深度金選|半導(dǎo)體反彈一觸即發(fā)！中芯國際人才流失？智能機(jī)已經(jīng)失寵，汽車才是真愛！

近日，國內(nèi)晶圓代工龍頭企業(yè)中芯國際召開了2023年股東周年大會，在進(jìn)行業(yè)績回顧與展望時，表示將迎接下一輪的增長周期。

5月份手機(jī)銷量環(huán)比大漲，好事者熱議紛紛，認(rèn)為芯片即將觸底反彈，中芯國際為何持有異議？半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)真的來臨了嗎？又將由什么應(yīng)用點(diǎn)燃行情？

(資料圖片僅供參考)

1、人才流失率不高，準(zhǔn)備迎接下一輪的增長？

在股東大會上，中芯國際介紹了公司的市場和運(yùn)營情況，今年上半年集成電路行業(yè)整體處于底部，手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈庫存依然高企，市場對已有的舊產(chǎn)品尤其是量大價低的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的需求進(jìn)一步下降，工業(yè)和汽車領(lǐng)域相對穩(wěn)健，但在體量上尚不足支撐整個產(chǎn)業(yè)增長。

中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍博士表示，按照公司一季度已披露業(yè)績和二季度的業(yè)績指引的中位來看，上半年公司營收預(yù)計(jì)為30億美元左右，公司2023全年的指引是銷售收入同比降幅為低十位數(shù)，這也意味著公司今年全年銷售收入預(yù)計(jì)在65億美元左右，毛利率預(yù)計(jì)在20%左右，全年折舊較2022年預(yù)計(jì)增長超2成，資本開支與上一年相比預(yù)計(jì)大致持平。

在生產(chǎn)與運(yùn)營方面，面對市場的快速變化，中芯國際表示將加強(qiáng)與終端市場的對話，全力配合新產(chǎn)品的推出，做好產(chǎn)線長短腳調(diào)整配套，迎接下一輪的增長周期。

在回答現(xiàn)場股東提出人才流失相關(guān)問題時，中芯國際董事長高永崗博士指出，公司目前2萬多名員工中，有1萬多名工程技術(shù)人才，是國內(nèi)人才積累最多的晶圓代工廠。另外，作為全球排名第四的晶圓代工廠，公司提供的平臺和薪酬水平在國內(nèi)人才市場頗具競爭力。

今年5月份，信通院數(shù)據(jù)顯示手機(jī)銷量環(huán)比增長了25.2%，數(shù)據(jù)一經(jīng)披露便引發(fā)好事者熱議，認(rèn)為芯片即將觸底反彈。

不過準(zhǔn)備迎接下一輪的增長周期的中芯國際，卻并沒有這么樂觀的預(yù)判，中芯國際董秘郭光莉回應(yīng)稱，國內(nèi)手機(jī)客戶帶動國內(nèi)手機(jī)銷量增加，但全球手機(jī)供應(yīng)依然比去年是下降的。手機(jī)是第一輪進(jìn)入行業(yè)景氣度下行的，目前來看也沒有明顯平穩(wěn)的跡象，因?yàn)榻衲耆渴謾C(jī)的需求量還是比去年下降的。

郭光莉表示，前些年有些手機(jī)廠商紛紛補(bǔ)貨，造成現(xiàn)在庫存高的現(xiàn)狀，庫存消化的周期也比較長。在日前的股東大會上，中芯國際聯(lián)席CEO趙海軍也談到了這個問題，表示芯片行業(yè)的這一輪調(diào)整，影響從終端市場傳導(dǎo)到代工行業(yè)的時間有滯后，對公司收入的影響主要是從去年下半年開始體現(xiàn)。

圖：半導(dǎo)體周期性規(guī)律

2、周期反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)來臨！將由什么點(diǎn)燃行情？

以中芯國際為主的晶圓廠產(chǎn)能利用率是半導(dǎo)體周期判斷的重要風(fēng)向標(biāo)，有觀察人士認(rèn)為，通過晶圓代工龍頭中芯國際在股東大會上披露的動態(tài)，基本可以捕捉到市場已經(jīng)觸底的信號， 這種前瞻觀點(diǎn)真的符合行業(yè)實(shí)際走勢嗎？如果觸底那后續(xù)的上漲行情將由什么點(diǎn)燃？

事實(shí)上，在2000年之后半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)就成為了強(qiáng)周期特征明顯的典型行業(yè)，大致上遵循3到4年完成一輪盛衰轉(zhuǎn)換的規(guī)律。 從近10年來DRAM存儲芯片價格起伏規(guī)律來看，本輪下行周期已經(jīng)持續(xù)了一年半，根據(jù)周期跨度劃分和DRAM近日調(diào)漲的價格信號，當(dāng)前可能已經(jīng)處于下行尾部重拾升勢的醞釀階段。

圖：半導(dǎo)體周期性規(guī)律

此外，參考國信證券(002736)王學(xué)恒的周期劃分和自媒體錦緞的分析，在將中國的基欽周期與全球半導(dǎo)體銷售額的同比增速疊加在一起后，可以得到一些十分有益的研判啟示。

