來源 / 向善財(cái)經(jīng) 作者:劉能
在資本市場(chǎng)的千呼萬喚之下,近日,港股“白酒第一股”珍酒李渡正式公布了上市以來的首份半年報(bào)。
【資料圖】
報(bào)告顯示,今年上半年,珍酒李渡實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.19億元,同比增長(zhǎng)15%;實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)20.37億元,同比增長(zhǎng)19.6%;凈利潤(rùn)為15.85億元,同比增長(zhǎng)202.1%。
如果單看這組數(shù)據(jù),此次珍酒李渡可謂是交出了一份極為優(yōu)異的成績(jī)單,也相當(dāng)符合不少投資者們對(duì)珍酒李渡“茅臺(tái)平替”故事的成長(zhǎng)想象力。
但是,如果再全面深入點(diǎn)看,珍酒李渡的這份半年報(bào)似乎就沒那么亮眼了,反而有種說不出的,“面子”兜不住“里子”的窘迫感。
直白點(diǎn)講就是,在這份半年報(bào)里,資本市場(chǎng)和投資者們表現(xiàn)出了滿滿的誠(chéng)意,但是珍酒李渡卻似乎沒有很好地展示出港股“白酒第一股”或“異地茅臺(tái)”的未來投資潛力……
兩倍凈利潤(rùn)增長(zhǎng)——珍酒李渡的一次性“面子”
要說此次珍酒李渡半年報(bào)最亮眼的地方,恐怕當(dāng)屬“期內(nèi)本公司權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)”實(shí)現(xiàn)15.85億元,同比增長(zhǎng)202.1%。
也就是,凈利潤(rùn)的2倍增長(zhǎng)。以及對(duì)應(yīng)的凈利率也從年初17.59%,翻倍增長(zhǎng)至現(xiàn)在的45.04%。
畢竟,一家公司的最大價(jià)值,就是為股東創(chuàng)造利潤(rùn),這也是為什么市場(chǎng)更關(guān)注凈利潤(rùn)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司,這意味著這家公司能夠持續(xù)的創(chuàng)造價(jià)值。
但有意思的是,據(jù)天眼查APP顯示,在報(bào)告期內(nèi),珍酒李渡的營(yíng)收、毛利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)尚且不足20%。而且,同期珍酒李渡的毛利潤(rùn)也僅比去年多了3.34億元。
至于費(fèi)用端,無論是“銷售及經(jīng)銷開支”還是“行政開支”方面,珍酒李渡也沒有選擇降本增效,反而是同比增加了1.95億元的總費(fèi)用投入。
所以報(bào)告期內(nèi),珍酒李渡的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為10.36億元,比去年只多了1.56億元。
那么在這種情況下,珍酒李渡的2倍凈利潤(rùn)增長(zhǎng)從何而來?
答案與經(jīng)營(yíng)、投資無關(guān),而是與此次珍酒李渡的上市有關(guān),即“發(fā)行予一名投資者的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)”指標(biāo),為珍酒李渡的凈利潤(rùn)一次性金融“虛增”了8.15億元,從而堆高了利潤(rùn)規(guī)模和凈利率。
據(jù)珍酒李渡解釋,“發(fā)行予一名投資者的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)”來自于A系列優(yōu)先股及就本公司的首次公開發(fā)行售前投資向Zest Holdings II Pte. Ltd發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證的公允價(jià)值的變動(dòng)。
而需要注意的是,該等金融工具變動(dòng)為非現(xiàn)金性質(zhì)的。在上市完成后,A系列優(yōu)先股已自動(dòng)轉(zhuǎn)換成公司的普通股,且將不會(huì)再確認(rèn)金融工具變動(dòng)的損益,所以此經(jīng)調(diào)整項(xiàng)目在上市后不再出現(xiàn)。
簡(jiǎn)單來說就是,這項(xiàng)金融工具變動(dòng)為珍酒李渡帶來的凈利潤(rùn)暴漲,只是一次性的,本身并不能看做是珍酒李渡的市場(chǎng)盈利能力表現(xiàn)……
不過即使如此,在“祛魅”雙倍增長(zhǎng)后,珍酒李渡的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了8.03億元,同比增長(zhǎng)22.0%。至于凈利率則是回落至22.8%,略高于去年同期的21.5%。
很明顯,珍酒李渡的真實(shí)業(yè)績(jī)情況雖然也有所增長(zhǎng),但整體卻只能算是中規(guī)中矩,僅比現(xiàn)在已經(jīng)公布半年報(bào)的舍得酒業(yè)稍好一些,相較于迎駕貢酒們還是遜色不少。
當(dāng)然,盡管金融工具的變動(dòng),可能會(huì)對(duì)營(yíng)收、凈利等成長(zhǎng)指標(biāo)的判斷,帶來一定的投資誤導(dǎo)性,但不可否認(rèn)的是,上市融資對(duì)于珍酒李渡財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善,卻也是客觀存在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
最直接表現(xiàn)為,珍酒李渡的資產(chǎn)負(fù)債率從2022年末的134.5%,大幅下降至現(xiàn)在的26.05%。
原因正是“總資產(chǎn)”的增多,較年初增長(zhǎng)了約52億元,銀行及手頭現(xiàn)金從年初的16.83億元,增長(zhǎng)至60.91億元,幾乎對(duì)應(yīng)著珍酒李渡總募資的49.9億港元。
毛利率的“里子”,配不上次高端的“牌子”?
