今年上半年，A股整體表現(xiàn)還是比較拉胯的。其中，滬指小漲3.65%，深成指小漲0.1%，創(chuàng)業(yè)板指大跌5.6%。

大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)不溫不火，但若沒(méi)有踩中人工智能和“中特估”市場(chǎng)主線的話，上半年的持股體驗(yàn)和賺錢(qián)效應(yīng)還是很差的。

【資料圖】

不過(guò)，北向資金流入A股還算不錯(cuò)，累計(jì)達(dá)1833億元，比去年全年的900億元翻了一倍。其中，前3個(gè)月表現(xiàn)還算尚可，后3個(gè)月僅僅流入38億元，5月25日單日流出近100億元，6月29日流出達(dá)到76億元。

截止最新，北向資金累計(jì)流入A股19079億元，占到A股總市值的比例在5%左右，遠(yuǎn)低于個(gè)人投資者的30.7%以及境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的20.4%（公募基金占比8%、私募基金占比3.6%）。但每日成交量占比能夠占到兩市比例的10%以上，甚至有些時(shí)候可達(dá)20%。

很顯然，外資話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大，一方面資金規(guī)模上來(lái)了，另一方面風(fēng)向標(biāo)意義明顯，不少散戶和機(jī)構(gòu)都盯著外資來(lái)做決策參考。

上半年，外資整體流入流出還是比較頻繁的，也給A股市場(chǎng)帶來(lái)了不小的動(dòng)蕩與波瀾。接下來(lái)，我們不妨來(lái)看一看外資調(diào)倉(cāng)路徑圖。

1 TOP10變化

截止6月30日，北向資金A股前10大重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、招商銀行、五糧液、匯川技術(shù)、長(zhǎng)江電力、中國(guó)平安、國(guó)電南瑞，持有市值分別為1487億、936.8億、815.8億、482億、470.8億、399億、397.4億、363億、328億、324億。前10大重倉(cāng)股累計(jì)市值高達(dá)6004億元，占外資總持倉(cāng)的31.5%。這足以引起投資者的絕對(duì)重視。

今年年初的時(shí)候，TOP10重倉(cāng)股中，隆基綠能、中國(guó)中免還赫然在內(nèi)，目前排名已經(jīng)大幅回落。

其中，隆基綠能持有市值從450億縮水至當(dāng)前的270億，持有比例從14.3%減少至12.3%。今年以來(lái)，隆基股價(jià)累計(jì)下跌31%，主要邏輯是業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙殺。

業(yè)績(jī)方面，2022年以及2023年一季度，隆基綠能是一體化企業(yè)里面業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄羁斓囊粋€(gè)，而其它組件廠商則獲得了相對(duì)更高的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。盈利能力方面，毛利率從前些年的20%下滑至去年的15.5%，成本優(yōu)勢(shì)也與其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步收窄。

未來(lái)，光伏行業(yè)產(chǎn)能還將大量釋放，過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸積累，隆基也面臨越來(lái)越猛烈的同行內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)。量的維度看，高增速已經(jīng)成為過(guò)去式；價(jià)的維度，由于產(chǎn)能過(guò)剩將長(zhǎng)期面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

比如，在6月30日，隆基6月單晶硅片價(jià)格公示，“單晶硅片P型M10 150μm厚度”價(jià)格由4.36元人民幣下調(diào)至2.93元，降幅32.8%。當(dāng)前價(jià)格較2022年7月高點(diǎn)的7.54元/片降幅已經(jīng)超過(guò)60%。

中國(guó)中免節(jié)后一路狂瀉，股價(jià)跌幅高達(dá)50%以上，傷害了一批散戶投資者。股價(jià)大跌，主要源于兩方面的因素。

一方面，這跟宏觀大市以及消費(fèi)板塊較為萎靡的行情無(wú)不關(guān)聯(lián)。年后，整個(gè)大消費(fèi)板塊持續(xù)下跌，回撤幅度高達(dá)18%左右。一些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，包括海天味業(yè)、五糧液亦回撤特別明顯。中免也受到板塊β行情的拖累。

另一方面，免稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期。端午節(jié)假期（6/22-6/24），海南免稅日均銷(xiāo)售0.84億元，與2021年相比還下滑了36%。

此外，在三年疫情中，中免大力發(fā)展有稅業(yè)務(wù)。到了2022年，有稅業(yè)務(wù)已經(jīng)反超免稅業(yè)務(wù)成為公司的營(yíng)收的“頂梁柱”。但后疫情時(shí)代，有稅業(yè)務(wù)還能否保持較好持續(xù)性，還有很大不確定性。并且，這塊業(yè)務(wù)毛利率比免稅業(yè)務(wù)低很多，拖累公司整體毛利率從2019年的49.4%掉到2022年的28.4%。

增倉(cāng)方面，外資上半年將寧德時(shí)代累計(jì)加倉(cāng)274元，位列加倉(cāng)總額第一名，總的持倉(cāng)比例從7%提升至9%。但內(nèi)資相對(duì)還是比較悲觀，股價(jià)表現(xiàn)目前還在低位震蕩。

