如果美國(guó)債務(wù)危機(jī)惡化，誰(shuí)將成為贏家？

【資料圖】

在利率上升時(shí)期，黃金價(jià)格的上漲實(shí)際上是對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況和美元的國(guó)際地位發(fā)出的預(yù)警信號(hào)

文 | 蘭德爾·W·福賽思(Randall W. Forsyth)

編輯 | 郭力群

美國(guó)債務(wù)上限這個(gè)話題已經(jīng)變得和人們聊天氣一樣：所有人都在談?wù)撍?，但沒人為此做些什么。在華盛頓，相關(guān)談判仍在繼續(xù)，然而白宮和國(guó)會(huì)共和黨人依然僵持不下。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)問題不太可能在“X日”（即財(cái)政部資金耗盡之日）之前得到解決。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫稱“X日”將在6月1日到來，目前華爾街缺乏波動(dòng)性，看不到明顯的漲跌趨勢(shì)，只有股市大幅下跌，才最有可能促成協(xié)議的達(dá)成。

資深華盛頓觀察人士、AGF Investments首席美國(guó)政策策略師格雷格·瓦利埃(Greg Valliere)認(rèn)為，在債務(wù)違約期限日臨近之際，美國(guó)國(guó)會(huì)可能會(huì)又一次推遲采取行動(dòng)的時(shí)間，或許會(huì)拖到7月4日國(guó)會(huì)休會(huì)前，甚至有可能拖到9月30日當(dāng)前財(cái)年結(jié)束之前。

另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)最近一次加息之后，投資者一直在轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的避險(xiǎn)陣地：短期貨幣市場(chǎng)。目前短期貨幣市場(chǎng)的收益率接近5%，自2008-2009年金融危機(jī)暴發(fā)前以來，無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率從未沒有達(dá)到如此高的水平。

與此同時(shí)，金價(jià)已悄悄逼近歷史高點(diǎn)。一些人可能認(rèn)為，收益率上升對(duì)于沒有利息的黃金來說是一個(gè)負(fù)面因素，但事實(shí)證明，在各國(guó)央行提高外匯儲(chǔ)備多元化程度（減持美元，增持黃金）之際，收益率上升并沒有阻止黃金上漲的步伐。

雖然在債務(wù)上限問題上爭(zhēng)論不休，但“山姆大叔”在債券市場(chǎng)上籌集數(shù)十億美元資金并沒有遇到什么困難。不過具有諷刺意味的是，“山姆大叔”發(fā)現(xiàn)，雖然過去一周市場(chǎng)對(duì)30年期債券的需求強(qiáng)勁，但要想借到30天期以下的資金，“山姆大叔”不得不支付更高的利息。

上周四（5月11日）拍賣的4周期國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率高達(dá)5.605%，相當(dāng)于5.723%的債券收益率，原因是投資者顯然很擔(dān)心債務(wù)違約可能意味著他們無法在6月13日到期時(shí)按時(shí)獲得償付。相比之下，同一天拍賣的8周期國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率要低得多，為4.680%，相當(dāng)于4.793%的債券收益率。

參與競(jìng)標(biāo)的機(jī)構(gòu)愿意接受低得多的收益率是因?yàn)?，他們確信，假設(shè)屆時(shí)新的債務(wù)上限能夠確定，那么在7月11日到期時(shí)，2個(gè)月期國(guó)庫(kù)券將順利獲得支付。包括“債券之王”比爾·格羅斯(Bill Gross)在內(nèi)的其他人建議以“遠(yuǎn)高于”長(zhǎng)期債券收益率的利率購(gòu)買1個(gè)月期和2個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，盡管目前存在美國(guó)有史以來第一次無法按時(shí)償還債務(wù)的危險(xiǎn)。

