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殺得最狠的一只大白馬
2023-06-10 19:50:44來源: 格隆匯

一年前,一天殺一只大白馬的行情歷歷在目。

如今,壯烈場景似乎再次重現(xiàn)。本周三,長春高新閃崩跌停。本周五,??低曇欢缺┑?%,再創(chuàng)階段新低。

大白馬跌跌不休,以致于有好事的投資者總結(jié)了A股打骨折系列:


(資料圖片)

2.5折的通策醫(yī)療,3折的中國中免,3折的沃森生物,3折的智飛生物,3.3折的長城汽車,3.5折的酒鬼酒,4折的牧原股份,4折的隆基綠能,4折的藥明康德,4折的北方稀土,4折的先導(dǎo)智能,4折的天合光能。

這些都是近期還在創(chuàng)階段新低的曾經(jīng)的大牛股。對(duì)了,還有6折的寧王,7折的比亞迪,6.5折的茅臺(tái),4.5折的五糧液以及4折的海天味業(yè)。

看到此情此景,不禁感慨,A股大白馬的泡沫也未免太大了吧!

好了,今天來聊一聊打骨折系列中的一只大白馬——酒鬼酒。它曾在短短3年多時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造過17.7倍的驚人回報(bào)率,如今卻狼狽不堪。股價(jià)從2021年9月的274.59元一路狂瀉至如今的86.23元,跌幅高達(dá)67%,蒸發(fā)市值高達(dá)600億元以上。

酒鬼酒,撞鬼了么?

01

除開市場所討論的其他原因外,從公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看,酒鬼酒股價(jià)潰敗之下,是業(yè)績的全面惡化。

2022Q1,酒鬼酒迎來歷史上業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)的一個(gè)季度,營收大增86%,歸母凈利潤大增94.5%。此后,業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)疲態(tài)。去年Q2、Q3、Q4營收分別增長5.3%、2.5%、-27%,歸母凈利潤分別增長18.7%、21%、-55.7%。

今年一季度,業(yè)績更是遭遇滑鐵盧。營收9.6億元,同比大幅下滑42.9%,歸母凈利潤3億元,同比大幅下滑42.4%。下滑程度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。對(duì)比同行,多家次高端酒企業(yè)績均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

很顯然,酒鬼酒業(yè)績暴雷主要還是自身經(jīng)營問題。

2019年,酒鬼酒戰(zhàn)略推出內(nèi)參高端酒,加速全國化布局。當(dāng)年喊出的口號(hào)是“中國高端白酒四大獨(dú)立品牌之一”,產(chǎn)品號(hào)稱對(duì)標(biāo)“茅五瀘”。為此,酒鬼酒引入30位“億元大商”,共同出資組建湖南內(nèi)參酒銷售責(zé)任有限公司。

在此模式下,酒鬼酒把內(nèi)參賣給銷售公司,再由銷售公司把酒批發(fā)給經(jīng)銷商,最后參股的大商均可以分紅。此舉激發(fā)了大商熱情,敢于大規(guī)模拿貨鋪貨。

至此,酒鬼酒全國經(jīng)銷商遍地開花,從2019年的528家飆升至2022年的1586家,增幅高達(dá)200%。因?yàn)榇罅空猩啼佖?,酒鬼酒的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身,歸母凈利潤從2018年的2.23億元飆升至2022年的10.49億元,年復(fù)合增速高達(dá)47.3%。

過去三年疫情,終端消費(fèi)場景肉眼可見的萎縮,但酒鬼酒為代表的次高端白酒業(yè)績都非常亮眼,其實(shí)主要邏輯是招商鋪貨完成的,導(dǎo)致渠道庫存非常之高。

然而宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,酒鬼酒下游動(dòng)銷不佳,導(dǎo)致經(jīng)銷商低價(jià)甩貨,價(jià)格倒掛現(xiàn)象觸目驚心。

內(nèi)參酒一經(jīng)推出,酒鬼酒對(duì)其頻繁提價(jià),單單2021年就提價(jià)了4次。出廠價(jià)從剛開始500-600元/瓶飆升至1030元/瓶,扣除返利,一批價(jià)850元/瓶,二批價(jià)930元/瓶。另外,從2021年1月20日起,52度500ML的內(nèi)參酒團(tuán)購建議價(jià)為1350元/瓶,零售建議價(jià)為1499元/瓶。這直接與茅臺(tái)零售建議價(jià)對(duì)標(biāo)了。

但內(nèi)參品牌歷史厚重度不夠,虛高標(biāo)價(jià)沒撐太久。從去年開始,批價(jià)不斷走低,到今年4月份,已經(jīng)大幅下滑至750元左右。零售端,電商平臺(tái)顯示大致也僅僅750-850元,與建議零售價(jià)直接打了個(gè)6折。

出廠價(jià)與批價(jià)、零售價(jià)大幅倒掛,可見庫存壓力有多大。庫存不僅僅是在渠道環(huán)節(jié),在廠家環(huán)節(jié)同樣如此。2020-2022年,酒鬼酒成品酒庫存量為2993噸、5914噸、7375噸。其中,內(nèi)參酒2022年末庫存量達(dá)到1347噸,超過當(dāng)年銷售量的1147噸。

價(jià)格大幅倒掛,可謂是酒企最頭痛最難處理的,治理起來非常之難。從這一點(diǎn)上看,酒鬼酒提價(jià)節(jié)奏與經(jīng)營出了不小問題。

