來源 / 向善財經 作者:劉能
(資料圖片僅供參考)
近日,順鑫農業(yè)公告表示,擬通過在北京產權交易所掛牌的方式,公開轉讓北京順鑫佳宇房地產開發(fā)有限公司(簡稱“順鑫佳宇”)100%的股權,掛牌價格30.98億元。所得款項將主要用于償還順鑫農業(yè)銀行貸款。
根據天眼查APP顯示,順鑫佳宇成立于2002年6月,注冊資金1億元。在雪球上有投資者表示,“早些時間點剝離地產,專注聚焦于牛欄山,業(yè)績比這好多了,做錯了事情,改正錯誤需要的時間太長了?!?/p>
時隔二十多年,掉出白酒“百億”隊伍之后,順鑫農業(yè)似乎終于下定了與地產業(yè)務“分手”的決心。但是,接下來順鑫農業(yè)能否如愿聚焦白酒,將二鍋頭發(fā)揚光大,仍是一個問題。
止住“出血點”
從2022年財報來看,順鑫農業(yè)有三大主要業(yè)務:白酒、養(yǎng)豬和房地產。其中白酒業(yè)務為其帶來了絕大部分收入來源,養(yǎng)豬和房地產只是小頭。2022年,順鑫農業(yè)白酒營業(yè)收入81.09億元,占到總收入的69.44%;豬肉產業(yè)營業(yè)收入27.23億元,占整體的23.32%;順鑫佳宇實現營業(yè)收入6.76億元,占比5.78%。
盡管房地產業(yè)務收入不高,虧損卻高得驚人。根據順鑫農業(yè)5月12日發(fā)布的公告,2022年順鑫佳宇經審計凈虧損高達7.76億元。
這直接影響了順鑫農業(yè)的整體業(yè)績表現,2022年年報顯示,順鑫農業(yè)營業(yè)收入116.78億元,同比減少21.46%;實現歸屬上市公司股東凈利潤虧損6.73億元,比上年同期減少758.08%
順鑫農業(yè)的經歷也給眾多白酒企業(yè)帶來一個深刻的教訓:有時候在兩個看起來發(fā)展不錯的賽道一起布局,未必能起到1+1>2的效果,還有可能互相拖累。
根據公開資料,2008年到2010年間,順鑫佳宇還處于盈利階段,但自2011年開始便轉為虧損,2012年虧損數額達到了7950萬元。即便在2014年,順鑫佳宇短暫的實現了盈利,接下來就又陷入了連年虧損之中。
經粗略計算,2011年到2022年的8年時間里,順鑫佳宇已累計虧損至少二十多億元,成為順鑫農業(yè)身上不可忽視的“出血點”。
在過去,房地產發(fā)展的如火如荼,為何順鑫農業(yè)“白酒+房地產”的生意反而總是做不好呢?
在向善財經看來,房地產是個靠“加杠桿”的行業(yè),做的是“杠桿型生意”(當前環(huán)境正控制房地產行業(yè)的杠桿率),白酒具備輕資產屬性,做的是“毛利型生意”,兩者本質上生意模式的差別,讓其很難融合發(fā)展。
杠桿的目的是為了提高資產的周轉率。因為房地產的建設速度太慢,工期太長,雖然確實很賺錢,但需要等至少三年五年才能夠干完整個工程。為此,順鑫農業(yè)也得付出單純白酒企業(yè)所不必須的代價,比如資產負債率的高企。
據財報數據顯示,順鑫農業(yè)在2020至2022年的資產負債率分別為64.14%、59.82%、65.02%,大體維持在60%左右。
因為白酒本身就是一個“輕資產”的行業(yè),所以我們可以看出一個趨勢,越是一流的白酒企業(yè),其資產負債率越低。一線白酒企業(yè)的資產負債率普遍在20%左右,二線白酒品牌的資產負債率則在30%到40%之間。
比如在2022年,貴州茅臺的資產負債率僅為19.42%,五糧液的資產負債率稍高,為23.59%。而洋河股份的資產負債率為30.07%,瀘州老窖達到33.19%,山西汾酒則是40.73%。
重資產公司在融資方面可以利用大量固定資產作為抵押物,相對于真正的房地產企業(yè)來說,順鑫農業(yè)想要撬動杠桿并不容易。畢竟順鑫農業(yè)以白酒為主業(yè),資產相對較輕,這也意味著順鑫農業(yè)在融資層面可能會比重資產公司成本更高。
從財務費用來看,白酒企業(yè)大多表現為負,甚至能實現利息收入,而順鑫農業(yè)在2020至2022年的財務費用分別為2.43億、1.69億、1.60億,負擔沉重。
而白酒行業(yè)的優(yōu)勢屬性,順鑫農業(yè)也并沒有發(fā)揮出來。
白酒賣的不是產品,賣的是附加值,想要做好白酒,更依賴于企業(yè)品牌等輕資產部分去創(chuàng)造利潤,而不是固定資產及生產資產。毛利率上,貴州茅臺能達到90%以上,而順鑫農業(yè)僅為30%左右,差距懸殊。
總的來說,白酒和房地產兩者真正的行業(yè)價值都沒發(fā)揮出來,兩者的劣勢反而都讓順鑫農業(yè)集齊了,結果讓順鑫農業(yè)的生意反而越來越難,走向虧損也就成了必然。
地產之后,進入“削藩”時刻?
