險(xiǎn)類政策以及對外政策為主，除非失業(yè)率回升，否則總量政策落地仍需等待。1）地產(chǎn)復(fù)蘇動力減弱，政策博弈進(jìn)行時(shí)。6月7日《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》刊發(fā)題為“房地產(chǎn)市場企穩(wěn)還需一些耐心”的文章，指出對于4-5月房市回落應(yīng)理性看待，政策的落地見效需要一定時(shí)間，表明國家層面大力度刺激房地產(chǎn)的概率在下降。2）陸家嘴論壇釋放政策積極信號、穩(wěn)定市場預(yù)期。6月8日陸家嘴論壇開幕，論壇主要釋放以下重要政策信號：第一，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢，有信心維護(hù)匯率預(yù)期穩(wěn)定；第二，堅(jiān)持跨周期和內(nèi)外平衡導(dǎo)向，不跟隨美聯(lián)儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策；第三，穩(wěn)慎化解存量風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)決遏制增量風(fēng)險(xiǎn)，打好風(fēng)險(xiǎn)處置“組合拳”，堅(jiān)決消除監(jiān)管空白和盲區(qū)；第四，實(shí)現(xiàn)“3060”雙碳目標(biāo)，需要“胡蘿卜加大棒”；第五，適時(shí)出臺資本市場進(jìn)一步支持高水平科技自立自強(qiáng)的政策措施。3）資金面寬松，央行本周維持地量操作。本周央行公開市場投放100億，共790億元逆回購到期，因此本周凈回籠690億元。六大行下調(diào)3年、5年定存利率15BP，為后續(xù)貨幣政策適度放松創(chuàng)造條件。

美國經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)衰退跡象、加息周期或已結(jié)束但預(yù)期仍將反復(fù)，外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。1）美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度降溫。5月ISM非制造業(yè)指數(shù)錄得50.3，不及預(yù)期52.4和前值51.9，為今年以來新低；其中新訂單指數(shù)為52.9，較4月的56.1顯著下跌3.2個點(diǎn)，凸顯需求低迷。美國6月3日初請失業(yè)金人數(shù)為26.1萬，創(chuàng)2021年10月以來新高，表明美國勞動力市場出現(xiàn)降溫信號，6月加息預(yù)期亦再度轉(zhuǎn)弱。2）油價(jià)先漲后跌。OPEC+達(dá)成協(xié)議宣布將減產(chǎn)協(xié)議延長至2024年，沙特在此基礎(chǔ)上于7月實(shí)施額外的100 萬桶/日減產(chǎn)，消息刺激油價(jià)上漲。但周四有傳聞稱，美國和伊朗正接近達(dá)成一項(xiàng)臨時(shí)協(xié)議，國將放寬對伊朗石油制裁，油價(jià)應(yīng)聲下跌。隨后該傳聞被白宮否認(rèn)，油價(jià)跌幅有所收窄。3）未來1-2個月美元貶值將對人民幣匯率形成被動提振，但估值空間約束疊加行業(yè)輪動或令權(quán)益資產(chǎn)走勢不確定性上升。未來1-2個月美元貶值人民幣匯率被動升值，全球共振進(jìn)入被動去庫存，外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但當(dāng)下債券收益率偏低因而估值空間有限，疊加PPI與庫存周期彈性較大極有可能形成行業(yè)輪動、加大投資難度。因此，權(quán)益資產(chǎn)波動或?qū)⑸仙?/p>

正文

宏觀周觀點(diǎn)

1、5月CPI低位運(yùn)行，PPI繼續(xù)下探

2、4月美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。

以上內(nèi)容來自于2023年6月11日的《當(dāng)差數(shù)據(jù)不再沖擊市場——宏觀周觀點(diǎn)（2023年6月11日）》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等

來源：券商研報(bào)精選

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