港股解碼,香港財華社原創(chuàng)王牌專欄,金融名家齊聚??赐暧浀糜嗛啞⒃u論、點贊哦。
美股市場今年的表現(xiàn)讓人驚艷,納斯達克指數(shù)今年以來大漲31.69%,羅素3000累漲15.4%。連帶著,沉寂了一段時間的IPO新股市場再度激發(fā)了市場信心。
地中海美食快休閑連鎖餐廳品牌CAVA(CAVA.US)首日在紐交所上市一度大漲117.68%,收市報43.78美元,市值48.76億美元,較IPO價22美元高出99%,收市市值比最初估值的24.5億美元高出24.3億美元。
(資料圖片)
上市價22美元已經(jīng)高于其原來的上市報價區(qū)間19美元-20美元,上市首日還大漲1倍,可見投資者對其認可。
需要注意的是,這家連鎖餐廳到現(xiàn)在還沒達到收支平衡,這不由得讓(華爾)“街內(nèi)人”猜想:新股的春天是不是回來了。
Cava的簡單背景
Cava的聯(lián)合創(chuàng)始人最開始于2006年開設(shè)全服務餐廳CAVA Mezze。由于餐廳大受好評,從2008年起在零售店銷售開胃菜和醬料。
通過聯(lián)合創(chuàng)始人從CAVA Mezze學到的本事,Cava于2011年推出快休閑概念,將地中海美食擴大到更大的市場,餐廳數(shù)由2012年的4家擴張至2018年末的72家。
2018年,該公司收購Zoes Kitchen以加速擴張,從而讓其觸達目標市場的優(yōu)質(zhì)物業(yè)組合。
從該公司提供的數(shù)據(jù)來看,其Cava餐廳數(shù)量由2016年的22家,大增至2023年第1季的263家,年復合增長率為49%??偸杖胗?016財年的4540萬美元,擴大至2022財年的5.641億美元,年復合增長率達到52.2%。
Cava計劃通過這次IPO籌資3.18億美元,用于開設(shè)新店,剩余金額將用于一般企業(yè)用途,包括償還貸款。
截至2023年4月16日,該公司在22個州和華盛頓持有和經(jīng)營263家CAVA餐廳,將145家Zoes Kitchen餐廳轉(zhuǎn)化為CAVA餐廳,并且在收購Zoes Kitchen之后再開51家新CAVA餐廳。
Cava預計在2023財年的余下時間,再開設(shè)34家至44家新Cava餐廳,包括完成對最后8家Zoes Kitchen餐廳的轉(zhuǎn)化(預計于2023年秋季完成)。
Cava能帶來怎樣的價值遐想?
Cava尚未實現(xiàn)盈利,市場為何如此看好?
這或許要從其同類概念股奇波雷墨西哥燒烤(CMG.US)(或稱墨式燒烤)說起。
與麥當勞(MCD.US)和肯德基這類美國快餐連鎖店依靠授權(quán)經(jīng)營和“二房東”生意致富不同,Cava和奇波雷墨西哥燒烤主打特色菜,前者為地中海美食,后者為墨西哥美食,均是以菜色打天下的真正餐廳概念股。
見下圖的奇波雷墨西哥燒烤股價走勢圖,即使在疫情期間,該連鎖餐廳的股價繼續(xù)走高,在美聯(lián)儲開始加息后,股價才開始從高位調(diào)整。
按現(xiàn)價2051.66美元(市值566.05億美元)計算,奇波雷墨西哥燒烤的市盈率或高達49倍,相比之下,其投資者之一麥當勞按現(xiàn)價292.61美元(市值2136.33億美元)計算,市盈率只有30倍,或反映投資者對于純餐廳股的情有獨鐘。
而Cava看起來就好像奇波雷墨西哥燒烤的初級版。
奇波雷墨西哥燒烤截至2023年3月31日在美國經(jīng)營3,164家Chipotle餐廳,在美國以外經(jīng)營54家Chipotle餐廳,還有六家非Chipotle餐廳。市值為566億美元。
Cava于2023年4月中旬則有263家餐廳,全部位于美國境內(nèi)。該公司計劃通過上市籌資來擴張新店,通過新店擴張來實現(xiàn)規(guī)?;б?,這是其增長邏輯。
這可不可行呢?
Cava在招股書中明確了其開設(shè)新餐廳的盈利目標:AUV(平均營業(yè)額)(average unit volumes)為230萬美元,CAVA餐廳利潤率為20%,凈資本開支130萬美元,現(xiàn)金回報率35%。
2022財年和2023年第1季,CAVA的AUV分別為240萬美元和250萬美元,CAVA餐廳利潤率分別為20.3%和25.4%,已高于其目標。
從業(yè)績來看,奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季收入按年增長17.23%,至24億美元,可比餐廳銷售額增加10.9%。線上收入占比為39.3%。2023年第1季平均餐廳收入為290萬美元,而上年同期是270萬美元,增7.7%。
Cava的2023年第1財季(截至2023年4月16日止季度)收入由上年同期的1.59億美元增至2.03億美元,增幅達27.7%,要高于奇波雷墨西哥燒烤的2023年第1季收入增速17.23%;同店銷售額增幅為28.4%,也高于奇波雷墨西哥燒烤的10.9%。
可以說,Cava目前正處于高速擴張期,而從最近一個財政年度以及季度業(yè)績來看,增長速度很快,而且確實見到一些規(guī)模效益,例如在收入增速帶動下,其經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率由上年同期的-1.0%大幅改善至8.2%。
餐廳股的收入主要來自食客收入,而最大項的成本是食材、飲料和包裝,第二大成本為勞動力成本,第三大成本為租金成本。
奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季這三項成本占收入的比重分別為29.24%、24.65%和5.15%,而其純利率為12.31%。Cava于2023財年第1季的三項成本占比則分別為29.11%、25.68%和8.17%,顯然,其勞動力成本和租金成本相對于奇波雷墨西哥燒烤都不占有優(yōu)勢,而真正與奇波雷墨西哥燒烤拉開距離的是其龐大的行政開支等成本,占了收入的14.29%,而奇波雷墨西哥燒烤的比重只有6.26%。
由于行政開支更多是管理成本,其對收入增長敏感性不如勞動力成本和食材成本,后兩者都跟隨收入上升,若Cava通過擴張?zhí)嵘杖?,是可以通過經(jīng)營杠桿(即控制管理成本)來實現(xiàn)盈利的,這是Cava一再強調(diào)以擴張作為提升價值重要戰(zhàn)略的原因,也是投資者看好的原因:既有奇波雷墨西哥燒烤碧玉在前,Cava的規(guī)模尚小,一旦其實現(xiàn)規(guī)模效益,將可帶來明顯的利潤增長,要實現(xiàn)奇波雷墨西哥燒烤那樣的市值擴張并非不可行。
作者:毛婷
編輯:Terry
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