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文 | 銀箭財(cái)觀

(相關(guān)資料圖)

前不久，第三次沖擊IPO的周六福，在拖延了近4個(gè)月后，終于回復(fù)了深交所的首輪問詢。

根據(jù)回復(fù)內(nèi)容，周六福在這4個(gè)月期間，不僅更換了申報(bào)保薦人、會(huì)計(jì)師、發(fā)行人律師，也將商號(hào)商標(biāo)與香港公司產(chǎn)生重疊、報(bào)告期內(nèi)451條投訴、電商自營(yíng)店鋪人均消費(fèi)下滑等問題，進(jìn)行了詳細(xì)的補(bǔ)充。

從對(duì)待問詢的謹(jǐn)慎態(tài)度，不難看出周六福三戰(zhàn)IPO的決心。但是仔細(xì)翻看招股書，周六福距離徹底打消投資市場(chǎng)的質(zhì)疑，或許還需要進(jìn)一步的詳細(xì)解釋。

投資虧損資金鏈承壓，周六福招股書暗藏隱患？

周六福在今年6月29日發(fā)布的招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）中，將經(jīng)營(yíng)過(guò)程中暴露的問題都進(jìn)行了簡(jiǎn)單總結(jié)。

其中分別是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、依賴加盟模式、授權(quán)供應(yīng)商模式、遭遇商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值、實(shí)際控制人控制，共計(jì)6項(xiàng)重大風(fēng)險(xiǎn)因素提示。

雖然周六福已經(jīng)盡可能在自我剖析中，將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)條理分明地羅列清楚。但根據(jù)招股書披露的財(cái)報(bào)信息，銀箭財(cái)觀認(rèn)為，仍然存在部分更細(xì)致的問題沒能講明白。

首先，是前后兩版招股書中，有關(guān)在建工程的記載并沒能達(dá)成完全一致。

自2023年2月28日啟動(dòng)第三次IPO后，周六福分別在2月28日、3月20日、6月29日，先后發(fā)布了3份招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）。

對(duì)比招股書披露的數(shù)據(jù)，前兩份申報(bào)稿中采用的報(bào)告期是從2019年至2022年6月31日，6月29日版本中，則采用了2020年至2022年全年的報(bào)告期。

值得注意的是，截至2022年上半年的版本中，周六福在合并資產(chǎn)負(fù)債表披露了1149.37萬(wàn)元的在建工程項(xiàng)目。但到了2022年全年的版本中，在建工程項(xiàng)目并沒有被單獨(dú)記錄。

根據(jù)2022年上半年版本的招股書，從2019年至2021年，周六福資產(chǎn)負(fù)債表中都沒有在建工程項(xiàng)目導(dǎo)致的資產(chǎn)增量。2022年上半年突兀多出的千萬(wàn)工程，究竟是以怎樣的目的被納入資產(chǎn)負(fù)債表？

而且通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜索，我們發(fā)現(xiàn)2022年與周六福相關(guān)的工程項(xiàng)目中，主要是10月31日，周六福以底價(jià)競(jìng)拍得到深圳羅湖某處新型產(chǎn)業(yè)用地，用以建造珠寶產(chǎn)業(yè)中信大廈。根據(jù)當(dāng)時(shí)的相關(guān)信息，該用地的掛牌起始價(jià)為8630萬(wàn)元，而且在8月份周六福就成為意向用地單位。

可是在兩個(gè)版本的招股書中，周六福投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)都沒有發(fā)生明顯的資產(chǎn)增長(zhǎng)。只能從非流動(dòng)資產(chǎn)由1.32億元上漲至4.27億元，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用由0.2億元上漲至0.44億元，猜測(cè)周六福買地和工程的動(dòng)態(tài)。

對(duì)于投資者而言，這種含糊不清的表述，很可能會(huì)導(dǎo)致更多的過(guò)度解讀和誤會(huì)。

第二，則是存貨高企壓力下，周六?，F(xiàn)金流存在惡化風(fēng)險(xiǎn)。

就像招股書中所提到的那樣，存貨高企壓力長(zhǎng)期籠罩在周六福的經(jīng)營(yíng)過(guò)程之中，不僅存貨賬面價(jià)值逐年增長(zhǎng)，在總資產(chǎn)中的占比也持續(xù)在高位徘徊。

盡管對(duì)珠寶首飾企業(yè)而言，必要的庫(kù)存和原材料儲(chǔ)備難以或缺，而且由于單價(jià)昂貴的特點(diǎn)，存貨高企不可避免。但存貨占比過(guò)高，會(huì)加劇周六福面對(duì)黃金、鉑金、鉆石等原料價(jià)格波動(dòng)時(shí)，遭受的減值風(fēng)險(xiǎn)。

招股書中也有所披露，2020年至2022年，周六福的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為255.57萬(wàn)元、873.35萬(wàn)元、1327.16萬(wàn)元。同時(shí)報(bào)告期中，周六福存貨周轉(zhuǎn)率1.31次、1.53次、1.32次，普遍低于行業(yè)平均水平3.01次、4.16次、3.75次，動(dòng)銷能力下滑傾向明顯。

與之相應(yīng)的，報(bào)告期間周六福貨幣資金分別為2.73億元、4.21億元、2.17億元，2022年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增長(zhǎng)額為-2.13億元 ，現(xiàn)金流收縮現(xiàn)象明顯，資金流動(dòng)性或?qū)⒊蔀橹芰Ｎ磥?lái)主要承壓區(qū)域。

