核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲加息市場預(yù)期再升溫,掣肘外資流入
內(nèi)、外資同時凈流出,基金新發(fā)規(guī)模仍偏低。具體來看:(1)近7日陸股通凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大;(2)兩融凈流入轉(zhuǎn)負(fù);(3)5月偏股型公募基金新發(fā)規(guī)模較低,近30日場內(nèi)基金凈流出擴(kuò)大。資金面整體繼續(xù)收緊。根據(jù)CME的FedWatch工具,截至5月28日,美聯(lián)儲6月加息概率已升至64%,美債長端收益率繼續(xù)上行,中美利差倒掛加深。究其原因,一方面,觀察美聯(lián)儲5月24日議息會議紀(jì)要發(fā)現(xiàn):其內(nèi)部觀點(diǎn)存在較大分歧,且目前鷹派呼聲已高于此前市場預(yù)期;另一方面,美國經(jīng)濟(jì)動力雖有放慢跡象,但程度依然較低,尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁,促使美國居民可支配收入仍處于上行通道,從而拉動其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。我們基于此前搭建的美債收益率定價三因子模型,考慮到:一是短期美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或仍不會轉(zhuǎn)向;二是“10年期美債收益率”對于貨幣緊縮“延長”及長期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價。這意味著,短期而言,“10年期美債收益率”仍有上漲動力,故我們維持判斷短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力,或掣肘外資流入,甚至導(dǎo)致A股市場進(jìn)一步調(diào)整。
(相關(guān)資料圖)
內(nèi)外資偏好及影響力
近7日內(nèi)資凈買入TOP5行業(yè):機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)及煤炭,環(huán)比前一周加快流入機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)等行業(yè)。近30日風(fēng)格增持【金融】。近7日外資凈買入TOP5行業(yè):電子、石油石化、公用事業(yè)、美容護(hù)理及家用電器,周環(huán)比加快流入家用電器、電子等行業(yè)。近30日風(fēng)格增持【成長】。近期內(nèi)、外資凈流入持續(xù)收窄,資金輪動較快,分布較為分散。近30日內(nèi)資“持股市值/流通市值”上升TOP5:建筑裝飾、傳媒、有色金屬、商貿(mào)零售和農(nóng)林牧漁;“持股市值/流通市值”絕對占優(yōu)且偏好顯著上升行業(yè):食品飲料、計算機(jī)、有色金屬、農(nóng)林牧漁和社會服務(wù)。近30日外資“持股市值/流通市值”上升TOP5:傳媒、美容護(hù)理、汽車、環(huán)保和石油石化;“持股市值/流通市值”絕對占優(yōu)且偏好顯著上升行業(yè):傳媒、美容護(hù)理、汽車、環(huán)保和石油石化。期間內(nèi)、外資偏好上升共振的行業(yè):食品飲料。
情緒面指標(biāo):熱度消退、上漲動能下降
全A騰落指數(shù)回落,市場上漲動能下降;全A換手率下行,交易熱度仍在消退;板塊輪動速度下降,成交額集中有所回升,或反映輪動、分化勢頭減弱,其中中特估輪動指數(shù)處于低位,反映中特估板塊內(nèi)部主線較為清晰;凈新高占比反映出:重視公用事業(yè),尤其是電力行業(yè)上漲動能加速。
風(fēng)險提示:國內(nèi)通脹明顯升溫、貼現(xiàn)率明顯抬升、國內(nèi)剩余流動性釋放低于預(yù)期。
內(nèi)容目錄
1、 美聯(lián)儲加息市場預(yù)期再升溫,掣肘外資流入
2、 內(nèi)外資風(fēng)格偏好:近30日資金在板塊之間分布較為分散
3、 內(nèi)外資行業(yè)偏好與影響力
4、 情緒面指標(biāo):熱度消退、上漲動能下降
4.1、 騰落指數(shù):上漲動能略有下降
4.2、 成交額與換手率:熱度仍在消退
4.3、 板塊輪動指數(shù):輪動減弱
4.4、 成交額集中度:分化勢頭減弱
4.5、 凈新高占比:重視電力行業(yè)上漲動能加速
5、 風(fēng)險提示
1、美聯(lián)儲加息市場預(yù)期再升溫,掣肘外資流入
上周(5.22-5.26)內(nèi)、外資同時凈流出,基金新發(fā)規(guī)模仍偏低。具體來看:(1)截至5月25日,近7日陸股通凈流入-201.1億元,周環(huán)比繼續(xù)回落219.7億元;近30日陸股通滾動凈流入-82.5元,周環(huán)比繼續(xù)回落75.2億元。2023年初至今陸股通累計凈流入降至1710.1億元。(2)截至5月25日,近7日兩融凈流入-102.5億元,周環(huán)比繼續(xù)回落107.2億元,兩融余額達(dá)16106.3億元。(3)截至5月23日,2023年5月偏股型公募基金新發(fā)規(guī)模僅約為130億元,2023年累計發(fā)行約為1401億元,同比下降20.4%,降幅有所收窄但同比仍處于較低水平,反映當(dāng)前基金發(fā)行情緒仍較低;近30交易日場內(nèi)ETF基金交易凈流出178.9億元,周環(huán)比繼續(xù)下降,場內(nèi)基金凈流出擴(kuò)大。