從1995年至今，中國總共走過了8輪基欽周期，每一輪周期跟全球半導(dǎo)體行業(yè)同比增速的走勢都具有顯著的擬合效果，大部分的起點(diǎn)和終點(diǎn)都存在較高的匹配度。往往每一次中國基欽周期的起點(diǎn)和終點(diǎn)，對應(yīng)的都是全球半導(dǎo)體銷售額同比增速的低點(diǎn)。

最近的這一波基欽周期結(jié)束于2023年1月，但按照SIA4月份的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體行業(yè)尚處于下行通道，不過已經(jīng)曙光乍現(xiàn)，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)目前初步見底，美國半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率也已經(jīng)開始出現(xiàn)了回升。

產(chǎn)業(yè)周期規(guī)律有助于提供一個行業(yè)盛衰切換的全景視野，此外，一個行業(yè)基本面的討論仍然不可忽視，任何創(chuàng)新都需要相對應(yīng)的落地應(yīng)用，這種關(guān)系就好比互聯(lián)網(wǎng)之于臺式機(jī)，移動互聯(lián)網(wǎng)之于智能機(jī)。推動這一波半導(dǎo)體行業(yè)回暖的驅(qū)動力是什么？依舊是智能手機(jī)和個人電腦的催化？還是將由汽車智能駕駛點(diǎn)燃行情？

相比功能機(jī)，智能手機(jī)對我們?nèi)粘Ｉ畹母淖兛梢哉f是顛覆性的，但由于市場漸趨飽和，行業(yè)天花板隱現(xiàn)，對下游半導(dǎo)體行業(yè)的拉動作用已經(jīng)日漸式微，中芯國際也認(rèn)為手機(jī)廠商庫存高、消化周期長，而且市場需求持續(xù)低迷。

近年來新科技、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，應(yīng)用端從元宇宙到現(xiàn)在的AI，硬件端有折疊屏手機(jī)，VR、MR，但都是在原來的基礎(chǔ)上小修小補(bǔ)，無法誕生殺手級應(yīng)用?？紤]到市場空間廣大的特性，最大的終端應(yīng)用大概率是汽車，甚至當(dāng)下有一種流行觀點(diǎn)認(rèn)為，目前技術(shù)催生應(yīng)用爆發(fā)的奇點(diǎn)時刻即將來到。

對于類似的樂觀判斷，投資者從期限匹配的視角應(yīng)當(dāng)審慎待之，除了蓄勢已久的智能駕駛兌現(xiàn)周期過長，屢次姍姍來遲、未必能和約4年一輪的半導(dǎo)體周期契合之外，來自業(yè)界大戶中性偏弱的聲音也值得玩味，畢竟中芯國際在展望汽車領(lǐng)域?qū)Π雽?dǎo)體行業(yè)的拉動時，也認(rèn)為只是相對穩(wěn)健，但在體量上尚不足支撐整個產(chǎn)業(yè)增長。

最后，近年來籠罩在中國半導(dǎo)體上空長久不散的陰霾，也就是大國博弈背景下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策動向，制約著發(fā)展速度并塑造行業(yè)格局。近期設(shè)計(jì)能力已經(jīng)漸趨上乘的哲庫忽然解散研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為與此關(guān)聯(lián)不小。

產(chǎn)業(yè)政策的利弊是一體兩面的，比如美國選擇了開發(fā)頁巖油成為石油凈出口國，就必然會失去中東的支持，如今在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上極力促進(jìn)制造業(yè)回流，但制造業(yè)回流破壞了現(xiàn)有的國際分工秩序，必然會使得美元作為全球核心儲備貨幣的地位遭受削弱，當(dāng)前去美元的端倪已經(jīng)顯露。

同理，產(chǎn)業(yè)政策在半導(dǎo)體上的作用也是利弊交織，自2019年華為被納入美國“實(shí)體名單”開始，截至2023年3月28日，據(jù)相關(guān)報道，清單上共有1110家企業(yè)和實(shí)體，于半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)在名單中占比極大。

其實(shí)美國揮舞半導(dǎo)體“大棒”攻擊異己的行為早已有之，只是本次當(dāng)事雙方的時勢已經(jīng)完全不可同日而語。上世紀(jì)80年代的日美半導(dǎo)體競爭中，即便是落后于日本，美國仍然憑借當(dāng)時全球最大半導(dǎo)體市場的優(yōu)勢，把握著競爭制高點(diǎn)，這也是大市場威力在半導(dǎo)體行業(yè)的一次牛刀小試。

現(xiàn)在時移勢異，中國成為了全球最大的半導(dǎo)體市場，具有任何外在要素不可撼動的市場優(yōu)勢。美國盡管已經(jīng)占到了全球半導(dǎo)體供給端份額的一半，但本土銷售額不到25%。中國占到全球半導(dǎo)體銷售額的三分之一以上，但供給端的產(chǎn)業(yè)份額不到10%。

結(jié)合上述底點(diǎn)論和市場論，國產(chǎn)化和周期反轉(zhuǎn)的力量已經(jīng)默默孕育，終有一日勢不可擋。

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