來(lái)源：券商中國(guó)

市場(chǎng)情緒跌至冰點(diǎn)以至于對(duì)來(lái)自管理層的呵護(hù)政策都視而不見(jiàn)，但市場(chǎng)的共識(shí)往往是錯(cuò)誤的，行情在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中上漲，在瘋狂中滅亡，此時(shí)股市機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、地緣政治不平靜等因素給股市籠罩了一層陰影，但如果熟悉金融史就會(huì)明白，只有這樣的時(shí)代才能帶來(lái)股市的普遍低價(jià)。比如，美國(guó)20世紀(jì)70年代中期經(jīng)濟(jì)停滯與高通脹并存，利率一度高達(dá)20%，股神巴菲特將這一時(shí)期視為成熟的果實(shí)已經(jīng)低垂到地面的時(shí)代，以極低的估值大買(mǎi)華盛頓郵報(bào)等公司，最終收獲夢(mèng)幻般的收益。

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“如果你等到穿過(guò)黑暗的隧道之后、沐浴在陽(yáng)光下時(shí)再買(mǎi)入資產(chǎn)，則必須支付溢價(jià)；如果你等到接近隧道的盡頭，已經(jīng)能看到陽(yáng)光時(shí)，就已經(jīng)過(guò)了最便宜的交易時(shí)機(jī)?！闭缒嫦蛲顿Y大師約翰·鄧普頓所說(shuō)的，以低價(jià)買(mǎi)入某項(xiàng)資產(chǎn)的最佳時(shí)機(jī)就是大多數(shù)人都在拋售它的時(shí)候。此外，沒(méi)有其他原因可以使資產(chǎn)價(jià)格跌至其內(nèi)在價(jià)值之下。

正是看透了這層關(guān)系，大師們才會(huì)在悲觀盛行之時(shí)大買(mǎi)出手。就A股來(lái)說(shuō)，當(dāng)前估值已經(jīng)到了低位，股息率超過(guò)3%的個(gè)股有450余家，這些高股息率公司市值合計(jì)近20萬(wàn)億元，它們構(gòu)筑了A股堅(jiān)實(shí)的防御底線，在分紅和回購(gòu)不斷加大力度的背景下，A股整體向下空間有限。

投資大師們?cè)谕顿Y時(shí)避免使用直覺(jué)，而是用縝密的計(jì)算來(lái)代替情感，用理智抵御從眾的沖動(dòng)。

A股當(dāng)前的估值已經(jīng)低于2008年1664點(diǎn)時(shí)的水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為11倍，而在2008年10月28日上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率為13倍；當(dāng)前滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率為10.8倍，而在上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率為12.8倍。

A股估值處于低位，當(dāng)前的股息率也充滿吸引力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，紅利指數(shù)的股息率為4.4%，該指數(shù)估值（市盈率）僅有5.3倍；上證指數(shù)的股息率為2.2%，滬深300指數(shù)的股息率為2.2%。值得關(guān)注的是，A股上市公司加大分紅和回購(gòu)的力度方興未艾，這將進(jìn)一步增強(qiáng)A股的吸引力。

當(dāng)前階段，A股出現(xiàn)了一批高股息率、低估值、高凈資產(chǎn)收益率的白馬公司。巴菲特最重視的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)橥顿Y者的長(zhǎng)期收益率會(huì)趨近上市公司的凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率超過(guò)15%的公司通常處于優(yōu)質(zhì)公司行列，而A股出現(xiàn)了諸多不僅凈資產(chǎn)收益率高于15%，而且估值低于10倍，過(guò)去7年的扣除非經(jīng)常損益的歸母利潤(rùn)增速高于10%，股息率超過(guò)3%的白馬股。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股目前已經(jīng)有450家公司的股息率超過(guò)3%，這些公司的合計(jì)市值近20萬(wàn)億元。從基本面角度來(lái)看，3%的股息率外加上市公司自身的成長(zhǎng)性，使得這些公司的價(jià)值已經(jīng)具有吸引力，如果股市進(jìn)一步下跌，這些公司對(duì)資金的吸引力會(huì)將進(jìn)一步提升。

有投資者擔(dān)憂A股有“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，但普通投資者眼中所謂的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，在價(jià)值投資者眼里，正是黃金滿地的感覺(jué)。

有人曾問(wèn)過(guò)股神段永平：“如果遇到2008年那樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)不會(huì)賣(mài)掉蘋(píng)果？”段永平回答說(shuō)，“不懂什么叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，好公司便宜時(shí)，就應(yīng)該多買(mǎi)點(diǎn)，豈有賣(mài)掉之理?！?/p>

上百年的金融史告訴投資者，世界的發(fā)展并非一帆風(fēng)順的，然而唯有不確定籠罩在股市上空，股市才會(huì)出現(xiàn)便宜的好公司。

在20世紀(jì)70年代中期，美國(guó)遭遇經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹并存的局面，通貨膨脹率當(dāng)時(shí)已經(jīng)高達(dá)10%以上，利率也上升到了20世紀(jì)以來(lái)的最高點(diǎn)，這種局面一直持續(xù)到20世紀(jì)80年代初。但巴菲特就是在此時(shí)重返股市，他也生平第一次對(duì)股市進(jìn)行了預(yù)測(cè)，“現(xiàn)在正是投資的絕佳時(shí)機(jī)”。

正如傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇所說(shuō)：“你也許會(huì)成為一個(gè)看資產(chǎn)負(fù)債表的高手，一個(gè)解讀市盈率的全球頂尖專家，但如果心中沒(méi)有信念，你就會(huì)被負(fù)面的頭條新聞牽著鼻子走。”

這種信念來(lái)自于相信勤勞而智慧的中國(guó)人民一定有能力克服眼前的困難，相信優(yōu)質(zhì)的好公司一定能穿越牛熊。股市的贏家都是在好公司便宜時(shí)有勇氣買(mǎi)入并持有，看到長(zhǎng)遠(yuǎn)并堅(jiān)持到底。

校對(duì)：楊立林

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