經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 在3月18日舉辦的2023《財經(jīng)智庫》全球經(jīng)濟信心指數(shù)發(fā)布會上，中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民發(fā)表了主題為“硅谷銀行的破產(chǎn)，美聯(lián)儲加息和金融市場的邏輯變化”的演講。

3月8日以來，美國硅谷銀行、簽名銀行以及瑞士信貸銀行等銀行出現(xiàn)流動性風險，引發(fā)了全球金融市場的動蕩和不安。朱民表示，硅谷銀行破產(chǎn)事件中，更重要的是美聯(lián)儲加息引起整個金融市場的周期變化和邏輯變化。

“上帝的晚宴，該來的都不會缺席?！备鶕?jù)多年的銀行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，朱民認為，2008年金融危機以后，處理這類事情應該是有明確的方案和可以迅速實施的措施。其在國際貨幣基金組織工作的時候也經(jīng)常討論，例如流動性出現(xiàn)問題，有怎么樣的方案能夠迅速實施。“我覺得這又是提醒全世界的金融行業(yè)者和金融監(jiān)管者，這個事情說說簡單，做起來不容易。還會發(fā)生爆倉嗎？還會，至少在區(qū)域銀行，原因就是美聯(lián)儲這次的升息太快?！敝烀裾f。

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1994年以來，美聯(lián)儲的升息速度之快前所未有，歐央行也迅速從負利率加息到3.5%。在朱民看來，利率是金融根本的命脈，利率一動，所有的金融資產(chǎn)全部動，這是一個巨大的外部環(huán)境的變化。

他談到，美國還有上千家中小銀行，這些中小銀行業(yè)務很簡單，沒有太多的產(chǎn)品可以做，能買的債券主要是政府債券、房地產(chǎn)債券、ABS等，并且用低息存款買這些債券，在這種情況下，各自不同的錯配結構、期限，在利率的影響下發(fā)生流動性危機，這是一個很容易發(fā)生的事情，所以這樣的事情還會發(fā)生。對于美國的中小銀行來說，（危機）也沒結束，但是現(xiàn)在說一定會形成一個大的全球的金融危機為時過早。

朱民表示，我們現(xiàn)在更多要關注市場的基本條件變了，金融市場的邏輯變了，而且這個邏輯會影響至少三到五年左右的時間。

市場現(xiàn)在發(fā)生什么變化？朱民分析，全球通脹，是世界經(jīng)濟的變化，也是金融基礎的一個根本的變化。通脹變化兩個根本的原因：一是疫情以來，大規(guī)模的財政刺激和大規(guī)模的貨幣政策，總需求加大，總供給不足，通脹上升。二是俄烏戰(zhàn)爭，它對食品和能源產(chǎn)生了重大的沖擊。

在加息的背景下，市場有觀點認為通貨膨脹會下跌，從而美聯(lián)儲的加息之勢會緩和。但朱民認為，通脹很難下去，隨著俄烏戰(zhàn)爭繼續(xù)進行，大家都在建平行的能源系統(tǒng)，能源價格、石油價格下不去；由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的問題，工業(yè)品的價格下不去；勞動生產(chǎn)率是下降的，整個資金走向房地產(chǎn)業(yè)；勞動力供應下降，工資也開始上升等等，這一系列（因素）推動通貨膨脹上升。

因此，朱民認為，多項因素如美聯(lián)儲加息、總需求收縮、經(jīng)濟增長下降、俄烏戰(zhàn)爭、地緣政治造成不確定性等疊加，這個影響會繼續(xù)延長到2026年，會在今后的三五年沖擊整個經(jīng)濟增長的潛在的增長能力。

朱民表示，他在國際貨幣基金組織工作的時候觀察到一個很基本的現(xiàn)象，并進行了分析，即每當有經(jīng)濟危機的時候，原有的生產(chǎn)力遭到破壞，經(jīng)濟危機以后的增長的速度都低于危機前的速度。因此他預計，在未來的五到八年里，全球經(jīng)濟增長速度會進一步下調(diào)，2.5%到2.7%左右（平均），經(jīng)濟會進入一個低增長的階段，這是全世界的周期。

與此同時，市場關心的是利率水平會下降嗎？朱民認為，流動性如此之高，債務如此之高，增長的速度放慢，利率有下降的可能，但是它繼續(xù)下調(diào)風險很大。

“我們通常用一個比較常規(guī)的指標，兩年國債減十年國債的利差，如果是負的，負的（幅度）比較大，通常會預示著金融危機。原因很簡單，十年期的利率水平低，兩年期的利率水平反而很高，表明當今的融資成本很高，對未來非常不樂觀，如果大家都按照這個估計來投資、經(jīng)營、生產(chǎn)，經(jīng)濟一定會衰退。2008年（這個利差）是負值，今天又開始進入很大的負值，短期資本成本太高，長期資本的回報不確定、在低位，代表了世界金融界對實體經(jīng)濟疲軟和不確定的一個反映。”朱民稱。

本次美債長短期收益率曲線倒掛始于2022年7月。2022年7月6日，10年期美債收益率與2年期美債收益率開始倒掛，體現(xiàn)出市場對于美國經(jīng)濟衰退的擔憂。2023年3月14日，美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美國2年期和10年期國債收益率利差擴大至75.3個基點。

“從今天這個情況來說，如果是區(qū)域銀行，應該還是可以管得住?！敝烀褡詈髲娬{(diào)，更重要的是，我們要看到金融周期和金融市場的邏輯在發(fā)生變化，2008年全球金融危機以后推行強財政刺激和寬松貨幣政策，我們是低利率、低通脹、低增長和高債務的環(huán)境，這個周期現(xiàn)在徹底結束了。2020年進一步刺激和寬松，這個事情走到極端，通脹開始爆發(fā)，因為總需求擴大，總供給不夠，加上俄烏戰(zhàn)爭，通脹爆發(fā)以后，通脹如此之猛，所以在一個大的寬松后面，美聯(lián)儲被逼著迅速加息，全球進入一個新的高利率、高通脹、高債務和低增長的新的循環(huán)、新的周期。在這個周期下，宏觀政策從寬松走向緊縮，沒有再寬松的空間，這是最根本的金融市場的周期變化和邏輯變化，這個意義上，金融市場的調(diào)整和波動不可避免。所有的資產(chǎn)負債表都必須根據(jù)這個新的結構和新的邏輯進行調(diào)整，不然的話，結果就是硅谷銀行。

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