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(資料圖)
文 | 市值觀察,作者 | 云潭,編輯 | 小市妹
從上海到深圳,從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板,輝芒微實(shí)控人許如柏的內(nèi)心恐怕依然惴惴不安。
輝芒微曾在2021年底計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板,但誰曾想,2022年1月7日就被抽到“現(xiàn)場檢查”這顆“核炸彈”。
現(xiàn)場抽查的威懾力有多大,曾有一家芯片擬上市企業(yè)面對(duì)現(xiàn)場調(diào)查時(shí),嚇到刪除了ERP日志;還曾出現(xiàn)了被抽中的16家企業(yè)連夜撤稿的景象。
許如柏以及保薦人中信證券無疑是恐懼的,因?yàn)?7天后,輝芒微就主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO材料,成為“落跑新娘”。
▲來源:上交所發(fā)行審核官網(wǎng)
然而,僅僅一年多后,許如柏就再次帶領(lǐng)輝芒微轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。無法直面現(xiàn)場檢查的輝芒微,有何勇氣再戰(zhàn)IPO?
臨陣脫逃,疑竇叢生
一年前的1月24日,對(duì)于許如柏來說,是十分漫長和煎熬的。
這一天,輝芒微主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板上市申請,而就在17天前,公司“不幸”被證監(jiān)會(huì)抽中進(jìn)行現(xiàn)場檢查。
▲來源:中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)
據(jù)證監(jiān)會(huì)披露,現(xiàn)場檢查共有7種手段。包括檢查生產(chǎn)經(jīng)營場所、資金流水,倉儲(chǔ)記錄,會(huì)計(jì)憑證等文件,對(duì)業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)進(jìn)行穿行測試;問詢董監(jiān)高和員工;走訪重要客戶及供應(yīng)商;核查中介機(jī)構(gòu)工作底稿;以及其他必要措施。
有瑕疵的企業(yè)最怕一筆一筆一單一單地調(diào)查,即使再高超的“財(cái)務(wù)化妝術(shù)”也會(huì)被拆穿。有業(yè)內(nèi)人士稱,現(xiàn)場抽查就像是一場“捉鬼游戲”,每一種手段都有可能讓“問題企業(yè)”原形畢露,他們的上市之夢也隨之夭折。
據(jù)統(tǒng)計(jì),2021年2月24日,證券業(yè)協(xié)會(huì)的一次IPO信息質(zhì)量抽查中,20家IPO申報(bào)企業(yè)中竟然有16家企業(yè)主動(dòng)撤退,占比達(dá)到了80%。
▲2021年2月24主動(dòng)撤回IPO材料的企業(yè)(標(biāo)紅)
臨陣逃跑,不禁讓市場疑竇叢生:難道輝芒微經(jīng)不起調(diào)查?
根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書,輝芒微的營收從2018年的1.2億增長到2020年的3.1億,2021年上半年為2.3億元,扣非凈利潤也呈現(xiàn)持續(xù)增長狀態(tài)。
公司主營MCU等集成電路產(chǎn)品,下游應(yīng)用在智能家居、家電、醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)品,打入了小米、LG、蘇泊爾、美的、海信等多家知名品牌的供應(yīng)鏈。
而且,公司號(hào)稱擁有70項(xiàng)技術(shù)專利,其中國內(nèi)62項(xiàng),美國專利8項(xiàng)。輝芒微還借此榮獲“國家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)”等稱號(hào)。
按理說,擁有知名企業(yè)品牌背書,諸多專利、榮譽(yù)在手,輝芒微的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平應(yīng)該不成問題,但許如柏為何會(huì)如此恐慌?
或許從公司火速更換CFO,可以一窺端倪。
2021年5月,彭娟任輝芒微財(cái)務(wù)總監(jiān),顯然是為了沖刺科創(chuàng)板而來,但蹊蹺的是,就在2022年1月24日撤回上市申請后的2月份,彭娟就離職了。
四個(gè)月后,曾在梅花生物工作的李勇剛?cè)肼?,他先?dān)任總經(jīng)理助理,后于2022年10月任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。
▲公司薪酬情況,來源:輝芒微招股書
從招股書可知,彭娟的月薪約為7萬元,而李勇剛為10萬元,高薪聘請財(cái)務(wù)總監(jiān),顯然是為了再一次征戰(zhàn)IPO。
但上市期間,董監(jiān)高的更換是一個(gè)極為敏感的問題,特別是財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。而輝芒微CFO閃電離職,再加上臨場退縮以及IPO的時(shí)間點(diǎn),很難不引發(fā)外界的各種揣測。
芯片外衣,科創(chuàng)幌子?
