都說(shuō)白酒降溫，上市酒企卻依舊一路高歌。

今年上半年，白酒行業(yè)最熱門(mén)的話題是今年消費(fèi)復(fù)蘇不如預(yù)期。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)于6月披露的調(diào)研報(bào)告更是提到，超三成經(jīng)銷商、零售商反映春節(jié)后、“五一”的白酒消費(fèi)不及去年。資本市場(chǎng)上，白酒板塊在年初創(chuàng)下階段性高峰后一路下滑，熱度也明顯降溫。

然而從首批白酒股半年報(bào)來(lái)看，傳言中的白酒消費(fèi)降溫，并沒(méi)有體現(xiàn)在這些上市公司的業(yè)績(jī)中。

【資料圖】

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，截至8月24日，已有13家白酒上市公司披露了上半年業(yè)績(jī)，當(dāng)中有7家上半年的收入、盈利都保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，共有4家酒企上半年盈利同比大漲三成以上，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。

尤其是在相對(duì)淡季的二季度，至少有6家白酒上市公司在二季度營(yíng)收、盈利增長(zhǎng)都快于一季度，呈現(xiàn)出淡季不淡的走勢(shì)，并且覆蓋了不同體量的酒企。

在上半年很多白酒大單品都出現(xiàn)價(jià)格倒掛的情況下，上市酒企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)為何與渠道情緒背離？

九家正增長(zhǎng) 多家二季度提速

然而截至8月24日披露了半年報(bào)、上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的13家白酒上市公司中，有9家都保持了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，其中7家的營(yíng)收、盈利都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)漲幅。

年?duì)I收早已突破千億規(guī)模的貴州茅臺(tái)（600519.SH）上半年?duì)I收約709.9億元，歸母凈利潤(rùn)359.8億元，同比均增長(zhǎng)近21%。清香龍頭山西汾酒（600809.SH）上半年?duì)I收約190.1億元，同比增長(zhǎng)24%；歸母凈利潤(rùn)67.7億元，同比增長(zhǎng)35%。

今年目標(biāo)百億大關(guān)的今世緣（603669.SH）上半年?duì)I收預(yù)計(jì)59.7億元，同比增長(zhǎng)28.5%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)20.5億元，同比增長(zhǎng)26.7%。 迎駕貢酒（603198.SH）上半年?duì)I收31.4億元，同比增長(zhǎng)24%，歸母凈利潤(rùn)10.6億元，同比增長(zhǎng)36%。

兩家復(fù)星系酒企上半年都保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。舍得酒業(yè)(600702.SH)上半年?duì)I收35.3億元，同比增長(zhǎng)16.6%；歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比增長(zhǎng)10.1%。金徽酒（603919.SH）上半年?duì)I收15.2億元，同比增長(zhǎng)24%；歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)20%。

今年剛登陸港股的珍酒李渡（06979.HK），上半年?duì)I收35.2億元，同比增長(zhǎng)15%，調(diào)整后凈利潤(rùn)8億元，同比增長(zhǎng)22%。

轉(zhuǎn)型白酒以來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)赀B漲的巖石股份（即上海貴酒，600696.SH）今年也不例外：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.4億元，同比增長(zhǎng)近70%；歸母凈利潤(rùn)5351萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46%。

天佑德酒（002646.SZ）上半年?duì)I收6.6億元，同比去年增長(zhǎng)近11%，歸屬股東凈利潤(rùn)9655萬(wàn)元，同比減少約2.7%，按扣非凈利潤(rùn)來(lái)算同比增長(zhǎng)1.2%。

今年線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，往年業(yè)績(jī)下滑的酒企表現(xiàn)也有所修復(fù)。

伊力特（600197.SH）去年上半年歸母凈利潤(rùn)大幅下滑了近四成。而今年上半年，伊力特歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%。

金種子酒（600199.SH）上半年預(yù)計(jì)虧損3200萬(wàn)元到4800萬(wàn)元之間，相比去年同期5508萬(wàn)元的虧損顯著減少。并且對(duì)比一季度4116萬(wàn)元的虧損額可以看出，二季度金種子酒的經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)。

更值得注意的是，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)后注意到，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)、金徽酒6家酒企不僅上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高，二季度增長(zhǎng)還在進(jìn)一步提速。