陸股通凈流入額連續(xù)兩周為負(fù)。事實(shí)上,自2022年11月11日當(dāng)周起,陸股通周度多數(shù)凈流入為正,連續(xù)凈流出僅在“五一”假期前后的兩周出現(xiàn)過,且總計凈流出73.8億元,明顯少于近兩周。當(dāng)前外資凈流入態(tài)勢暫緩很大程度上因?yàn)椋焊鶕?jù)CME的FedWatch工具,截至5月28日,市場預(yù)期美聯(lián)儲6月加息概率已升至64%,美債長端收益率繼續(xù)上行,中美利差倒掛加深。究其原因,一方面,觀察美聯(lián)儲5月24日議息會議紀(jì)要發(fā)現(xiàn):其內(nèi)部觀點(diǎn)存在較大分歧,且目前鷹派呼聲已高于此前市場預(yù)期。紀(jì)要中鷹派參會人員強(qiáng)調(diào)保留“繼續(xù)收緊貨幣”選擇權(quán)的必要性,因?yàn)楫?dāng)前美國通脹回落較慢,難以在短期內(nèi)重回2%目標(biāo)水平。另一方面,美國經(jīng)濟(jì)動力雖有放慢跡象,但程度依然較低,尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁,促使美國居民可支配收入仍處于上行通道,從而拉動其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。事實(shí)上,最新4月美國核心PCE為4.7%,按月環(huán)比回升7bp,或反應(yīng)通脹回落在一定程度上受到掣肘。在上述影響下,上周(5.22-5.26)10年期美債收益率繼續(xù)上行10BP至3.8%,繼續(xù)刷新3月10日以來的新高,中美10年期國債負(fù)利差再上行9.5BP至1.08%;美元兌人民幣匯率中間價也上行4BP至7.0760。我們基于此前報告《重新審視美債超預(yù)期,海外流動性掣肘或?qū)⒅鸩较陆怠反罱ǖ拿纻找媛识▋r三因子模型,考慮到:一是短期美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或仍不會轉(zhuǎn)向;二是“10年期美債收益率”對于貨幣緊縮“延長”及長期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價。這意味著,短期而言,“10年期美債收益率”仍有上漲動力,故我們維持短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力,或掣肘外資流入,甚至導(dǎo)致A股市場進(jìn)一步調(diào)整。
圖1:近7日北上資金凈流出
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖2:2023年陸股通累計凈流入接近2022年的兩倍水平
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖3:陸股通近30日合計處于凈流出狀態(tài)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖4:近7日兩融余額走低
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖5:近7日融資余額和融券余額均走低
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖6:2023年5月偏股型基金新發(fā)規(guī)模仍處較低水平
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖7:上周(5.22-5.26)場內(nèi)基金近30交易日滾動處于凈流出狀態(tài)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖8:CME FedWatch Tool顯示,截至5月28日,6月加息25BP概率升至64.2%
資料來源:CME
2、內(nèi)外資風(fēng)格偏好:近30日資金在板塊之間分布較為分散
截止5月25日,近7日內(nèi)資凈買入TOP5行業(yè):機(jī)械設(shè)備(9.1億)、建筑裝飾(5.3億)、非銀金融(4.2億)、房地產(chǎn)(2.9億)以及煤炭(1.8億),環(huán)比前一周加快流入機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)等行業(yè)。近30日內(nèi)資凈買入TOP5行業(yè):銀行(54.3億)、非銀金融(35.3億)、建筑裝飾(19億)、公用事業(yè)(10.1億)以及家用電器(4.9億),近30日內(nèi)資風(fēng)格板塊增持趨勢為【金融】。
截止5月25日,近7日外資凈買入TOP5行業(yè):電子(13.3億)、石油石化(6.2億)、公用事業(yè)(5.5億)、美容護(hù)理(5.5億)以及家用電器(4.7億),環(huán)比前一周加快流入家用電器、電子等行業(yè)。近30日外資凈買入TOP5行業(yè):電力設(shè)備(87.2億)、汽車(36.3億)、傳媒(35.1億)、機(jī)械設(shè)備(24.8億)以及石油石化(21.2億),觀察近30日外資風(fēng)格板塊增持趨勢為【成長】。
近期內(nèi)、外資凈流入持續(xù)收窄,資金輪動較快,分布較為分散。
截止5月25日,陸股通近7日個股累計凈流入Top5:福斯特、德業(yè)股份、寧德時代、立訊精密和同花順;陸股通近30日個股累計凈流入Top5:寧德時代、福斯特、昆侖萬維、陽光電源和建設(shè)銀行。