集成電路一直是外界眼中的“高精尖”行業(yè),是名副其實(shí)的硬科技。
一批芯片類企業(yè)登陸資本市場,成為資本追逐的香餑餑,并取得了超高估值。許如柏也期望搭上硬科技的“末班車”。
輝芒微由許如柏和鄧錦輝創(chuàng)建,二者在美國硅谷工作多年。許如柏畢業(yè)于加州大學(xué)洛杉磯分校,此后在伯克利分校攻讀博士學(xué)位,畢業(yè)后在業(yè)界大名鼎鼎的貝爾實(shí)驗(yàn)室以及AMD、菜迪斯半導(dǎo)體工作。
光鮮亮麗的學(xué)歷和工作經(jīng)歷,都為輝芒微鍍上了一層耀眼的金邊。
但集成電路產(chǎn)業(yè)極為龐大,既有高端芯片也有低端芯片。而輝芒微主營的MCU(微控處理器)、EEPROM存儲(chǔ)器、電源管理器等并不算什么高端芯片,和高通的基帶芯片、三星的存儲(chǔ)芯片和英偉達(dá)的AI芯片相比,處于金字塔的底端。
公司產(chǎn)品主要用于智能家居、家電、手機(jī)充電器等內(nèi)部,兆易創(chuàng)新、聚辰股份、中穎電子、芯朋微、普冉股份等上市公司均是輝芒微的競爭對(duì)手。
因此,輝芒微雖然有“芯片外衣”的裝扮,但并不如外界所想象的那樣強(qiáng)大。
和友商相比,公司的毛利率始終低于可比競爭對(duì)手。以核心產(chǎn)品MCU為例,輝芒微的毛利率低于平均值,遠(yuǎn)低于行業(yè)龍頭兆易創(chuàng)新。
招股書中,輝芒微也坦承:“公司MCU產(chǎn)品通過主打性價(jià)比策略,為客戶提供同等性能、價(jià)格更優(yōu)的產(chǎn)品,以拓展更多客戶資源?!?/p>
可以看出,所謂的芯片高科技企業(yè)的市場策略是“高性價(jià)比”,這和英偉達(dá)、三星、蘋果等科技巨頭以技術(shù)實(shí)力高額利潤的商業(yè)模式大相徑庭。
市值觀察翻閱兩版招股書(科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板)還發(fā)現(xiàn),即便是公司引以為傲的技術(shù)專利,也出現(xiàn)了前后表述的差異。在最新的招股書中,公司將專利均改為“已授權(quán)專利”。
到底是自研,還是授權(quán),還是兩者皆有,從最新的表述看,“已授權(quán)專利”顯然是打了折扣的。而且,公司的研發(fā)費(fèi)用率顯著低于可比公司。
▲來源:科創(chuàng)板招股書2021-12-22
▲來源:創(chuàng)業(yè)板招股書2023-05-25
顯然,輝芒微并不具備深厚的“科創(chuàng)屬性”。
與此同時(shí),實(shí)控人許如柏家族十分神秘,除了招股書中披露的信息,幾乎很難查到這位擁有美國護(hù)照的香港籍創(chuàng)始人的其他信息。
而許如柏的弟弟JONATHAN HUI亦是公司個(gè)人股東,他的國籍表述前后不一,令外界起疑。
最新的招股書中顯示,JONATHAN HUI為中國香港籍,并持有美國護(hù)照;但在此前的資料中,他的身份則是中國香港籍,同時(shí)擁有美國國籍。而輝芒微在最新的申報(bào)稿中并未對(duì)此進(jìn)行解釋。
另外,公司原控股股東為FMD BVI,是一家注冊在英屬維爾京群島的外資企業(yè)。
這些都為輝芒微披上了一層神秘的外衣。
再戰(zhàn)IPO,前途未卜
科創(chuàng)板臨陣撤退,再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板,許如柏心有不甘。
一方面,輝芒微跟投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議,科創(chuàng)板撤單后,與投資人暫時(shí)解除了對(duì)賭協(xié)議。
然而二次沖擊上市時(shí),這個(gè)對(duì)賭協(xié)議又“死灰復(fù)燃”,如果再次失敗,對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)恢復(fù)。按照協(xié)議,可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制人的回購義務(wù),從而引發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
所以,不想失去公司控制權(quán)的許如柏,也只能趕鴨子上架。
但另一方面,除了舊有的問題外,如今輝芒微還要面對(duì)新的困境。
經(jīng)歷2022年的“缺芯潮”后,芯片行業(yè)從“缺貨”到“去庫存”。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織(WSTS)發(fā)出預(yù)警,預(yù)計(jì)2023年半導(dǎo)體市場容量將同比減少4.1%,降至5565億美元,進(jìn)入周期調(diào)整階段。
而為了穩(wěn)定業(yè)績波動(dòng),許如柏不惜犧牲盈利。主力產(chǎn)品MCU單位成本增長了16.43%,但單價(jià)僅提升2.89%,毛利率自然降低。
即便如此,公司2022年實(shí)現(xiàn)營收4.79億元,同比下降11.90%,歸母凈利潤1.12億元,同比大幅下滑32.41%。
此外,公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流惡化情況更為嚴(yán)重,直接從2021年的1.5億元掉到-610萬元,反映產(chǎn)品景氣度的產(chǎn)銷率也持續(xù)下滑,MCU產(chǎn)銷率從2020年的101.62%,一路下滑到2022年的86.77%。
可以看出輝芒微受行業(yè)周期波動(dòng)非常明顯,而且自愿犧牲毛利率的做法,也反映出公司產(chǎn)品并非所謂的“高門檻”行業(yè),更像是紅海競爭。
考慮到公司以“高性價(jià)比”為經(jīng)營策略,在行業(yè)調(diào)整期,不排除繼續(xù)降低售價(jià)的可能。
業(yè)績“斷崖式”下跌外,公司“極佳”的資產(chǎn)負(fù)債表,又令外界頗為費(fèi)解。
作為一家Fabless型的芯片設(shè)計(jì)企業(yè),公司負(fù)債率僅有10%出頭,手握現(xiàn)金、金融資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)賬款總計(jì)超5.8億元。
且籌劃上市前,許如柏等股東向華胥基金、越秀智創(chuàng)、越秀金蟬、遠(yuǎn)見新欣轉(zhuǎn)讓所持股份,套現(xiàn)2億。公司并不缺錢,卻為何要融資6億?
種種問題縈繞在輝芒微身上,而且公司有臨陣逃跑的前科,轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板,許如柏難道就不擔(dān)心深交所的現(xiàn)場檢查?
A股IPO就像一個(gè)財(cái)富的修道場,妖魔鬼怪終會(huì)現(xiàn)形。曾經(jīng)懼怕現(xiàn)場抽查,如今新舊問題纏身的輝芒微要想通過深交所的審查,恐怕并不容易。
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