穩(wěn)得住銷(xiāo)量，難穩(wěn)住業(yè)績(jī)？

作者 | 蘇影

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編輯丨盧泳志

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

“改變才是活路。“2022年9月，“中國(guó)首位女首富”、紙業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)（港股2689.HK、美股NDGPY）董事長(zhǎng)張茵說(shuō)道。

彼時(shí)，其所執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)剛經(jīng)歷了一個(gè)不算樂(lè)觀的2022財(cái)年（2021年7月-2022年6月），年內(nèi)盈利約33.11億元，同比降幅53.82%，創(chuàng)下近6年新低。

但玖龍紙業(yè)的困難并未到此結(jié)束。6個(gè)月后，隨著2023年中期報(bào)告的出爐，2022年7月-2022年12月，玖龍紙業(yè)半年虧損13.99億元，這是其登陸資本市場(chǎng)17年以來(lái)首虧。

接下來(lái)，“造紙女王”還能撐起百億生意嗎？

穩(wěn)得住銷(xiāo)量，難穩(wěn)住業(yè)績(jī)？

玖龍紙業(yè)成立于1995年，如今已成為造紙業(yè)的龍頭企業(yè)，漿紙總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能超過(guò)1800萬(wàn)噸，在全球產(chǎn)能排名第一。

但身為龍頭企業(yè)，光環(huán)與風(fēng)險(xiǎn)總是如影隨形。

2022年7月-2022年12月，受?chē)?guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)、消費(fèi)持續(xù)疲弱，疊加地緣戰(zhàn)爭(zhēng)令燃料成本居高不下等影響，董事長(zhǎng)張茵表示公司遇到了歷年來(lái)最嚴(yán)酷的營(yíng)商環(huán)境。

報(bào)告期內(nèi)，玖龍紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311.98億元，同比下降9.5%；凈利潤(rùn)-13.99億元，去年同期為盈利27.95億元。

來(lái)源：玖龍紙業(yè)半年報(bào)

從銷(xiāo)量來(lái)看，玖龍紙業(yè)尚取得不錯(cuò)的成績(jī)，半年賣(mài)出各類(lèi)紙品860萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%。其中，雖然卡紙和涂布灰底白板紙銷(xiāo)量下滑，但受益于漲幅16.4%的高強(qiáng)瓦楞芯紙，玖龍紙業(yè)保住了增長(zhǎng)趨勢(shì)。

能在逆境之中穩(wěn)住銷(xiāo)量實(shí)屬不易，但降價(jià)促銷(xiāo)也是一把雙刃劍，不僅使得收入下滑，公司盈利能力也因降價(jià)而走低。

2023財(cái)年上半年，玖龍紙業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)6.86億元，同比下降85.3%；毛利率2.2%，去年同期則為13.6%。

事實(shí)上，在市場(chǎng)需求疲弱的時(shí)期，玖龍紙業(yè)曾一度選擇停機(jī)以緩解壓力。

早在2022年7月，玖龍紙業(yè)就曾連續(xù)發(fā)布35臺(tái)紙機(jī)的停機(jī)消息，覆蓋旗下東莞、太倉(cāng)、重慶、天津、河北等7個(gè)基地。此后半年內(nèi)，玖龍紙業(yè)多次更新停機(jī)計(jì)劃，延長(zhǎng)部分設(shè)備停機(jī)時(shí)間，并將新的紙機(jī)也納入輪休保養(yǎng)計(jì)劃。

圖片來(lái)源：中紙網(wǎng)

進(jìn)入2023年，玖龍紙業(yè)這股停機(jī)潮仍未散去。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，包括春節(jié)停機(jī)檢修計(jì)劃在內(nèi)，玖龍紙業(yè)共發(fā)布了10篇停機(jī)公函，覆蓋國(guó)內(nèi)7大基地約40臺(tái)紙機(jī)，預(yù)計(jì)減產(chǎn)約73.31萬(wàn)噸。

張茵曾提到，停機(jī)去庫(kù)存、減價(jià)促銷(xiāo)，是公司在應(yīng)對(duì)成本高企、市場(chǎng)需求極其疲弱而必須采取的策略。

而在整個(gè)造紙行業(yè)中，玖龍紙業(yè)并非個(gè)例，同為行業(yè)龍頭企業(yè)的山鷹國(guó)際（600567.SH）、東莞頭部造紙公司金洲紙業(yè)和金田紙業(yè)等，在此前也紛紛發(fā)布了停機(jī)安排。

有業(yè)內(nèi)人士表示，在上游紙漿原料價(jià)格上漲，現(xiàn)有庫(kù)存去化不達(dá)預(yù)期時(shí)，訂單減速、基地停產(chǎn)，是紙企在應(yīng)對(duì)行業(yè)下行的無(wú)奈之舉。但此輪洗牌終將過(guò)去，隨著疫情結(jié)束，市場(chǎng)需求回暖，當(dāng)前部分紙企也開(kāi)始選擇以提價(jià)應(yīng)對(duì)周期。