截止5月25日,融資融券近7日個股累計凈流入Top5:山西汾酒、中國平安、民生銀行、興業(yè)銀行和晶晨股份;融資融券近30日個股累計凈流入Top5:江蘇銀行、中國船舶、東方財富、民生銀行和格力電器。
圖9:近7日內(nèi)資凈流入機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾等行業(yè)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖10:近30日內(nèi)資凈流入銀行、非銀金融等行業(yè)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖11:近30日內(nèi)資風(fēng)格增持以金融為主
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖12:近30日外資風(fēng)格增持以成長為主
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖13:近7日外資凈流入電子、石油石化等行業(yè)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖14:近30日外資凈流入電力設(shè)備、汽車等行業(yè)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖15:近7日外資凈流入額以福斯特為首
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖16:近30日外資凈流入額以寧德時代為首
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖17:近7日內(nèi)資凈流入額以山西汾酒為首
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖18:近30日內(nèi)資凈流入額以江蘇銀行為首
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
3、內(nèi)外資行業(yè)偏好與影響力
截至5月25日,內(nèi)資“持股市值/流通市值”TOP5行業(yè):電力設(shè)備、食品飲料、美容護(hù)理、計算機(jī)及有色金屬;近7日“持股市值/流通市值”上升top5行業(yè):非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾、有色金屬和煤炭;近30日“持股市值/流通市值”上升TOP5行業(yè):建筑裝飾、傳媒、有色金屬、商貿(mào)零售和農(nóng)林牧漁。
根據(jù)超配比例排序,內(nèi)資偏好“占優(yōu)”TOP5行業(yè):電力設(shè)備、食品飲料、電子、計算機(jī)和醫(yī)藥生物;其中,近30日“持股市值/流通市值”絕對占優(yōu)且偏好顯著上升的行業(yè):食品飲料、計算機(jī)、有色金屬、農(nóng)林牧漁和社會服務(wù)。
截至5月25日,陸股通“持股市值/流通市值”TOP5行業(yè):家用電器、美容護(hù)理、電力設(shè)備、食品飲料和建筑材料;近7日“持股市值/流通市值”上升top5行業(yè):美容護(hù)理、傳媒、石油石化、電子和醫(yī)藥生物;近30日“持股市值/流通市值”上升TOP5行業(yè):傳媒、美容護(hù)理、汽車、環(huán)保和石油石化。
根據(jù)超配比例排序,陸股通偏好“占優(yōu)”TOP5行業(yè):電力設(shè)備、食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備;其中,近30日“持股市值/流通市值”絕對占優(yōu)且偏好顯著上升的行業(yè):電力設(shè)備、傳媒、食品飲料、醫(yī)藥生物和美容護(hù)理。期間,內(nèi)、外資偏好上升共振的行業(yè):食品飲料。
圖19:內(nèi)資“持股市值/行業(yè)市值”最高的行業(yè)為電力設(shè)備、食品飲料、美容護(hù)理
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖20:內(nèi)資配置偏好電力設(shè)備、食品飲料、電子等行業(yè)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖21:陸股通“持股市值/行業(yè)市值”最高的行業(yè)為家用電器、美容護(hù)理和電力設(shè)備
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖22:陸股通配置偏好電力設(shè)備、食品飲料、家用電器等行業(yè)
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
4、情緒面指標(biāo):熱度消退、上漲動能下降
4.1、騰落指數(shù):上漲動能略有下降
上周(5.22-5.26)主要指數(shù)上漲個股日均占比回落。上周(5.22-5.26)上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A上漲個股比例近7日平均分別為43.1%、42.4%和45%,按周環(huán)比分別回落9.5pct、14.5pct和9.5pct。全A上漲個股占比近7日均值落至2023年初至今均值水平下方。
