除受利空消息影響外，市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代更深的擔(dān)憂，或來自于整個(gè)新能源電池行業(yè)大批量上馬產(chǎn)能，動(dòng)力電池市場(chǎng)競爭越來越激烈

《投資時(shí)報(bào)》研究員 羅藝

【資料圖】

動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）近日風(fēng)波不斷，前腳辟謠稱“公司不供特斯拉北美”消息不實(shí)，6月7日再遭外資投行摩根士丹調(diào)降約16%的目標(biāo)價(jià)，由此前的213.89元/股調(diào)至180元/股。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，“公司不供特斯拉北美”的消息源于美國科技媒體The Verge 6月3日發(fā)布的一則消息。這一消息導(dǎo)致6月5日寧德時(shí)代股價(jià)下挫3.78%。

公司隨后在投資者互動(dòng)平臺(tái)上辟謠稱，“寧德時(shí)代不供特斯拉北美”消息不屬實(shí)，寧德時(shí)代與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會(huì)持續(xù)深化和提升。

上述消息利空未盡，寧德時(shí)代又遭摩根士丹利研報(bào)調(diào)降目標(biāo)價(jià)。6月7日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價(jià)反映，但寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤率方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加?；诖?，摩根士丹利將公司評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配。

此外，摩根士丹利認(rèn)為，短期內(nèi)電池產(chǎn)能過剩狀況依然存在，這會(huì)使得價(jià)格戰(zhàn)不可避免，并預(yù)測(cè)下半年二線電池廠商可能會(huì)采取更加激進(jìn)的定價(jià)策略以搶奪市場(chǎng)份額，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步縮小。

或受此影響，寧德時(shí)代6月7日股價(jià)下跌5.46%，當(dāng)日收盤價(jià)為207.30元/股，市值較前一日的9640.19億元回落至9113.52億元，一日蒸發(fā)526.67億元。隨后兩日，公司股價(jià)略升，截至6月9日收于212.04元/股，總市值達(dá)9321.9億元。

針對(duì)前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至寧德時(shí)代相關(guān)部門，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。

是否跟隨特斯拉進(jìn)墨西哥建廠？

寧德時(shí)代與特斯拉的合作始于馬斯克2020年1月訪華后。彼時(shí)，寧德時(shí)代發(fā)布公告，稱已與特斯拉達(dá)成合作，開始為其提供動(dòng)力電池。公告發(fā)布2個(gè)月后，寧德時(shí)代股價(jià)翻倍，特斯拉的Model 3車型也迎來量產(chǎn)，三個(gè)月內(nèi)汽車交付量從5000臺(tái)攀升至一萬臺(tái)。

據(jù)寧德時(shí)代年報(bào)，特斯拉已連續(xù)兩年成為公司最大客戶。2022年，特斯拉為寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了380億元的收入，占公司總營收的11.59%；2021年，寧德時(shí)代從特斯拉獲得130億元營收，占當(dāng)年?duì)I收收入的10%。

已成為公司最大客戶的特斯拉，與寧德時(shí)代合作關(guān)系上的一點(diǎn)“風(fēng)吹草動(dòng)”就會(huì)引來后者在股價(jià)上的波動(dòng)，最新的一次股價(jià)波動(dòng)源于美國科技媒體The Verge 6月3日發(fā)布的一則消息。

該消息稱，特斯拉在美國市場(chǎng)銷售的Model 3全系列車型，都有資格獲得7500美元的稅收減免。此前，只有Performance版本有資格獲得該稅收優(yōu)惠，Model 3 RWD和Long Range僅能獲3750美元的稅收抵免。

而根據(jù)今年正式生效的美國《通脹削減法案》，只有同時(shí)滿足“電池中一定價(jià)值量占比的關(guān)鍵礦物需來自于美國或美國自貿(mào)協(xié)定國家”“電池中在北美制造或組裝的電池組建大于一定占比”這兩項(xiàng)條件的電動(dòng)汽車，才能獲得前述稅收優(yōu)惠。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，特斯拉可能放棄寧德時(shí)代，轉(zhuǎn)而選擇松下或LG新能源，作為美國制造的Model 3的動(dòng)力電池供應(yīng)商。分析認(rèn)為，聯(lián)邦稅收抵免的優(yōu)惠力度將遠(yuǎn)超使用寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電池節(jié)約的成本。

特斯拉并未對(duì)外說明Model 3全車型通過何種方式獲得了全額稅收抵免。6月5日，寧德時(shí)代在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱，“寧德時(shí)代不供特斯拉北美”消息不屬實(shí)，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會(huì)持續(xù)深化和提升。

而今年3月，特斯拉宣布將在墨西哥新萊昂州府建造其全球第五座超級(jí)工廠。隨后，不少特斯拉的中國供應(yīng)商稱將在墨西哥投建生產(chǎn)基地。寧德時(shí)代是否會(huì)追隨特斯拉步伐進(jìn)入墨西哥也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

寧德時(shí)代2022年前五大客戶銷售額

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)

遭外資投行調(diào)降目標(biāo)價(jià)

辟謠話音剛落，摩根士丹利6月7日又發(fā)布一份關(guān)于寧德時(shí)代的研報(bào)，稱中國電池廠商的全球擴(kuò)張計(jì)劃可以會(huì)推遲。由于《通脹削減法案》下的新動(dòng)力汽車稅收優(yōu)惠政策，動(dòng)力電池從中國出口到美國目前看來不太可能發(fā)生。