山西汾酒一季度的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別在20%和30%左右，二季度漲幅提升至32%和50%，延續(xù)了汾酒近年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

迎駕貢酒一季度的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別在21%和26%左右，二季度漲幅大幅提升至29%和61%。今世緣一季度的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別在27%和25%左右，二季度提升至30%和29%左右。

金徽酒一季度的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.4%，二季度同比大漲近54%。舍得酒業(yè)一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.3%，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%。貴州茅臺(tái)一季度營(yíng)收漲幅在20%左右，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%。

也有少數(shù)酒企上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了倒退。

順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）上半年轉(zhuǎn)虧，預(yù)計(jì)虧損5500萬(wàn)元至1.1億元之間，首次出現(xiàn)上半年虧損。水井坊（600779.SH）今年上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別同比下滑了26%和45%，不過(guò)其二季度營(yíng)收已轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，管理層預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

多因素致淡季不淡

二、三季度一般是白酒企業(yè)的淡季。以貴州茅臺(tái)、五糧液為例，二三季度貢獻(xiàn)的收入一般在全年的四成左右，二季度一般是全年收入最少的季度。

今年二季度的市場(chǎng)情緒更是如此。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)今年6月披露了《2023中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，根據(jù)對(duì)經(jīng)銷商、零售商的調(diào)研，約40.91%的受訪者反饋春節(jié)后平日的白酒消費(fèi)量有所減少，約31.82%的受訪者反饋“五一”期間白酒消費(fèi)量有所減少。

為何反映到財(cái)報(bào)上，今年二季度各家酒企反而顯得更有沖勁？

部分酒企的高增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槿ツ甓径鹊牡突鶖?shù)。由于線下消費(fèi)受限且物流不暢的大環(huán)境下，不少酒企去年二季度增長(zhǎng)都有所放緩甚至出現(xiàn)了倒退。

伊力特去年二季度歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑了75%，金徽酒去年二季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑34%，舍得酒業(yè)去年二季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑了16%和29%。

伴隨著中高端產(chǎn)品發(fā)力，一些白酒企業(yè)也因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化迎來(lái)了業(yè)績(jī)收獲期。

比如迎駕貢酒今年二季度洞藏系列顯著放量，帶動(dòng)其中高檔白酒收入上半年同比增長(zhǎng)28%；金徽酒上半年百元以上產(chǎn)品收入9.9億元，同比大漲31%；珍酒李渡上半年高端產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)30%，是其三大價(jià)格帶產(chǎn)品中增長(zhǎng)最快的。

“本質(zhì)上看，二季度能繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，還是因?yàn)榘拙粕鲜泄径鄬儆陬^部規(guī)模性酒企，這些頭部酒企基本上都完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，擁有品牌、品質(zhì)、品類、產(chǎn)區(qū)、規(guī)模等多重優(yōu)勢(shì)?！敝ぷ稍兛偨?jīng)理蔡學(xué)飛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前關(guān)注過(guò)，2022年前20家A股白酒上市公司的實(shí)際產(chǎn)能在181萬(wàn)千升以上。而去年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量為671萬(wàn)千升，算下來(lái)白酒上市公司的總產(chǎn)能僅占行業(yè)不到三成，這意味著白酒上市公司的市場(chǎng)份額仍然還有不小的提升空間。

山東省個(gè)體私營(yíng)企業(yè)協(xié)會(huì)酒業(yè)分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、千里智庫(kù)創(chuàng)始人歐陽(yáng)千里對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出，目前白酒行業(yè)的動(dòng)銷還在進(jìn)一步向頭部品牌集中，非頭部品牌的經(jīng)銷商正在積極向頭部品牌靠攏，這也推動(dòng)了白酒上市公司尤其頭部酒企業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

這點(diǎn)從經(jīng)銷商數(shù)據(jù)可看出端倪。上半年山西汾酒新增了138家經(jīng)銷商，珍酒李渡經(jīng)銷合作伙伴增加了133家，金徽酒增加了72家，迎駕貢酒增加了61家，水井坊增加了1家，伊力特并無(wú)增長(zhǎng)。

合同負(fù)債多有消耗 考驗(yàn)在下半年

除了以上原因，二季度業(yè)績(jī)提速，有沒(méi)有可能存在一些“經(jīng)營(yíng)技巧”？眾所周知，上市酒企尤其名酒可依靠市場(chǎng)地位向經(jīng)銷商壓貨，從而繼續(xù)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