中信建投證券輕工紡服及教育首席分析師葉樂(lè)分析，2023年2月，產(chǎn)品漲價(jià)+成本改善邏輯開(kāi)始兌現(xiàn)，造紙板塊盈利開(kāi)始改善，預(yù)計(jì)漿價(jià)下行將在23年上半年持續(xù)催化，23Q2造紙板塊將出現(xiàn)明顯盈利回暖。而紙包裝板塊，目前仍處于盈利磨底階段，短期需求相對(duì)偏弱，紙品成本部分漲價(jià)擠壓利潤(rùn)，但終端需求回暖率先傳導(dǎo)至包裝板塊，對(duì)于公司價(jià)格產(chǎn)生支撐，同時(shí)后續(xù)漿價(jià)下行將帶來(lái)原材料包裝紙調(diào)價(jià)，公司盈利將迎來(lái)明顯的改善。

股價(jià)坐上過(guò)山車(chē)：三個(gè)月跌幅28.57%

在陷入業(yè)績(jī)困局的同時(shí)，玖龍紙業(yè)股價(jià)也在坐上過(guò)山車(chē)，波動(dòng)不斷。

2022年初，玖龍紙業(yè)股價(jià)約在8港元/股左右，后受全球疫情影響和國(guó)際局勢(shì)變化，玖龍紙業(yè)的股價(jià)開(kāi)始下滑，并在10個(gè)月后降至區(qū)間最低點(diǎn)4.52港元/股，跌幅達(dá)40%。

當(dāng)時(shí)，玖龍紙業(yè)的走勢(shì)曾在股吧中引起一陣討論，有投資者想知道“這是不是黎明前的黑暗？”也股民認(rèn)為“跌破4（港）元，估值還是高了，合理估值3.7（港）元左右?！?/p>

不過(guò)，此后一段時(shí)間，玖龍紙業(yè)的股價(jià)卻迎來(lái)一波反彈，兩個(gè)月漲幅81.19%，一度將股價(jià)拉回至2022年12月14日的8.19港元/股。但緊接著，其整體走向又回到下跌趨勢(shì)，截至3月17日收盤(pán)，玖龍紙業(yè)股價(jià)為5.85港元/股，較12月14日收盤(pán)價(jià)跌幅28.57%，總市值蒸發(fā)約109.79億港元（約96.32億元）。

來(lái)源：騰訊公共圖庫(kù)

在上市公司股價(jià)在高峰與低谷中反復(fù)橫跳期間，一些機(jī)構(gòu)也開(kāi)始將減持動(dòng)作提上日程。

早在2022年3月22日，玖龍紙業(yè)就曾遭摩根大通減持289.77萬(wàn)股，若以當(dāng)日7.24港元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，該部分股權(quán)涉資約1.2億港元。僅一天之后，玖龍紙業(yè)另一家機(jī)構(gòu)股東匯豐銀行也減持了103.71萬(wàn)股，收回資金約750.83億港元（以7.24港元/股收盤(pán)價(jià)為參考）。

此后一年時(shí)間內(nèi)，玖龍紙業(yè)連續(xù)遭摩根大通、匯豐銀行多次減持、增持再減持，但整體來(lái)看，仍是賣(mài)出股份數(shù)量更多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月17日，摩根大通持股比由去年同期的3.23%降至1.72%，匯豐銀行的持股比則由去年同期的12.49%降至10.56%。

而摩根大通和匯豐銀行的行為并不算個(gè)例，截至2023年3月19日，在玖龍紙業(yè)241家機(jī)構(gòu)股東中，有60家機(jī)構(gòu)減持?jǐn)?shù)量大于買(mǎi)進(jìn)數(shù)量，包括上海商業(yè)銀行、中信證券、盈透證券、摩根士丹利等一眾國(guó)內(nèi)外知名銀行、券商機(jī)構(gòu)等均位列其中。與此同期，玖龍紙業(yè)還有87家選擇增持的機(jī)構(gòu)股東，典型代表如中銀國(guó)際、花旗銀行和富途證券。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析，上述機(jī)構(gòu)的減持行為，是出于自身投資判斷，旨在實(shí)現(xiàn)盈利最大化與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為。因此其減持既有達(dá)到股價(jià)預(yù)期目標(biāo)的而落袋為安的正常減持屬性，也有規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的止損考慮。