國內(nèi)不少分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，《通脹削減法案》要求電池組件在北美制造的價(jià)值量要超過50%，國內(nèi)企業(yè)可以通過將相關(guān)的電芯、電池模組等部件轉(zhuǎn)移至北美進(jìn)行組裝生產(chǎn)的方式，來實(shí)現(xiàn)50%以上的價(jià)值增量，進(jìn)而維持和現(xiàn)有客戶的合作關(guān)系。

今年2月，福特集團(tuán)曾宣布與寧德時(shí)代一同在美修建一家電池工廠，投資35億美元，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，員工規(guī)模2500人。據(jù)悉，為降低市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，寧德時(shí)代或?qū)⑦x擇以“提供技術(shù)幫助和專利許可支持”的方式進(jìn)行合作，并不持有工廠股權(quán)和運(yùn)營工廠。

摩根士丹利的研報(bào)引發(fā)的二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，可能還來源于其對(duì)寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和凈利率方面的擔(dān)憂。研報(bào)指出，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價(jià)反映，但公司在市場(chǎng)份額和利潤率方面，可能面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)份額來看，今年4月，寧德時(shí)代裝車量合計(jì)達(dá)10.26GWh，市占率仍高達(dá)40.83%，市場(chǎng)份額仍居第一，市占率高出第二位、裝機(jī)量7.32GWh的比亞迪近10個(gè)百分點(diǎn)。但拉長時(shí)間看，這一市占率確實(shí)為寧德時(shí)代近一年的最低位。

數(shù)據(jù)顯示，2022年4月，寧德時(shí)代在國內(nèi)動(dòng)力電池的市占率下滑至38.28%，但隨后回升，至2022下半年市占率達(dá)47%以上，到2022年11月已超過50%，但到2023年一季度，市占率下滑較多，一直在44%左右。

而寧德時(shí)代的毛利率在2016年仍高達(dá)43.7%，但此后不斷下滑。2019—2022年，公司整體毛利率分別為29.06%、27.76%、26.28%和20.25%，其中核心業(yè)務(wù)動(dòng)力電池毛利率分別為 28.45%、26.56%、22%和17.17%。

摩根士丹利報(bào)告還預(yù)測(cè)，短期內(nèi)電池產(chǎn)能依然過剩，這將使價(jià)格戰(zhàn)不可避免。研報(bào)推測(cè)，今年下半年，為獲得市場(chǎng)份額，二線電池廠商可能會(huì)采取更加激進(jìn)的定價(jià)策略。根據(jù)研報(bào)，2023財(cái)年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池單位毛利將從2022年的0.17元/wh降至0.15元/wh。

據(jù)此，摩根士丹利將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配，目標(biāo)價(jià)被下調(diào)約16%，由此前的213.89元/股調(diào)至180元/股。

擴(kuò)產(chǎn)能穩(wěn)位置

除受利空消息影響外，市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代更深的擔(dān)憂，或來自于整個(gè)新能源電池行業(yè)大批量上馬產(chǎn)能，動(dòng)力電池市場(chǎng)競爭越來越激烈。

近年來，動(dòng)力電池項(xiàng)目不斷擴(kuò)容。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年至今，已公布的重大動(dòng)力電池項(xiàng)目超150個(gè)，總投資預(yù)算超17000億元。根據(jù)已公開產(chǎn)能規(guī)劃的全球17家動(dòng)力電池企業(yè)，在2022年底的產(chǎn)能總計(jì)將近1600GWh，到2025年總產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)5868GWh。

但根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，到2025年，全球新能源汽車滲透率將達(dá)25%，帶動(dòng)全球動(dòng)力電池出貨量超過1550GWh。這與規(guī)劃產(chǎn)能存在較大差距。國金證券研報(bào)認(rèn)為，2023年、2024年動(dòng)力電池過剩幅度將達(dá)25%和42%，行業(yè)將經(jīng)歷深度洗牌。

在經(jīng)歷過價(jià)格多輪上漲和產(chǎn)能受限后，下游的新能源汽車整車廠并不愿意受制于人，紛紛向上游拓展自建動(dòng)力電池廠。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2022年1月—11月，我國共計(jì)51家動(dòng)力電池企業(yè)實(shí)現(xiàn)裝車配套，除原有動(dòng)力電池巨頭加大投資外，很多汽車巨頭也在動(dòng)力電池領(lǐng)域投入重金，大眾集團(tuán)、吉利汽車、廣汽埃安、小鵬汽車、蔚來汽車等都宣布或已開始自建電池工廠。

而與傳統(tǒng)友商相比，寧德時(shí)代的增速相比較慢，也是市場(chǎng)擔(dān)憂的原因之一。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2022年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量，增速最快的四家電池制造商，分別為欣旺達(dá)、孚能、比亞迪和國軒高科，增速分別為253.2%、215.1%、167.1%和112.2%，而寧德時(shí)代的增速為92%。

為應(yīng)對(duì)行業(yè)激烈的競爭，寧德時(shí)代加緊投資擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能，試圖通過產(chǎn)能擴(kuò)張來穩(wěn)固地位。數(shù)據(jù)顯示，2017年—2022年，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能從17.09GWh提升至390GWh。而從研發(fā)投入來看，寧德時(shí)代也非常舍得。數(shù)據(jù)顯示，2014年—2022年，公司累計(jì)盈利679.1億元，其中348.5億元投入研發(fā)。2022年，公司歸母凈利潤為307.3億元，公司研發(fā)投入達(dá)155.1億元。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，寧德時(shí)代營收同比增82.915至890.38億元；凈利潤同比增557.97%至98.22億元。

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