除此之外，外資還增倉(cāng)了貴州茅臺(tái)65.5億元、邁瑞醫(yī)療60億元、匯川技術(shù)45.5億元、五糧液37億元。

2 調(diào)倉(cāng)路徑圖

據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，外資減倉(cāng)靠前的行業(yè)分別為地產(chǎn)鏈、煤炭以及食品飲料，減持金額為134億元、83.5億元、47.2億元。

地產(chǎn)鏈中，減持TOP5的公司為海螺水泥、萬(wàn)科A、格力電器、美的集團(tuán)以及保利發(fā)展，減持金額為23.85億元、23.85億元、22.97億元、22.33億元、18.5億元。

在去年11月初疫情放開(kāi)之后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期非常強(qiáng)，外資大幅加倉(cāng)了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。然而，3月之后，不管是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速，還是商品房銷(xiāo)售，亦或是新開(kāi)工等核心數(shù)據(jù)均不斷低于市場(chǎng)預(yù)期，且目前尚未見(jiàn)底。而在春節(jié)前，外資大舉買(mǎi)入地產(chǎn)業(yè)鏈，美的、格力在短短數(shù)日均爆買(mǎi)60億元左右。

煤炭板塊中，減持TOP3的公司為陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、兗礦能源，減持金額為41.7億元、33.76億元、11.4億元。其中，中國(guó)神華現(xiàn)價(jià)僅較去年9月歷史高峰回撤5%，陜西煤業(yè)回撤了27%，兗礦能源回撤46%。

2023年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌。供給端來(lái)看，今年1-4月，全國(guó)原煤產(chǎn)量15.3億噸，同比增長(zhǎng)4.8%，創(chuàng)近年同期新高。另外，煤炭進(jìn)口超預(yù)期，前4月進(jìn)口1.42億噸，同比大增89%。而需求端萎靡不振，尤其是沿海8省電煤煤炭消費(fèi)僅僅只增長(zhǎng)了1.2%。一方面是由于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響與出口，另一方面是天氣氣溫是不太及預(yù)期。

食品飲料板塊中，減持TOP4為安琪酵母、伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新，減持金額分別為21.63億元、20.4億元、16億元、8.5億元。不過(guò)，白酒賽道中，整體還是以流入為主，尤其是茅五瀘，但春節(jié)后還是流出不少。

今年以來(lái)，食品飲料板塊表現(xiàn)非常低迷。主要邏輯是春節(jié)前因疫情政策調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期很強(qiáng)，導(dǎo)致食品飲料產(chǎn)業(yè)鏈上漲了一大波。但節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)很不及市場(chǎng)預(yù)期，呈現(xiàn)很明顯呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。且從4月份開(kāi)始，每個(gè)月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)均有邊際下滑。而消費(fèi)跟宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，消費(fèi)板塊也持續(xù)承壓下跌。

增倉(cāng)靠前的行業(yè)包括動(dòng)力電池、芯片、白酒、醫(yī)療器械，增倉(cāng)額分別為278.7億元、189.4億元、169.9億元、109億元。

其中，醫(yī)療器械板塊中，北向凈增倉(cāng)邁瑞醫(yī)療60億元、愛(ài)爾眼科26.8億元、魚(yú)躍醫(yī)療9.9億元、東富龍6.7億元、樂(lè)普醫(yī)療5.95億元。不過(guò)，該細(xì)分領(lǐng)域股價(jià)整體還是表現(xiàn)低迷。行業(yè)維度看，主要是由于集采“提速擴(kuò)面”，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療行業(yè)的預(yù)期還是比較悲觀的。

3 結(jié)語(yǔ)

今年上半年，美元兌離岸人民幣累計(jì)貶值了5%。現(xiàn)價(jià)已經(jīng)到了7.26718，快逼近去年11月初的位置了。人民幣的持續(xù)貶值，也減緩了外資流入A股的進(jìn)程。

不過(guò)，人民幣已經(jīng)進(jìn)入周期低點(diǎn)。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)進(jìn)入降息周期以及中美經(jīng)濟(jì)基本面的一些變化，人民幣有望將進(jìn)入中期的升值周期，雖然短期仍有貶值壓力。一旦扭轉(zhuǎn)，外資流入A股的速度還將大大加快，有望重回2021年的巔峰狀態(tài)（當(dāng)年4300億）。

目前，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)順周期板塊的加倉(cāng)還是比較謹(jǐn)慎的。不過(guò)，一旦國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期得以扭轉(zhuǎn)，外資或?qū)⒅匦麓蠓觽}(cāng)，就像去年最后2個(gè)月一樣。

此外，當(dāng)前處于被市場(chǎng)拋棄的新能源龍頭，外資也已經(jīng)悄然加倉(cāng)了不少，或許也暗示了接下來(lái)的一些機(jī)會(huì)。（全文完）

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