需要擔(dān)心人民幣持續(xù)貶值嗎?
圖/視覺中國
近期,人民幣匯率貶值引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。離岸人民幣對(duì)美元匯率從今年1月31日的6.7553,到6月30日一度達(dá)到7.2677,貶值幅度達(dá)7.05%,離去年10月份離岸價(jià)格7.3748的高點(diǎn)只有一步之遙。
【資料圖】
值得注意的是,這一次人民幣不僅對(duì)美元貶值,有效匯率也在貶。今年以來人民幣對(duì)美元的貶值,與去年人民幣的貶值不一樣。去年人民幣貶值是對(duì)美元的貶值,主因是美元強(qiáng)勢(shì),對(duì)其他的貨幣,例如歐元、英鎊和日元,還在升值。但今年人民幣貶值期間,美元指數(shù)變化很小。今年以來,主要是亞洲貨幣(日元、韓元等)對(duì)美元出現(xiàn)了貶值,歐元、英鎊、澳元等對(duì)美元還處于升值狀態(tài)。
要尋找這一輪人民幣貶值的背后邏輯,還需要從中國自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r去找原因。分析雙邊之間匯率,從長(zhǎng)期來看,主要取決于兩國之間勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異,也就是在巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)的框架下進(jìn)行。但從中短期來看,決定雙邊匯率的主要因素是兩國間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差、通貨膨脹差和兩國間利差,以及由這三者衍生出來的國際投資者的情緒。
今年以來人民幣貶值主要還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟,特別是二季度以來的復(fù)蘇不及預(yù)期。今年第二季度,中國人民銀行采用降息來穩(wěn)增長(zhǎng),而美聯(lián)儲(chǔ)仍然選擇繼續(xù)加息,導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大,跨境套利的機(jī)會(huì)進(jìn)一步增加,國際投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì),也出現(xiàn)擔(dān)憂情緒。
從今年4月份、5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行偏弱,消費(fèi)復(fù)蘇邊際走弱,國內(nèi)居民信心恢復(fù)速度仍然偏緩,居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)尚需時(shí)間,終端消費(fèi)整體偏弱。房地產(chǎn)投資持續(xù)收縮,并顯著拖累總需求。5月商品房銷售面積單月同比從4月的4.6%降至-2.7%,商品房銷售金額同比從25.9%降至7%,今年1月~5月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比累計(jì)下降7.2%,降幅較1月~4月同比累計(jì)值擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。
民間投資和出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù),核心通脹持續(xù)低迷。5月公布的PMI、金融等數(shù)據(jù)也不及預(yù)期,一系列數(shù)據(jù)指向了經(jīng)濟(jì)階段性回落,反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足、預(yù)期和信心不穩(wěn),以及內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)的問題。
一方面實(shí)體需求不足,另一方面實(shí)際利率被動(dòng)走高,利息負(fù)擔(dān)加重,加之房地產(chǎn)仍在底部徘徊,地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍維持高壓態(tài)勢(shì),下半年外需放緩疊加價(jià)格因素繼續(xù)對(duì)出口形成拖累。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力趨弱的壓力下,選擇進(jìn)一步加碼逆周期政策,從而破解來自信心、債務(wù)、房地產(chǎn)等方面的困局,必將成為當(dāng)務(wù)之急。我們已經(jīng)看到6月央行調(diào)降中期借貸便利(MLF)及公開市場(chǎng)操作(OMO)利率,預(yù)計(jì)未來降準(zhǔn)降息仍將是選項(xiàng)。
與此相對(duì)應(yīng)的是,在年初,市場(chǎng)普遍預(yù)期5月份將是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息。但美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了相對(duì)強(qiáng)的韌性,通脹壓力也好于市場(chǎng)年初的預(yù)期,5月份,美聯(lián)儲(chǔ)不僅選擇繼續(xù)加息,而且市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)還將加息1~2次。
這樣,中美利差進(jìn)一步拉大,衍生出來的資金套利機(jī)會(huì)也就隨之而至。例如,現(xiàn)在在內(nèi)地我們通過貨幣基金理財(cái),收益率才2個(gè)多點(diǎn),但我們?cè)谙愀圻x擇收益不錯(cuò)的美元貨幣基金,收益率能到5個(gè)點(diǎn)左右。這無形之中都會(huì)加大人民幣的貶值壓力。
未來人民幣匯率的走勢(shì)將如何演繹?
短期人民幣的走弱,對(duì)出口企業(yè)來說,顯然是一件好事,有利于提高他們的國際競(jìng)爭(zhēng)力。5月份,中國的出口增速已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),客觀上,人民幣貶值有利于穩(wěn)出口。
由于短期中國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)依然偏弱,預(yù)計(jì)下半年,中國將把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加優(yōu)先的位置,降息降準(zhǔn)仍將是選擇項(xiàng)。而美國經(jīng)濟(jì)目前仍然比較強(qiáng),通脹壓力并沒有得到有效的緩解,預(yù)計(jì)7月份和9月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議,仍將選擇加息25個(gè)基點(diǎn)。
這將進(jìn)一步拉大中美之間的利差,所以短期內(nèi),人民幣仍將面臨貶值的壓力。為了保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定,不排除后續(xù)央行會(huì)加以干涉。
決定一國匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)的還是該國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。
假若今年三季度,中國推出強(qiáng)有力的穩(wěn)增長(zhǎng)措施,能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期,那么經(jīng)濟(jì)將在四季度有望重新步入強(qiáng)復(fù)蘇,開啟新的一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。與此同時(shí),由于美國不斷地累積加息,對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用會(huì)逐步地顯現(xiàn),預(yù)計(jì)到四季度經(jīng)濟(jì)衰退跡象比較明顯,通脹壓力將減緩,美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)停止加息的步伐。
屆時(shí),人民幣匯率或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)折。
(作者系啟錸研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
發(fā)于2023.7.10總第1099期《中國新聞周刊》雜志
雜志標(biāo)題:如何看待本輪人民幣貶值?
作者:潘向東
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