華創(chuàng)證券8月中旬的研報(bào)就提到，當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存近3個(gè)月，略高于一季度末及去年同期，主要系二季度淡季酒企優(yōu)先加快回款所致。

武漢京魁科技有限公司董事長(zhǎng)肖竹青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，很多白酒上市公司都有自己的業(yè)績(jī)考核壓力，可通過(guò)自己強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)支配地位和品牌地位向渠道壓貨，這是二季度一些白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)很重要的原因。

“業(yè)績(jī)意味著排名，不排除部分酒企‘寅吃卯糧’，以期下個(gè)季度會(huì)更好?！睔W陽(yáng)千里對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

理論上，為了扮靚業(yè)績(jī)，白酒上市公司可能會(huì)提前消耗“先款后貨”的合同負(fù)債，甚至愿意“先貨后款”，造成應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)提升。

合同負(fù)債被視為白酒上市公司的“蓄水池”，上漲意味著酒企面對(duì)經(jīng)銷商的話語(yǔ)權(quán)提升，被一些投資者視為酒企平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)的利器。而應(yīng)付賬款及票據(jù)顯著增長(zhǎng)則可能意味著相反的情況。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，截至8月24日披露了詳細(xì)半年報(bào)的白酒上市公司中，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)上半年有所增長(zhǎng)的占到一半，超過(guò)一半上半年的合同負(fù)債有所消耗。

各家酒企當(dāng)中，目前上半年合同負(fù)債消耗最多的其實(shí)是貴州茅臺(tái)，其上半年末合同負(fù)債73.3億元，不僅比去年底時(shí)近155億元少了一半，也比過(guò)去三年同期的合同負(fù)債至少下滑了20%。

肖竹青認(rèn)為，真正的考驗(yàn)會(huì)在下半年，如果下半年消費(fèi)低迷、社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真實(shí)情況會(huì)隨著消費(fèi)退潮暴露出來(lái)，“因?yàn)榻?jīng)銷商的容忍度是有限的，為了支付房租、工資或者貸款，會(huì)有更多經(jīng)銷商選擇低價(jià)拋貨變現(xiàn)，這也是上半年白酒單品價(jià)格倒掛的根源。”

對(duì)于下半年的走勢(shì)，也有看好者。海納機(jī)構(gòu)總經(jīng)理、中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事呂咸遜今年7月在中酒展上表態(tài)：“早則2023年中秋，晚則2024年春節(jié)，中國(guó)白酒一定會(huì)再次復(fù)興。”

“拋去財(cái)務(wù)報(bào)表的技巧，實(shí)際上這些酒企在商務(wù)、宴席等市場(chǎng)依然有著一定的剛需性，畢竟中國(guó)傳統(tǒng)白酒是社交性產(chǎn)品。中國(guó)龐大的酒類市場(chǎng)，養(yǎng)活這批上市酒企是綽綽有余的?！辈虒W(xué)飛認(rèn)為。

券商近期也積極唱多，認(rèn)為中秋、國(guó)慶動(dòng)銷可期，穩(wěn)中有升。前述華創(chuàng)研報(bào)提到，結(jié)合酒企目標(biāo)及往年經(jīng)驗(yàn)看，9月底中秋、國(guó)慶前行業(yè)回款進(jìn)度或可推進(jìn)至90%以上。

不過(guò)在旺季行情驗(yàn)證之前，經(jīng)銷商態(tài)度依然偏謹(jǐn)慎。國(guó)金證券近日研報(bào)就提到，渠道情緒當(dāng)前仍以“謹(jǐn)慎”、“流動(dòng)性”為主，對(duì)于加杠桿的情緒較弱。

肖竹青建議，白酒上市公司管理層應(yīng)該關(guān)注渠道庫(kù)存“堰塞湖”的消化進(jìn)度，壓貨要注意力度和速度，讓渠道有休養(yǎng)生息的過(guò)程。

“讓渠道伙伴活下來(lái)，是這些白酒上市公司可持續(xù)發(fā)展、明年渠道還能接著做貢獻(xiàn)的前提。當(dāng)這些渠道伙伴爆倉(cāng)的那一天，也是白酒上市公司壓貨壓不動(dòng)的那天?！彼f(shuō)。、

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！）

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