其中，2022年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.28億元，成為報(bào)告期間最大的現(xiàn)金流缺口，而籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.31億元，相較過(guò)去兩年出現(xiàn)了大幅度收窄。由此可以認(rèn)為，周六福的現(xiàn)金流很難支撐長(zhǎng)期投資的支出與回報(bào)，償債能力也面臨走低風(fēng)險(xiǎn)。

諸如此類有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)，都是投資者評(píng)估過(guò)程中的重要參考依據(jù)，如果可以的話，還是希望周六福能夠解釋得更細(xì)致一些。

鉆石祛魅黃金浮動(dòng)，周六福“破釜沉舟”？

嚴(yán)格來(lái)講，周六福第三次沖擊IPO的時(shí)機(jī)并不完美，而且很可能周六福已經(jīng)面臨“破釜沉舟”的局面。

作為主要產(chǎn)品類目之一，進(jìn)入2023年以來(lái)，鉆石價(jià)格仍未擺脫低迷走勢(shì)。根據(jù)國(guó)際鉆石交易所IDEX的價(jià)格指數(shù)，從2022年3月至2023年7月，鉆石價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下滑15個(gè)月，從峰值158.39下跌至116.5，跌幅高達(dá)26.45%。

央視財(cái)經(jīng)也曾有消息稱，今年上半年全球毛坯鉆石價(jià)格跌落6.5%。盡管7月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)零售端的鉆石價(jià)格并沒有受到顯著影響，但隨著“鉆石不保值”觀念于消費(fèi)群體中擴(kuò)散，整體市場(chǎng)需求面臨大幅縮水。

根據(jù)招股書信息，周六福的鉆石鑲嵌業(yè)務(wù)從2020年開始，營(yíng)收出現(xiàn)持續(xù)降低，至2022年在總營(yíng)收的占比已經(jīng)由49.73%降至16.64%。根據(jù)今年鉆石價(jià)格走勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年鉆石鑲嵌營(yíng)業(yè)收入將會(huì)進(jìn)一步下滑，至少通過(guò)天眼查，周六福新注冊(cè)的商標(biāo)信息中，已經(jīng)很少涉及鉆石產(chǎn)品。

在銀箭財(cái)觀看來(lái)最重要的是，周六福存貨高企的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下，疫情期間鉆石價(jià)格快速上漲，高價(jià)采購(gòu)難以避免。一旦國(guó)內(nèi)消費(fèi)端鉆石價(jià)格下跌，陷入“高買賤賣”困境，周六福或?qū)⒚媾R巨大的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

與鉆石的低迷走勢(shì)截然相反，黃金價(jià)格從2022年8月今年上半年保持著持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。價(jià)格上漲的同時(shí)，消費(fèi)需求也在進(jìn)一步提升。

根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2023年上半年全國(guó)黃金消費(fèi)量554.88噸，同比增長(zhǎng)16.37%。其中，黃金首飾消費(fèi)量達(dá)到368.26噸，占黃金總消費(fèi)量的66.37%，同比增長(zhǎng)14.82%。

對(duì)于素金產(chǎn)品2022年?duì)I收占比增長(zhǎng)至55.84%的周六福而言，2023年或許是營(yíng)收擴(kuò)大的一年，但是能否抵消鉆石降價(jià)造成的存貨減值，還需要進(jìn)一步觀察。

在今年6月份，黃金的價(jià)格曾出現(xiàn)過(guò)不小幅度的跌落，6月29日更是一度跌至近3個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，直到進(jìn)入7月后才恢復(fù)小幅度上漲。盡管影響因素較為龐雜，但市場(chǎng)消息普遍認(rèn)為，黃金價(jià)格波動(dòng)與美元匯率、美聯(lián)儲(chǔ)加息等不無(wú)關(guān)系。

在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，黃金價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)難以界定，大部分投資者對(duì)黃金投資極為謹(jǐn)慎，或許也會(huì)導(dǎo)致投資市場(chǎng)對(duì)周六福IPO缺乏信心。

除了財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)前景，周六福IPO過(guò)程中，品牌形象和市場(chǎng)口碑也是投資市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的環(huán)節(jié)。就像深交所首輪問詢中，曾要求周六福結(jié)合報(bào)告期內(nèi)消費(fèi)者投訴、訴訟爭(zhēng)議等情況進(jìn)行說(shuō)明。

根據(jù)《消費(fèi)者報(bào)道》的統(tǒng)計(jì)信息，從2017年至2022年，周六福累計(jì)7次登上了質(zhì)檢黑榜，更是遭到過(guò)上海、遼寧、山西等多個(gè)地區(qū)監(jiān)督部門的通報(bào)。甚至在本次IPO期間，《瀟湘晨報(bào)》曾在2023年6月7日曝光，周六福足金戒指疑似摻假，店員以“氧化”為借口拒絕退貨的情況。

參考網(wǎng)絡(luò)投訴平臺(tái)中，此前也有周六福個(gè)別門店存在“謊報(bào)克重”等投訴信息。盡管事件真實(shí)與否尚且無(wú)法查證，但銀箭財(cái)觀認(rèn)為，這可能是周六福過(guò)度依賴加盟模式，導(dǎo)致管理分散、缺乏有效監(jiān)管的弊端所在。

貴金屬存貨減值壓力下，周六福想要繼續(xù)撬動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)展，通過(guò)上市尋求更多的融資支持已成為必由之路。如今IPO已經(jīng)到了緊要關(guān)頭，市場(chǎng)消息更是傳出“對(duì)賭協(xié)議”的傳聞，等待周六福的或許已經(jīng)是“破釜沉舟”的局面了。

無(wú)論如何，還是希望周六福能夠順利上市，不要錯(cuò)過(guò)行情走高的黃金時(shí)間吧。

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