不過話說回來,對(duì)于投資者們,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的好壞只是判斷標(biāo)的投資價(jià)值的一個(gè)標(biāo)桿,最關(guān)鍵的還是要回到珍酒李渡市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的“里子”來分析。
先來看珍酒李渡被詬病已久的存貨問題,報(bào)告期內(nèi),珍酒李渡的存貨規(guī)模達(dá)到了55.25億元,不僅較年初的51.39億元明顯增長(zhǎng),而且還遠(yuǎn)高于同期35.19億元的營(yíng)收規(guī)模。
好一點(diǎn)的是,從存貨結(jié)構(gòu)來看,“在制品及半成品”為珍酒李渡存貨的大頭,占42.91億元,產(chǎn)成品僅為8.85億元。盡管正常情況下,如此大的存貨規(guī)模勢(shì)必會(huì)影響到公司的資金流動(dòng)性情況,但由于現(xiàn)在珍酒李渡不久前才完成上市融資,所以這個(gè)問題可能暫時(shí)不會(huì)影響整體大局。
再來看“貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)”指標(biāo),今年上半年達(dá)到了2.028億元,比去年全年的1.798億元都高,這從側(cè)面說明,即便是喊著沒有面臨渠道庫(kù)存清理壓力的珍酒李渡,或許還是在這場(chǎng)席卷了整個(gè)白酒行業(yè)的價(jià)格倒掛潮中受到了些許波折,因此為了適當(dāng)?shù)鼐徑庀掠吻郎虃兊膭?dòng)銷和庫(kù)存壓力,珍酒李渡可能在一定程度上放寬了資金收回的力度。
除此之外,此次價(jià)格倒掛潮對(duì)珍酒李渡的影響,似乎還體現(xiàn)在了毛利率和營(yíng)收的結(jié)構(gòu)變化上。
比如在報(bào)告期內(nèi),珍酒李渡的毛利率達(dá)到了57.89%,較去年同期的55.64%有所增長(zhǎng),但是據(jù)半年報(bào)顯示,珍酒李渡高端產(chǎn)品系列營(yíng)收的毛利率為70.3%、次高端(毛利潤(rùn)規(guī)模占比最大最多)為65.3%,中端及以下的毛利率為42.1%。
如此來看,珍酒李渡整體57.89%的毛利率,正處于中端以上,次高端以下的品牌位置。這似乎與當(dāng)前珍酒李渡主要定位在次高端及以上品牌市場(chǎng)的發(fā)力表現(xiàn),并不相符。
對(duì)應(yīng)到營(yíng)收方面,今年上半年珍酒李渡的次高端系列營(yíng)收占比為36.0%,被中端及以下的37.7%所反超,中端及以下系列成了珍酒李渡的營(yíng)收主力軍。
然而要知道,在半年之前的2022年,次高端系列才是珍酒李渡的營(yíng)收支柱,占比一度達(dá)到了40.8%,遠(yuǎn)超同期“中端及以下”的34.6%。
那么在前后僅半年的時(shí)間,兩者為何會(huì)攻守互換的情況?
