▲2023年2月13日在瑞士盧塞恩拍攝的瑞士第二大銀行瑞士信貸銀行（瑞信銀行）大樓。圖/新華社

對(duì)金融市場(chǎng)或銀行業(yè)而言，剛剛過(guò)去的，又是一個(gè)具有歷史性意義的周末。

據(jù)央視新聞客戶端3月20日?qǐng)?bào)道，深陷危機(jī)的瑞士信貸銀行（瑞信）終于和國(guó)內(nèi)另一銀行巨頭瑞銀集團(tuán)達(dá)成歷史性的收購(gòu)協(xié)議。

【資料圖】

但，我為什么說(shuō)“又”呢？

剛剛似乎“落幕”的美國(guó)硅谷銀行危機(jī)，就是在一個(gè)周末——被美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部及美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）一同手忙腳亂幫助“止血”。當(dāng)然，主要是幫給市場(chǎng)而非銀行，硅谷銀行已經(jīng)倒閉了。

再順著歷史往前看，2008年3月16日，也是一個(gè)周末，美國(guó)摩根大通公司宣布，將以每股2美元的出價(jià)收購(gòu)對(duì)手貝爾斯登公司，總價(jià)大約2.36億美元。這一價(jià)格較貝爾斯登此前兩天每股30美元的收盤(pán)價(jià)縮水93%。

美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登定于3個(gè)月后關(guān)門停業(yè)，卻只是第一家葬送于次貸市場(chǎng)的著名投行。

隨著次貸風(fēng)暴席卷全球，2008年9月15日，在美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)銀行以及英國(guó)巴克萊銀行相繼放棄收購(gòu)談判后，負(fù)債高達(dá)6130億美元的華爾街頂級(jí)投行雷曼兄弟，在一片嘩然中宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。就在那個(gè)周末，美國(guó)銀行決定收購(gòu)美林。

然而，一切并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。全球金融危機(jī)加速惡化。

當(dāng)我們普遍把雷曼兄弟當(dāng)作2008年金融危機(jī)的第一塊“多米諾骨牌”時(shí)，也許我們還需要往前再追溯一下，那些讓很多人不眠又安眠的周末。

歷史證明，“又”安眠只是暫時(shí)的。這一次，“又”會(huì)是怎樣？

市場(chǎng)情緒仍在不斷惡化

市場(chǎng)不相信瑞信的眼淚。

這家在2007年時(shí)站上過(guò)近千億瑞士法郎市值高峰的優(yōu)秀范本，在次貸危機(jī)中是受影響最小的銀行之一。

然而，上周瑞信股價(jià)大跌，市值跌至70多億美元，和瑞幸咖啡幾乎齊平。

此一時(shí)彼一時(shí)。這還沒(méi)到瑞信的“至暗時(shí)刻”。

“至暗”的意思是，盡管投資人沙特央行出來(lái)“辟謠”，說(shuō)不追加投資只是因?yàn)橛|及合規(guī)線，對(duì)瑞信并無(wú)不滿；盡管瑞士央行幾乎第一時(shí)間表示，要給出500億瑞士法郎紓解瑞信的流動(dòng)性危機(jī)；盡管大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)也在不斷“平息”所謂的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)情緒似乎仍在不斷惡化。

瑞信股價(jià)在歷史低位上繼續(xù)下跌，其信貸違約掉期（CDS）價(jià)格也回升至2008年金融危機(jī)期間的水平，5年期CDS周三上漲102%。

▲2023年3月16日，在瑞士日內(nèi)瓦拍攝的瑞士第二大銀行瑞士信貸銀行大樓。圖/新華社

伴隨著瑞信股價(jià)下跌的，還有其他銀行股和歐美股市，以及石油等大宗商品。至少有四家大型銀行，包括法國(guó)興業(yè)銀行和德意志銀行，已經(jīng)對(duì)其涉及瑞士信貸或其證券的交易做出了限制。