在這樣的背景下,經(jīng)銷商信心遭受重創(chuàng),大幅壓減拿貨規(guī)模。對(duì)應(yīng)到酒廠,合同負(fù)債出現(xiàn)了潰堤。2022年末合同負(fù)債4.33億元,同比下滑68.63%,2023Q1末合同負(fù)債3.67億元,同比下滑45.67%。而2021年末該數(shù)據(jù)高達(dá)13.8億元。

綜上來看,酒鬼酒業(yè)績惡化與自身經(jīng)營關(guān)系較大,亦是股價(jià)大幅下跌的重要因素。當(dāng)然,業(yè)績之表現(xiàn)也與宏觀經(jīng)濟(jì)與新冠疫情有關(guān),因?yàn)橛绊懥似湎掠蝿?dòng)銷。

02

去年,由于疫情對(duì)于消費(fèi)場景沖擊較大,庫存量普遍增長明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì),A股上市酒企成品酒庫存至少為48.2萬千升,同比2021年大增35%。

48.2萬千升,是一個(gè)什么概念?一瓶按照500ml來粗略計(jì)算,大致有9億多瓶白酒在上市酒企倉庫之內(nèi)。這還不包括在渠道以及終端消費(fèi)端的海量庫存。

庫存太高,價(jià)格倒掛不僅是酒鬼酒一家。在2023年成都春糖會(huì)上,多家經(jīng)銷商均表示,過去這三年,渠道商庫存高企,除了茅臺(tái)之外,幾乎所有白酒產(chǎn)品價(jià)格倒掛。

這也難怪中國酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長宋書玉會(huì)說,消化庫存成為2023年的首要任務(wù)

庫存高企的同時(shí),酒企擴(kuò)張產(chǎn)能的步伐卻愈發(fā)激進(jìn)。2022年,8家白酒上市公司公布了9個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,計(jì)劃投資總額將高達(dá)572.7億元,帶來至少33.4萬噸新增產(chǎn)能。

如果放到全行業(yè)來看,2022年各白酒企業(yè)共宣布了近50個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,涉及資金不少于2000億元,擴(kuò)充產(chǎn)能100萬噸。以白酒行業(yè)目前產(chǎn)能規(guī)模來看,這部分新增產(chǎn)能已經(jīng)占到16%-20%。

從2016年開始的這一波白酒周期,全行業(yè)景氣度非常高,導(dǎo)致大量行業(yè)外資本進(jìn)入白酒行業(yè),集中在次高端這個(gè)價(jià)格帶上。其實(shí),從2021年下半年開始,次高端產(chǎn)能也陸續(xù)釋放出來了。

而需求端,除了受到疫情影響外,宏觀經(jīng)濟(jì)以及重要行業(yè)的快速下滑,導(dǎo)致整體需求下移。

高端白酒擁有更多的社交屬性,背后其實(shí)是生意屬性。談生意,就離不開經(jīng)濟(jì)。過去很多年,房地產(chǎn)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力,亦是高端白酒的主力王牌行業(yè)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈特別龐大,包括水泥、鋼鐵、建材、化工、機(jī)械、建筑、裝飾、家居、家電,以及相關(guān)聯(lián)的金融服務(wù)等等。把這些都加總一塊的話,房地產(chǎn)直接與間接對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)可能占到30%-40%。

現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)從成熟繁榮的階段進(jìn)入到衰退的階段,新房市場再也無法回到2021年的歷史峰值。房地產(chǎn)承壓,對(duì)高端白酒消費(fèi)的影響是深刻而長遠(yuǎn)的。

產(chǎn)能擴(kuò)張與銷量(增速)下滑的矛盾愈發(fā)凸顯,導(dǎo)致行業(yè)競爭越來越激烈,內(nèi)卷化已經(jīng)不可避免。

而競爭尤為激烈的就是次高端領(lǐng)域。一方面,整個(gè)白酒行業(yè)6000億的盤子,高端酒市場規(guī)模擴(kuò)容,導(dǎo)致次高端規(guī)模被壓縮。另一方面,次高端聚集了大量龍頭企業(yè),且低端酒品牌要往次高端升級(jí),行業(yè)外資本也扎堆在次高端上,要來爭搶這部分蛋糕。

可見,接下來,酒鬼酒所面對(duì)的宏觀以及行業(yè)環(huán)境是不友好的。加之當(dāng)前經(jīng)營出現(xiàn)較大問題,能不能回到過去的高光時(shí)刻其實(shí)具備很大的不確定性。

03尾聲

當(dāng)前,宏觀經(jīng)濟(jì)承壓,市場在博弈政策預(yù)期。在我看來,托而不舉的政策會(huì)有,包括降低銀行存款利率,刺激汽車行業(yè)、地產(chǎn)“因城施策”等等。而市場預(yù)期的地產(chǎn)強(qiáng)刺激大概率還是會(huì)落空,見真章的時(shí)間大致就是下周,會(huì)公布MLF利率結(jié)果。

在我的基準(zhǔn)假設(shè)來看,市場整體還是會(huì)沿著“弱現(xiàn)實(shí),弱預(yù)期”狀態(tài)去走,整個(gè)消費(fèi)板塊還會(huì)承壓,抄底的時(shí)間還未到來,需要耐心等待。至于酒鬼酒這樣還需要更多時(shí)間恢復(fù)的企業(yè),就更不用著急了。(全文完)

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