可能有兩個(gè)原因:一是內(nèi)部原因,即珍酒李渡的次高端品牌戰(zhàn)略并不穩(wěn)固,有下滑的風(fēng)險(xiǎn);二是外部原因,即今年上半年出現(xiàn)的價(jià)格倒掛潮,可能將珍酒李渡的一部分次高端產(chǎn)品,倒掛下拉至了中低端營(yíng)收板塊。
那么究竟是哪個(gè)原因造成的呢?回到毛利率來看,如果說今年上半年,珍酒李渡是因?yàn)閮r(jià)格倒掛潮影響了次高端系列營(yíng)收表現(xiàn),那么我們以次高端系列營(yíng)收占大頭的2022年為例,彼時(shí),珍酒李渡的整體毛利率為55.3%,同期依然處于“中端以上,次高端以下”的毛利位置。
兩兩印證之下不難看出,問題的根本似乎更偏向于,珍酒李渡自身的次高端品牌市場(chǎng)地位不穩(wěn)固的原因。至于價(jià)格倒掛潮,則更像是“裸奔”多年順手拿過來的一塊“遮羞布”,擋住了一時(shí)的面子,卻沒擋住里子的長(zhǎng)期“走光”……
品牌散裝的隱憂,吳向東的“帝亞吉?dú)W”煩惱
“我以前有個(gè)理想,成為中國(guó)的保樂力加、帝亞吉?dú)W。后來我發(fā)現(xiàn),這個(gè)理想在中國(guó)很難實(shí)現(xiàn),因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)不可能買下茅臺(tái)、五糧液?!痹诤芏嗄暌郧暗囊淮翁蔷茣?huì)上,時(shí)任華澤集團(tuán)董事長(zhǎng)的吳向東面對(duì)媒體如此感慨道。
但如今,隨著珍酒李渡在港股的成功上市,某種程度上,“白酒教父”吳向東卻也算是實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年的那個(gè)帝亞吉?dú)W夢(mèng)。因?yàn)樵谡渚评疃傻纳鲜泄局?,不僅集齊了茅臺(tái)、五糧液們所代表的醬香型和濃香型白酒,而且還加入了兼香型白酒品牌產(chǎn)品,幾乎與帝亞吉?dú)W多品類、多品牌的酒類版圖大致相仿。
只不過,實(shí)現(xiàn)理想固然是幸福的,但是回到具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面來看,吳向東最初的那個(gè)理想和現(xiàn)在的“幸福”,卻似乎為當(dāng)前的珍酒李渡平添了不少長(zhǎng)期煩惱。
最明顯的可能就是“珍酒李渡”多品牌散裝,帶來的營(yíng)銷勢(shì)能分散和毛利率偏低的問題。
正常情況下,包括五糧液、瀘州老窖和山西汾酒在內(nèi)的大多數(shù)白酒上市公司,多是以某個(gè)品牌為核心,然后延伸出不同檔次的產(chǎn)品系列,比如瀘州老窖主打高端的“國(guó)窖1573”和主打中低端的“黑蓋”等系列。
這樣做的好處在于,無論是對(duì)國(guó)窖1573還是黑蓋做品牌營(yíng)銷宣傳,最終都能落腳到“瀘州老窖”身上,最終形成品牌勢(shì)能合力。而當(dāng)“瀘州老窖”做大做強(qiáng)之后,又能反過來將品牌影響力循環(huán)反哺給“國(guó)窖1573”和“黑蓋”們,也就是“花一份錢,辦多件事”。
然而“珍酒李渡”卻與之相反,主要由四個(gè)品牌(貴州珍酒、李渡、湘窖和開口笑)組成,涉及三種香型。
并且和瀘州老窖們將高端化轉(zhuǎn)型的重心,集中于某一子品牌不同,雖然珍酒李渡已經(jīng)選擇將“珍酒”作為次高端旗艦品牌發(fā)力,但是從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看,截止到2022年末,珍酒李渡旗下的珍酒、李渡和湘窖三者,從次高端及以上級(jí)別白酒產(chǎn)品中產(chǎn)生各自總收入的68.4%、76.7%及74.7%。
這透露出的市場(chǎng)信號(hào)是,珍酒李渡的四大品牌定位并不純粹,各個(gè)品牌甚至又覆蓋了從高端到中低端多個(gè)不同市場(chǎng)領(lǐng)域。
多品牌、多香型和多市場(chǎng)互相交叉的情況下,會(huì)有兩方面的影響:一是雖然在營(yíng)收規(guī)模上,珍酒李渡尚且能分出個(gè)主次品牌,但在營(yíng)銷上卻只能是四個(gè)品牌各玩各的,不僅在短時(shí)間內(nèi)無法形成品牌營(yíng)銷的市場(chǎng)合力,至于反哺某一產(chǎn)品系列更是無從談起,也就是“辦一件事,要花四份錢”。
那么對(duì)應(yīng)的,珍酒李渡營(yíng)銷費(fèi)用可能就會(huì)居高不下,在一定程度上拉低凈利率的表現(xiàn)。事實(shí)上,今年上半年,珍酒李渡的銷售及經(jīng)銷開支就由去年同期的人民幣6.82億元增加了18.7%至8.09億元,增幅高于同期營(yíng)收表現(xiàn)。
