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光大證券（海外）發(fā)布研報稱，短期來看，前期持續(xù)性的補貼促銷或已導(dǎo)致2H23部分汽車市場需求前置，同時下游車廠的降價風(fēng)險依然存在，下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤至5.0/7.0億港元（與上次預(yù)測-16%/-5%）；但考慮到公司作為全球車載顯示行業(yè)龍頭，其所處賽道大屏化+智能化發(fā)展趨勢確定性較強，預(yù)計伴隨成都車載顯示基地稼動率的不斷提升，將有效降低公司產(chǎn)品邊際成本、釋放規(guī)模效應(yīng)，此外公司持續(xù)推進(jìn)系統(tǒng)級業(yè)務(wù)以及海外市場的發(fā)展，有望打開公司長期增長空間。上調(diào)25年歸母凈利潤至9.7億港元（上調(diào)幅度9%），維持公司“買入”評級。

正文如下

事件：京東方精電發(fā)布1H23業(yè)績，實現(xiàn)營收52.1億港元，同比增長7.9%，其中車載顯示收入同比增長7.2%至46.5億港元，增長幅度低于市場一致預(yù)期，主要由于汽車行業(yè)價格競爭對上游零部件廠商形成壓力；工業(yè)顯示收入同比增長13.8%至5.6億港元，主要系消費類別的電子產(chǎn)品需求增加。1H23公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億港元，同比下滑19.3%，主要受產(chǎn)品ASP下滑、庫存減值以及成都新基地產(chǎn)能爬坡影響，對應(yīng)歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。

全球市占率進(jìn)一步提升，期待2H23稼動率提升帶來盈利改善：1）出貨量方面，據(jù)Omdia統(tǒng)計，公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸(≥8寸)出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一，全球車載市占率進(jìn)一步提升至1Q23的17.5%，在中國市場的產(chǎn)品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%；2）價格方面，1H23下游汽車行業(yè)價格戰(zhàn)對公司ASP形成影響，但公司表示目前Tier1提出的價格已趨于平穩(wěn)，預(yù)計2H23產(chǎn)品價格壓力將有所緩解；3）產(chǎn)能方面，公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產(chǎn)能力，為全球量產(chǎn)尺寸最大的專項車載顯示模組基地，預(yù)計伴隨2H23稼動率提升，該基地有望于2023年內(nèi)實現(xiàn)1500+萬片設(shè)計產(chǎn)能。

系統(tǒng)級業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，海外市場增速可期：1）系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司已為小鵬G6、G9等車型提供儀表及中控顯示總成產(chǎn)品，同時具備CMS、AR-HUD等系統(tǒng)級產(chǎn)品制造能力，1H23公司獲得北美核心主機廠的訂單突破，公司預(yù)計23全年系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收有望實現(xiàn)翻倍增長。2）海外業(yè)務(wù)方面，1H23公司海外定點數(shù)量同比保持快速提升，其中歐美高端屏項目定點已接近22全年水平、歐美頂級品牌項目數(shù)量已超過22全年，為了應(yīng)對海外快速增長的需求，公司海外資源投入持續(xù)加強，已在北美密歇根新建銷售渠道、并擴大洛杉磯和慕尼黑的系統(tǒng)團(tuán)隊規(guī)模。根據(jù)定點周期，我們預(yù)計海外收入將于24-25年實現(xiàn)放量，并有望在2025年實現(xiàn)公司制定的海外占比50%+的營收目標(biāo)；此外，屏機分離趨勢下，公司作為車載顯示技術(shù)Know-How的核心供應(yīng)商，有望持續(xù)加強與OEM車廠的直接合作，提升公司整體盈利水平。

風(fēng)險提示：行業(yè)增速不及預(yù)期、市場競爭加劇、下游客戶降價壓力加劇風(fēng)險

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