曾經(jīng)，百年歷史，千億市值，萬(wàn)億資產(chǎn)。風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。

據(jù)悉，到了“老對(duì)頭”瑞銀出來(lái)要收購(gòu)時(shí)，只比出一個(gè)手指頭，那是在說(shuō)“10億”，讓人情何以堪。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日周日，瑞銀宣布將收購(gòu)瑞信，透露這是一宗全股票收購(gòu)交易，每持有22.48股瑞信股份的股東將獲得1股瑞銀股份，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），總對(duì)價(jià)30億瑞郎（約合32.5億美元）。

曾經(jīng)，百年歷史，千億市值，萬(wàn)億資產(chǎn)。爾曹身與名俱滅。

“狂飆”瑞信內(nèi)部風(fēng)控混亂

市場(chǎng)不相信瑞信的眼淚。因?yàn)榇蠹叶家?jiàn)識(shí)過(guò)瑞信的“狂飆”。

近年來(lái)，瑞信深陷洗錢、投資暴雷等負(fù)面消息漩渦，2021年，Archegos Capital爆倉(cāng)，瑞信損失55億美元；同年，Greensill Capital倒閉，瑞信損失也達(dá)十幾億美元。

但是，這些都離大眾所理解的“狂飆”尚有距離。

2019年，一則金融街的社會(huì)新聞?lì)^條登上了各地的“熱搜”：瑞信非法監(jiān)視前員工。事實(shí)上，這條新聞的內(nèi)容和標(biāo)題一樣狗血。

瑞信當(dāng)時(shí)的CEO Thiam與瑞信財(cái)富CEO Khan是兩大金融才俊，Khan位置較低，但也是業(yè)務(wù)骨干，在Thiam來(lái)之前就已經(jīng)取得赫赫戰(zhàn)功。Thiam則空降瑞信，并作出成績(jī)。

無(wú)巧不成書(shū)，兩人是鄰居。據(jù)說(shuō)是因?yàn)楹勒b修和比拼之類的芝麻事兒，最終在Thiam家的重要人物大派對(duì)上發(fā)生了兩強(qiáng)直接互撕的尷尬歷史瞬間。

人生至此，老大留下，老二走人。Khan怒發(fā)沖冠后轉(zhuǎn)身去了瑞銀，做同樣的業(yè)務(wù)，拉同樣的客戶，風(fēng)生水起，甚至還不斷和前同事們把酒言歡眉目傳情，弄得瑞信傳言不已跳槽不少。

瑞信見(jiàn)狀，認(rèn)為這種“薅瑞信羊毛”的事兒不能忍受，于是聘請(qǐng)了私家偵探公司監(jiān)視Khan。

不料，有一天被Khan當(dāng)街發(fā)現(xiàn)并揪打報(bào)警，最后釀成一樁全世界人人皆知的大丑聞。事發(fā)后，非法監(jiān)視被證明存在，股價(jià)大跌，但讓瑞士信貸的首席運(yùn)營(yíng)官背了鍋，說(shuō)他是為老板出頭，瞞著老板做的非法行動(dòng)。

經(jīng)過(guò)一番和稀泥，Thiam辭了職。而Khan在瑞銀干得很有聲色。

這種真正的“狂飆”，顯示出瑞信的內(nèi)部風(fēng)控可能相當(dāng)混亂。因此也就不奇怪，此后的接連敗招。

▲2023年3月16日，在瑞士日內(nèi)瓦，一名女子站在瑞士第二大銀行瑞士信貸銀行內(nèi)。圖/新華社

機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)釀造市場(chǎng)苦果

去年10月，一名澳大利亞記者報(bào)道有大型投行瀕臨破產(chǎn)。市場(chǎng)把焦點(diǎn)紛紛對(duì)準(zhǔn)瑞信，擔(dān)心它會(huì)是下一個(gè)雷曼。