很少有人注意到黃金的穩(wěn)步上漲。根據(jù)道瓊斯的數(shù)據(jù)，5月4日，紐約商品交易所當(dāng)月黃金期貨合約價(jià)格觸及每盎司2048美元的52周高點(diǎn)，僅略低于2020年8月6日創(chuàng)下的2051.50美元的紀(jì)錄。后來當(dāng)月黃金期貨合約價(jià)格從高點(diǎn)回落，上周四收于每盎司2014.70美元，但自年初以來仍上漲10.72%，高于標(biāo)普500指數(shù)同期7.58%的漲幅。

券商Strategas以丹尼爾·克利夫頓(Daniel Clifton)為首的華盛頓政策觀察人士在發(fā)給客戶的報(bào)告中指出，更值得注意的是，目前金價(jià)走勢(shì)與2011年夏季走勢(shì)類似，當(dāng)時(shí)美國(guó)處于債務(wù)上限危機(jī)中，評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor "s)首次將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+。

在利率上升的時(shí)期，金價(jià)的上漲實(shí)際上是對(duì)美國(guó)的財(cái)政狀況和美元的國(guó)際地位發(fā)出的一種預(yù)警信號(hào)。世界黃金協(xié)會(huì)(World Gold Council)的數(shù)據(jù)顯示，全球央行第一季度增加了228噸黃金儲(chǔ)備，在此之前，全球央行在2022年增加了1136噸黃金儲(chǔ)備，當(dāng)年中國(guó)央行恢復(fù)了對(duì)黃金的購(gòu)買。

不斷上升的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和通脹壓力刺激了黃金需求，尤其是在俄烏沖突暴發(fā)后、西方對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁以來。雖然持有黃金的機(jī)會(huì)成本上升了，但圍繞政府制裁對(duì)由美元主導(dǎo)的全球金融體系影響的擔(dān)憂顯然占了上風(fēng)。

此外還有對(duì)債務(wù)、違約和通脹這些更常見的擔(dān)憂因素。然而Strategas的觀察人士指出，華盛頓彌漫著一種自滿情緒，認(rèn)為債務(wù)上限是一個(gè)政治問題，而不是經(jīng)濟(jì)或金融問題，盡管他們也看到了美國(guó)的償債成本出現(xiàn)了“爆炸式”增加。

在過去10年的低利率時(shí)代，美國(guó)國(guó)會(huì)可以在不增加融資成本的前提下減稅和增加支出，Strategas的觀察人士在報(bào)告中寫道：“現(xiàn)在沒有免費(fèi)的午餐了?！?0年來，美國(guó)的償債成本第一次上升，4月份12.7%的稅收收入被用于支付利息，較上年同期的11.7%大幅上升，導(dǎo)致其他支出的空間變小。

從歷史上看，當(dāng)利息凈支出占到稅收收入的14%時(shí)，就相當(dāng)于金融市場(chǎng)通過推高借貸利率迫使政府恢復(fù)財(cái)政紀(jì)律。Strategas的觀察人士說：“‘債券義勇軍(bond vigilantes)遲早會(huì)來，債務(wù)上限只是拉開了序幕而已?！?/p>

還有另一條出路。正如哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡門·萊因哈特(Carmen Reinhart)之前指出的，真正減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)有時(shí)是通過“金融抑制”(financial repression)實(shí)現(xiàn)的，即通貨膨脹和利率抑制二者的結(jié)合。實(shí)際上，這相當(dāng)于對(duì)債券持有人征收的隱性稅（債券持有人得到的是美元，而美元的價(jià)值因通脹而下降）。

20世紀(jì)70年代，債券被諷刺為“充公券”(certificates of confiscation)，因?yàn)槟菚r(shí)債券已經(jīng)喪失了實(shí)際價(jià)值。到了1980年1月，黃金從布雷頓森林體系下每盎司35美元的固定價(jià)格飆升至800美元以上，抵消了固定收益資產(chǎn)被征收的“通貨膨脹稅”。

現(xiàn)在，金價(jià)的上漲看起來又一次成為“債務(wù)風(fēng)暴”即將到來的預(yù)警信號(hào)。

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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2023年5月12日?qǐng)?bào)道“Gold Could Be a Winner if Debt Crisis Gets Ugly”。

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

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