中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，7月3日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)7.2157，較前一交易日調(diào)升101個(gè)基點(diǎn)。自6月20日以來(lái)，上述中間價(jià)已連續(xù)7個(gè)交易日調(diào)降，7月3日單日調(diào)升101個(gè)基點(diǎn)結(jié)束了此前人民幣匯率連續(xù)走貶的態(tài)勢(shì)。4日，上述中間價(jià)再次調(diào)升為7.2046，離岸人民幣也明顯走強(qiáng)。

(資料圖)

自5月17日在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率雙雙跌破“7”關(guān)口后，人民幣匯率在近段時(shí)間持續(xù)承壓，陸續(xù)跌破7.1、7.2關(guān)口。不過(guò)近期多位業(yè)界人士發(fā)聲，認(rèn)為本輪人民幣匯率承壓已接近尾聲，下半年有望逐步企穩(wěn)、或重回升值通道。

一位銀行外匯交易員對(duì)觀察者網(wǎng)表示：“近期外匯市場(chǎng)交易者，尤其是離岸人民幣市場(chǎng)預(yù)感相關(guān)部門或?qū)⒉扇》€(wěn)匯率舉措，已經(jīng)逐步結(jié)清人民幣空頭頭寸。”

本輪人民幣為何出現(xiàn)貶值？

今年二季度，人民幣對(duì)美元匯率貶值速度較快。以前述人民幣匯率中間價(jià)看，3月31日至6月30日，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)調(diào)貶3541個(gè)基點(diǎn)。同期，在岸人民幣對(duì)美元匯率下跌約達(dá)到5.58%、離岸人民幣對(duì)美元匯率下跌約達(dá)到5.72%。

對(duì)于人民幣貶值的原因，中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)在研報(bào)中分析稱，主要有三個(gè)方面：一是，4月份以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩；二是，債券利率下行，可能導(dǎo)致部分資金外流；三是，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期、美國(guó)貨幣政策等也構(gòu)成一定擾動(dòng)。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部主管龐溟則表示，近期匯率變化可能還是源于各個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松程度的差異。在全球仍在普遍加息的背景下，我國(guó)最近的貨幣政策取向也對(duì)人民幣匯率有一定的影響。

在多重因素影響下，近期中美利差倒掛幅度呈現(xiàn)出加深的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在6月30日，中國(guó)10年期國(guó)債收益率與美國(guó)10年期國(guó)債收益率分別為2.6929%、3.8100%，以此為代表的中美利差倒掛幅度達(dá)到約1.12個(gè)百分點(diǎn)，6月份整體平均在1.05個(gè)百分點(diǎn)左右。4月份、5月份則平均在0.63個(gè)百分點(diǎn)、0.87個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)逐月走擴(kuò)趨勢(shì)。

“除了中美貨幣政策分化帶來(lái)的利差高企之外，還有短期性的、階段性的因素?！饼嬩檫M(jìn)一步分析稱，比如企業(yè)出口結(jié)匯意愿持續(xù)偏弱、海外套息交易的敞口維持高位、境外上市中國(guó)公司集中購(gòu)匯分紅等因素，也給人民幣匯率帶來(lái)季節(jié)性的、交易性的壓力。

銀行出手，美元套利潮漸消退

6月30日，央行發(fā)布消息稱，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度例會(huì)于6月28日在北京召開。會(huì)議提出，深化匯率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

實(shí)際上，部分海外對(duì)沖基金已注意到6月29日以來(lái)人民幣匯率中間價(jià)均高于市場(chǎng)預(yù)期，表明中國(guó)相關(guān)部門已開始向市場(chǎng)傳遞“穩(wěn)匯率”信號(hào)。與此同時(shí)，近日多家境內(nèi)大型銀行紛紛下調(diào)美元存款利率，有助于減少利差套利活動(dòng)。

近期隨著人民幣利率下調(diào)，中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行的美元存款產(chǎn)品同步下調(diào)，下調(diào)后，5000美元-5萬(wàn)美元（不含）利率是2.8%，5萬(wàn)美元以上是利率是4.3%。