也就是從那時(shí)開(kāi)始，瑞信就在掙扎自救的途中，賤賣固定資產(chǎn)、額外大額融資、縮減投行業(yè)務(wù)、關(guān)閉大部分大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)……

2022年最后三個(gè)月，由于客戶擔(dān)憂加劇，瑞信有超過(guò)1000億美元的資產(chǎn)外流。美國(guó)幾家大銀行，包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)也持續(xù)降低對(duì)于瑞信的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口。

這是一個(gè)悲傷的故事，這是一個(gè)瘋狂的故事。而我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，瘋狂會(huì)降低故事的悲傷性。

當(dāng)然，人們的問(wèn)題始終是，我還會(huì)不會(huì)說(shuō)“又”呢？

在瑞士央行的主持、歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)的見(jiàn)證下，瑞銀收購(gòu)瑞信得到了市場(chǎng)絕大多數(shù)人的祝福。

瑞士央行（SNB）稱，這一救助將“確保金融穩(wěn)定，并保護(hù)瑞士的經(jīng)濟(jì)”，其將提供大量流動(dòng)性援助，除了可以不受限制地使用SNB現(xiàn)有的工具獲得流動(dòng)性，瑞信和瑞銀還可以根據(jù)瑞士聯(lián)邦委員會(huì)的緊急條例，獲得破產(chǎn)時(shí)具有特權(quán)債權(quán)人地位的流動(dòng)性援助貸款，總額高達(dá)1000億瑞郎（約合1080億美元）。

而且，瑞士政府將通過(guò)規(guī)避股東投票表決的法律要求，加快收購(gòu)流程的速度。此外，也會(huì)有人不怎么高興。

因?yàn)?，收?gòu)后，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1債券將被完全減記。這意味著，為確保私人投資者幫助承擔(dān)成本，這些面值的債券將變得一文不值。

這將是歐洲規(guī)模2750億美元的AT1市場(chǎng)最大一次價(jià)值減記事件。損失規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券上的13.5億歐元減記。當(dāng)時(shí)，該銀行被桑坦德銀行收購(gòu)。

的確，此時(shí)，我們會(huì)認(rèn)為，無(wú)論做出怎樣的努力都是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?。?008年金融危機(jī)得出的結(jié)論是，起未死之人心，便可挽狂瀾于既倒。

在瘋狂努力支撐瑞士信貸之際，從歐洲到美國(guó)都在瘋狂喊話讓人們相信全球銀行體系是安全的。從瑞銀收購(gòu)瑞信形成新萬(wàn)億巨頭來(lái)看，多方努力，似乎應(yīng)該有個(gè)完美故事。

但似未能緩解人們的擔(dān)憂。

上周，美國(guó)的大型銀行為規(guī)模較小的第一共和銀行提供了300億美元流動(dòng)性。而美國(guó)的銀行向美聯(lián)儲(chǔ)尋求了1530億美元的緊急流動(dòng)性。這是個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字，高于2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)。

是的，金融危機(jī)沒(méi)有發(fā)生，這是很好的。只是，這些救助政策如此迅速高效，是不是在為新的道德風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)出“天窗”？

當(dāng)市場(chǎng)瘋狂帶來(lái)悲傷故事時(shí)，我們總會(huì)發(fā)現(xiàn)，瘋狂的不是普通人，是機(jī)構(gòu)。正是機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)釀造了悲傷的市場(chǎng)苦果。盡管他們總以為自己能夠逃得過(guò)。

一切都與2008年不似，一切又都是那么相似。“這次不一樣”，似乎是每一次危機(jī)真實(shí)到來(lái)前的完美故事。在美聯(lián)儲(chǔ)史上最大放水之后的最陡峭加息過(guò)程中，危機(jī)沒(méi)有到來(lái)，但危機(jī)可能并未過(guò)去。

撰稿 / 萬(wàn)喆（經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

編輯 / 何睿

校對(duì) / 劉越

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