“造紙行業(yè)雖然有一定的周期性，但有著堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)需求基礎(chǔ)，這也是目前仍有241家機(jī)構(gòu)堅(jiān)持和對(duì)于造紙行業(yè)還是比較認(rèn)可的原因。疫情結(jié)束之后，此前成本高企和產(chǎn)品售價(jià)低迷的情況也有所緩解，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)蘇自然也會(huì)帶動(dòng)對(duì)造紙業(yè)的需求，造紙行業(yè)有望在2023年擺脫頹勢(shì)，迎來(lái)春天。”柏文喜補(bǔ)充。

“造紙女王”如何撐起百億生意？

上世紀(jì)50年代，玖龍紙業(yè)創(chuàng)始人張茵出生在廣東省一個(gè)軍人家庭。1985年，一次到香港收購(gòu)廢紙的經(jīng)歷使她看到了新商機(jī)，于是她毅然放棄深圳安穩(wěn)的工作和生活，揣著3萬(wàn)元只身去到香港開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之旅。

當(dāng)時(shí)，雖然外鄉(xiāng)人在港從事廢紙回收貿(mào)易有著諸多困難，但憑借著誠(chéng)信和吃苦耐勞精神，張茵在短短6年時(shí)間內(nèi)就積累了第一筆財(cái)富。

1990年，張茵將步伐由香港跨到了美國(guó)，和丈夫劉名中一起遠(yuǎn)赴重洋尋找更大的機(jī)會(huì)。

“成為美國(guó)的造紙?jiān)洗笸酢保菑堃鹪诟懊乐蹙蜑樽约憾ㄏ碌哪繕?biāo)。

有了香港創(chuàng)業(yè)的根基，張茵的在美事業(yè)開(kāi)展順利，其創(chuàng)辦的中南控股公司很快成為美國(guó)最大的造紙?jiān)偕铣隹谏蹋I(yè)務(wù)觸角伸向歐美、亞洲等多個(gè)地區(qū)，張茵的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了。

在此期間，她回到國(guó)內(nèi)創(chuàng)建玖龍紙業(yè)，完成由生產(chǎn)生活用紙向生產(chǎn)高檔包裝牛卡紙的大步跨越。2006年，玖龍紙業(yè)登陸資本市場(chǎng)，張茵則憑借270億元的財(cái)富值，問(wèn)鼎《胡潤(rùn)百富榜》首富之位，而她也因此成了中國(guó)第一位女首富。直到2022年，張茵家族仍以365億元的身家穩(wěn)坐富豪榜單。

來(lái)源：胡潤(rùn)百富榜

但資本如棋，一剎那間，棋局生變，而決定輸贏的關(guān)鍵往往只在一子之間。

2021年，隨著我國(guó)全面實(shí)施“禁廢令”，禁止外國(guó)廢料入境，玖龍紙業(yè)的主要原材料進(jìn)口廢紙被禁止進(jìn)口，其造紙業(yè)務(wù)面臨原材料短缺風(fēng)險(xiǎn)。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，截至2021年年底，玖龍紙業(yè)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目主要集中在箱板紙和瓦楞紙等領(lǐng)域，在白卡紙、銅版紙和雙膠紙方面，與同屬于造紙頭部企業(yè)的金光APP、晨鳴紙業(yè)等尚有距離。

招商銀行研究院表示，“禁廢令”將重塑?chē)?guó)內(nèi)廢紙回收產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)幾年紙企海外紙漿布局有望左右行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

來(lái)源：騰訊公共圖庫(kù)

在此背景下，玖龍紙業(yè)表示，除利用更多國(guó)廢造紙外，也同步加強(qiáng)建造自用木漿和再生漿產(chǎn)能以補(bǔ)充高質(zhì)原料儲(chǔ)備。馬來(lái)西亞漿紙廠、玖龍紙業(yè)（湖北）漿紙基地則分別是在此背景下收購(gòu)、建立的。其中馬來(lái)西亞漿紙廠將為其提供48萬(wàn)噸再生漿產(chǎn)能，（湖北）漿紙基地也將在未來(lái)實(shí)現(xiàn)新增60萬(wàn)噸木漿年產(chǎn)能。

正如張茵本人此前曾表述的那樣，改變才是活路。作為龍頭企業(yè)，我們?cè)谄D難時(shí)間不會(huì)固步自封，定必全盤(pán)考慮，掌握主動(dòng)權(quán)，迎難而上。

此前，在接受胡潤(rùn)采訪時(shí)，張茵曾介紹，有一個(gè)寬廣的心胸，a big heart，要能沖破壓力，是她能夠成功的原因之一。

如今，面對(duì)一個(gè)新的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，一個(gè)首次虧損的玖龍紙業(yè)，您覺(jué)得“紙業(yè)女王”張茵還能夠?qū)懗鲂碌膫髌鎲幔繗g迎評(píng)論區(qū)聊一聊。

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