在此前,順鑫農業(yè)并非沒有剝離房地產的想法,在2019年年報中,順鑫農業(yè)明確提出,將房地產開發(fā)業(yè)務作為公司擬退出業(yè)務,今后將堅持存量房產去化和項目整體處置同步推進的思路,加快資金回籠。此后,順鑫農業(yè)也多次在投資者會議中表示,公司正在積極推進去地產化。
可惜的是,順鑫農業(yè)的想法并不堅定,決心并不強烈。而此次交易不同以往,這筆交易有大股東“兜底”,并可能構成關聯交易。
根據公告,若首次掛牌未能征集到意向方,公司將依規(guī)下調價格。如經多輪調價仍無買家,順鑫農業(yè)控股股東北京順鑫控股集團有限公司(下稱“順鑫控股”)或其指定關聯方,將以不低于22.5億元的價格參與此次摘牌。
想想也可以理解,從房地產行業(yè)來看,目前行業(yè)下行,房企更加看重現金流。其次,房地產業(yè)務拖累順鑫農業(yè)整體業(yè)績,帶來首次整體虧損,順鑫農業(yè)自身也難容房地產業(yè)務繼續(xù)存在。
從效果來看,公告一出,順鑫農業(yè)股票于翌日漲停,股價收報34.24元,漲幅9.99%。
在向善財經看來,資本市場,投資者有“三碗面”可以吃,基本面、資金面和情緒面。順鑫農業(yè)此次漲停,表面看與其基本面變化有關,實質上影響的還是情緒面。
需要注意的是,剝離地產雖然對順鑫農業(yè)的基本面有所改善,但改善有限,因為并未解決順鑫農業(yè)主業(yè)白酒所存在的問題。
2022年報數據顯示,順鑫農業(yè)的白酒業(yè)務實現收入為81.09億元,同比下滑20.70%,已經脫離了百億酒企陣營。從產品品類來看,高檔酒和低檔酒收入分別同比下滑36.22%和22.71%。
至于原因,除了疫情背景之外,新國標的因素也不能忽視。
自去年6月1日起白酒新國標實施以來,,“白牛二”(42度牛欄山陳釀酒)由于并非純糧酒,加入了食用香料進行調香,因此“白牛二”只能被稱為配制酒。順鑫農業(yè)以“白牛二”(42度牛欄山陳釀酒)為代表的低檔酒則占到白酒業(yè)務營收的75%。
營收下滑背后,順鑫農業(yè)的核心單品“白牛二”2022年銷量3.02億升,同比減少23.72%,意味著2022年“白牛二”比2021年少賣2億瓶。
帶來的連鎖反應是,順鑫農業(yè)的庫存猛增。年報顯示,2022年末,順鑫農業(yè)成品酒庫存 13.83萬千升,同比增長199.10%;半成品酒庫存 3.55萬千升。受戰(zhàn)略采購影響,順鑫農業(yè)的白酒庫存量再次超過10萬千升。
三年疫情對白酒產業(yè)鏈哪個環(huán)節(jié)的沖擊最大?不是白酒酒廠,實際上是渠道環(huán)節(jié)的經銷商。
上市酒商的表現會更加真實。華致酒行2022年實現營收87.08億元,同比增長16.73%,創(chuàng)上市以來新低。知名酒類連鎖酒便利年報顯示,公司2022年實現營業(yè)收入9.4億元,同比下降12.57%;凈利潤虧損0.16億元,同比下降125.87%。
經銷商充當的是“蓄水池”的角色,讓酒廠的財務報表在疫情期間可以好看一些。隨著經濟復蘇,酒廠也必須先消化經銷商手上的庫存。
不同于其他白酒上市企業(yè),由于缺乏產品附加值,順鑫農業(yè)的白酒業(yè)務以銷量為根基,渠道的重要性相對更高,也更加倚重于經銷商。數據顯示,2022年,順鑫農業(yè)經銷商為主的前五大客戶貢獻了14.83%的銷售額,在行業(yè)中處于偏高水平。
成也經銷商,敗也經銷商。在業(yè)內人士看來,渠道已成為順鑫農業(yè)白酒業(yè)績下滑的主要原因。白酒行業(yè)專家肖竹青指出,牛欄山多年來執(zhí)行的是大商優(yōu)于中小經銷商的政策,享受政策優(yōu)勢的大商低價串貨傾銷沖擊了整體牛欄山二鍋頭價格體系,造成市場受到沖擊,導致渠道商沒有動力推牛欄山二鍋頭,
如果把順鑫農業(yè)看做古代的君主,那么大商就相當于制約順鑫農業(yè)的藩王,地產之后,接下來順鑫農業(yè)似乎已經到了該“削藩”的時刻。
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