一位股份制銀行金融市場(chǎng)部人士對(duì)觀察者網(wǎng)表示：下調(diào)美元存款利率對(duì)穩(wěn)匯率的作用將相當(dāng)明顯——由于美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息令美元利率高于人民幣利率，導(dǎo)致不少外貿(mào)企業(yè)更愿持有美元并存入銀行套取更高的利息收入，但此舉導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯量有所減少，無(wú)形間加大人民幣匯率回落壓力。反之若美元存款利率下調(diào)，外貿(mào)企業(yè)見到“無(wú)利可圖”就會(huì)加大結(jié)匯力度，令人民幣貶值壓力得到明顯緩解。

他所說(shuō)的市場(chǎng)套利行為，是指在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息令美元利率高于人民幣利率后，越來(lái)越多境內(nèi)居民與企業(yè)將人民幣兌換成美元存入銀行，套取更高的美元存款利率收入。但此舉導(dǎo)致境內(nèi)外匯市場(chǎng)美元需求高于人民幣，導(dǎo)致人民幣匯率跌跌不休。

上述股份制銀行金融市場(chǎng)部人士透露，目前境內(nèi)居民若要將人民幣兌換成美元，需向銀行告知資金兌換的具體用途，且每個(gè)人有5萬(wàn)美元換匯限制，令居民采取上述套利行為的規(guī)模有限。但需要注意的是，不少外貿(mào)企業(yè)對(duì)這種套利行為頗為青睞——由于美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步加息，他們認(rèn)為持有美元進(jìn)行存款可以套取更高的利息收入，但這導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯量有所減少與市場(chǎng)美元存款需求增加，無(wú)形間增加了人民幣匯率持續(xù)下跌壓力。

在該人士看來(lái)，隨著境內(nèi)主要銀行開始調(diào)低美元存款利率，這種市場(chǎng)套利行為將很快得到遏制。尤其是外貿(mào)企業(yè)發(fā)現(xiàn)美元存款利率收入“不如以往”后，他們更愿將美元兌換成人民幣用于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

“此舉也有助于形成正向效應(yīng)，若企業(yè)結(jié)匯量增加令人民幣匯率反彈，外貿(mào)企業(yè)會(huì)感到持有美元的匯兌收益在減少，快速結(jié)匯意愿會(huì)進(jìn)一步增加，有助于人民幣匯率進(jìn)一步反彈?！边@位股份制銀行金融市場(chǎng)部人士認(rèn)為。

央行政策工具充足，下半年匯率或?qū)⑵蠓€(wěn)

實(shí)際上，除了境內(nèi)銀行降低了美元存款利率外，央行依然有著充足的政策工具來(lái)穩(wěn)匯率。

中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)在研報(bào)中分析稱，央行的貨幣政策工具箱儲(chǔ)備較為充足，大致可以分為如下四類，影響程度逐步遞增：一是公開喊話，二是外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央票等工具，三是逆周期因子，四是動(dòng)用官方外匯儲(chǔ)備干預(yù)。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，人民幣匯率升值也有基礎(chǔ)。招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)在其研報(bào)中分析稱，截至今年5月份，人民幣實(shí)際有效匯率重回2014年8月份水平，而2014年-2022年是美元升值周期，人民幣匯率穿越了整個(gè)美元升值周期仍保持了相對(duì)穩(wěn)定。進(jìn)而，一旦美元進(jìn)入貶值周期，人民幣匯率相對(duì)美元升值就是大概率。

此外，6月30日，國(guó)家外匯管理局公布了2023年一季度我國(guó)國(guó)際收支平衡表。其中，貨物貿(mào)易順差及進(jìn)出口規(guī)模均處于歷史同期次高值；旅行、運(yùn)輸?shù)确?wù)貿(mào)易逆差增加；跨境雙向投融資活動(dòng)保持穩(wěn)定。

基于國(guó)際收支分析框架展望人民幣匯率，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，今年一季度，我國(guó)國(guó)際收支延續(xù)“一順一逆”格局。中長(zhǎng)期視角下，海外補(bǔ)庫(kù)需求料將帶動(dòng)外需回升，疊加穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策支撐，我國(guó)出口有望維持一定韌性，貨物貿(mào)易順差仍能保持一定規(guī)模。未來(lái)政策組合拳有望進(jìn)一步發(fā)力，匯率的核心仍在于基本面，若市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，或帶來(lái)直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)。疊加美元指數(shù)或隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步承壓以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的放緩而有所走弱、以及央行應(yīng)對(duì)外匯大幅波動(dòng)的政策工具儲(chǔ)備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。

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