二是具體到某一品牌來講,在相同的營(yíng)銷刺激下,一旦三大品牌中次高端及以上白酒產(chǎn)品,低于同品牌下的中低端產(chǎn)品的增速,就會(huì)進(jìn)一步拖累毛利率的表現(xiàn),同時(shí)也會(huì)延緩高端化轉(zhuǎn)型的速度。
這方面,前邊提到的今年上半年的價(jià)格倒掛潮,似乎已經(jīng)為我們打了個(gè)樣。而且橫向與同一規(guī)模梯隊(duì)的舍得酒業(yè)們相比,珍酒李渡的毛利率也確實(shí)長(zhǎng)期偏低。
當(dāng)然,現(xiàn)在珍酒李渡似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn),所以其選擇了培育絕對(duì)優(yōu)勢(shì)品牌、絕對(duì)營(yíng)收支柱的珍酒,想要以點(diǎn)帶面地站穩(wěn)次高端品牌市場(chǎng),從根本上改善毛利率表現(xiàn)。
從客觀來講,珍酒李渡的破局思路是正確的,但或許是受近兩年來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,珍酒李渡的市場(chǎng)表現(xiàn)雖然有進(jìn)步,但暫時(shí)還未達(dá)到破局的效果,頗為遺憾。
不過既然珍酒李渡已經(jīng)找對(duì)了方向,那么未來只需前進(jìn)即可。
盡管品牌市場(chǎng)增長(zhǎng)的可能會(huì)慢一些,但珍酒李渡卻未嘗不能借此實(shí)現(xiàn)穩(wěn)穩(wěn)的幸福?
免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息,展開評(píng)論,但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另:股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議,投資與否須自行甄別。
關(guān)鍵詞:
新聞發(fā)布平臺(tái) |科極網(wǎng) |環(huán)球周刊網(wǎng) |tp錢包官網(wǎng)下載 |中國(guó)創(chuàng)投網(wǎng) |教體產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |中國(guó)商界網(wǎng) |萬能百科 |薄荷網(wǎng) |資訊_時(shí)尚網(wǎng) |連州財(cái)經(jīng)網(wǎng) |劇情啦 |5元服裝包郵 |中華網(wǎng)河南 |網(wǎng)購(gòu)省錢平臺(tái) |海淘返利 |太平洋裝修網(wǎng) |勵(lì)普網(wǎng)校 |九十三度白茶網(wǎng) |商標(biāo)注冊(cè) |專利申請(qǐng) |啟哈號(hào) |速挖投訴平臺(tái) |深度財(cái)經(jīng)網(wǎng) |深圳熱線 |財(cái)報(bào)網(wǎng) |財(cái)報(bào)網(wǎng) |財(cái)報(bào)網(wǎng) |咕嚕財(cái)經(jīng) |太原熱線 |電路維修 |防水補(bǔ)漏 |水管維修 |墻面翻修 |舊房維修 |參考經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |中原網(wǎng)視臺(tái) |財(cái)經(jīng)產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |全球經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |消費(fèi)導(dǎo)報(bào)網(wǎng) |外貿(mào)網(wǎng) |重播網(wǎng) |國(guó)際財(cái)經(jīng)網(wǎng) |星島中文網(wǎng) |手機(jī)測(cè)評(píng) |品牌推廣 |名律網(wǎng) |項(xiàng)目大全 |整形資訊 |整形新聞 |美麗網(wǎng) |佳人網(wǎng) |稅法網(wǎng) |法務(wù)網(wǎng) |法律服務(wù) |法律咨詢 |成報(bào)網(wǎng) |媒體采購(gòu)網(wǎng) |聚焦網(wǎng) |參考網(wǎng)
亞洲資本網(wǎng) 版權(quán)所有
Copyright © 2011-2020 亞洲資本網(wǎng) All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com