從行業(yè)角度而言,多數(shù)行業(yè)日均上漲個股占比低于50%。上周(5.22-5.26)汽車、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保和電子上漲個股占比近7日平均最高,分別為53.8%、53.4%、53.3%、52.7%和52.6%,31個一級行業(yè)中僅6個上漲個股占比近7日平均高于50%。而煤炭、商貿(mào)零售和房地產(chǎn)是上周(5.22-5.26)上漲個股占比近7日平均最低的行業(yè),分別僅為11.5%、26.2%和31.2%。
圖23:全A日均上漲個股占比周環(huán)比回落
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖24:全A上漲個股占比近7日平均低于年初至今均值
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖25:多數(shù)行業(yè)上漲個股占比近7日平均小于50%
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
4.2、成交額與換手率:熱度仍在消退
上周(5.22-5.26)市場交易額環(huán)比回落,全A成交額近7日平均為8102.6億元,按周環(huán)比下跌6.3%。上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A換手率近7日平均分別為1.49%、1.54%和1.93%,周環(huán)比下降0.23pct、0.33pct和0.14pct。上周(5.22-5.26)全A換手率平均分位水平較前一周下行6.8pct至37.4%,市場交易情緒持續(xù)回落。
從行業(yè)角度而言,多數(shù)行業(yè)交易情緒不高,31個一級行業(yè)中,有10個上周(5.22-5.26)換手率平均分位數(shù)高于50%,繼續(xù)回落。交易熱度最高的傳媒的換手率平均分位數(shù)已回落至85.5%的水平,是10周以來傳媒首次不處于90%分位以上的過熱區(qū)間。反映前期部分行業(yè)過熱情緒消散,多數(shù)行業(yè)交易情緒偏低。
圖26:多數(shù)行業(yè)換手率低于2005年以來中位數(shù)水平
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
4.3、板塊輪動指數(shù):輪動減弱
為了反映當(dāng)前板塊輪動速率,我們匯總?cè)斩刃袠I(yè)漲跌幅排名變化,進(jìn)行20日滾動平均后構(gòu)造板塊輪動指數(shù),截止2023年5月26日,板塊輪動指數(shù)為308.4,周環(huán)比下降3.3%,處于2018年以來42.2%分位水平,板塊輪動速度下降,或表明板塊輪動頻率有所減弱。
而對于中特估板塊,我們同樣構(gòu)造板塊輪動指數(shù),截止2023年5月26日,中特估板塊輪動指數(shù)為2031.2,周環(huán)比下降0.1%,處于2022年11月以來2.7%分位水平,反映當(dāng)前中特估板塊內(nèi)輪動較弱,主線較為清晰。
圖27:板塊輪動速度周環(huán)比小幅回落
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
圖28:中特估板塊輪動速度處于較低水平
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
4.4、成交額集中度:分化勢頭減弱
5月26日,全A成交金額前10%成交額總和4707.6億元,占全A成交金額的比例為57.3%,周環(huán)比回升0.1pct,本周交易集中度同樣小幅回升,或意味著分化、輪動勢頭有所減弱。
圖29:當(dāng)前成交額前10%占全市場比例小幅回升
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所
4.5、凈新高占比:重視電力行業(yè)上漲動能加速
上周(5.22-5.26)個股收盤價創(chuàng)出1年內(nèi)新高的個股(剔除上市不足一季度個股,下同)總計148只,占市場標(biāo)的比例為2.9%;創(chuàng)出一年內(nèi)新低的個股總計400只,占市場標(biāo)的比例為7.8%。一級行業(yè)中,創(chuàng)出1年內(nèi)新高的個股比例減創(chuàng)出1年新低的個股比例最高為公用事業(yè)和通信,分別達(dá)5.6%和2.4%;創(chuàng)出5年內(nèi)新高的個股比例減創(chuàng)出5年新低的個股比例最高為綜合和公用事業(yè),分別達(dá)3.3%和3.2%。公用事業(yè)等行業(yè)上漲動能最高,關(guān)注公用事業(yè),尤其是電力行業(yè),在基本面改善的背景下凸顯的防御屬性。
圖30:上周(5.22-5.26)公用事業(yè)、通信創(chuàng)出1年內(nèi)(新高-新低)個股占比領(lǐng)先
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所(注:標(biāo)的剔除上市不足一季度個股)
圖31:上周(5.22-5.26)綜合、公用事業(yè)創(chuàng)出5年內(nèi)(新高-新低)個股占比領(lǐng)先
數(shù)據(jù)來源:Wind、開源證券研究所(注:標(biāo)的剔除上市不足一季度個股)
5、風(fēng)險提示
(1)國內(nèi)通脹明顯升溫;(2)貼現(xiàn)率明顯抬升;(3)國內(nèi)剩余流動性釋放低于預(yù)期。
來源:券商研報精選
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