一家酒廠的“迷之操作”。

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(資料圖)

“膝蓋斬”

要說現(xiàn)在最“環(huán)保”的行業(yè)，白酒高低得算一個。

看看現(xiàn)在的白酒板塊，比呼倫貝爾大草原還綠，買了白酒的朋友估計得天天吃面了。往年那種“吃藥喝酒”的行情，很難再看到了。

從個股來看，跌得比較兇的有舍得酒業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、瀘州老窖這些，多家酒企的股價已經(jīng)創(chuàng)年內(nèi)新低。

整個白酒行業(yè)，從今年2月見頂以來，已連續(xù)下跌近4個月，如今較高點回撤累計近15%，“茅五瀘”等頭部酒企的股價回撤更是超過20%。

拿貴州茅臺來說，此前差點跌破1600元的關(guān)口。年初，貴州茅臺總市值一度超過2.4萬億，如今只剩下2萬億出頭，距離最高點已經(jīng)蒸發(fā)近4000億。

整個行業(yè)長期下跌，這并非偶然。

一方面，白酒板塊曾在去年底一鼓作氣上漲了近50%，要知道，同期大盤僅上漲了12%左右。漲多了會回落，這是資本市場一直以來的規(guī)律。

另一方面，目前屬于白酒消費淡季，缺乏利好消息刺激上漲。行業(yè)內(nèi)普遍存在的高庫存、價格倒掛現(xiàn)象，更是讓不少投資者心生疑慮。疫情三年，經(jīng)銷商手里的庫存，可都不少。

盡管如此，有一家酒企，還是引起了我的注意——酒鬼酒。

經(jīng)歷連續(xù)下跌之后，截至6月7日收盤，酒鬼酒的股價已經(jīng)跌破90元/股的關(guān)口，收于86.45元/股。

拉長時間來看，相比2021年275.59元/股的歷史最高位，酒鬼酒的股價已經(jīng)——

縮水68%。

▲圖源：百度股市通

這已經(jīng)不是什么腰斬，而是把膝蓋以上全砍了。

這種“從天而降”的跌法背后，酒鬼酒經(jīng)歷了什么？

2

賣不動了？

這個問題的答案，可以從財報中尋找。

前幾年，酒鬼酒堪稱白酒企業(yè)高增長的代表。2021年，酒鬼酒實現(xiàn)總營收增長86.97%，凈利潤增長81.75%，在一眾白酒上市公司中名列前茅。

2022年一季度，酒鬼酒更是以86.04%的同比增長拿下了16.88億元的營收成績，歸母凈利潤更是大增94.46%。

但這樣的高增長很快就戛然而止。2022年二季度，酒鬼酒的收入僅增長了5.25%；三季度，酒鬼酒的營收同比增長僅2.47%。到了四季度，這個數(shù)字已經(jīng)變成了負(fù)數(shù)——

-27.12％。

▲圖源：百度股市通

這樣的局面，到了2023年依舊沒有改觀。2023年一季度，酒鬼酒總營收9.56億元，同比下降42.87%。歸母凈利潤3億元，同比下降42.38%。

如此業(yè)績“大變臉”令人心驚。要知道，即便是在疫情最嚴(yán)重的2020年，酒鬼酒Q1總營收也只是下滑了9.68%，同期歸母凈利潤則保持著32.24%的增幅。

和同行相比，白酒行業(yè)（申萬三級行業(yè)分類）14家代表企業(yè)2023年一季度營收同比平均增長率也有9.46%。

酒鬼酒的業(yè)績走向，從另一個數(shù)據(jù)也能窺見一些端倪。

財報顯示，2021年底，酒鬼酒的合同負(fù)債達(dá)到13.8億元。但到了2022年一季度末，酒鬼酒的合同負(fù)債斷崖式下跌至約6.8億元。

截至2022年底，這一數(shù)據(jù)變成了約4.3億元，同比下滑幅度高達(dá)68.64%。到了2023年一季度，這個數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑至3.7億元。

▲圖源：新浪財經(jīng)上市公司研究院

我在此前的文章中講過，所謂的合同負(fù)債，其實就是經(jīng)銷商還沒收到貨之前先付出的錢。正常情況下，一家酒企的合同負(fù)債增多，說明經(jīng)銷商對未來的預(yù)期看好，反之則說明經(jīng)銷商在清理庫存，害怕囤太多酒將來賣不出去。

酒鬼酒的合同負(fù)債持續(xù)下降，意味著經(jīng)銷商打款意愿在下降。其實也可以理解，如果之前囤的酒都賣不動，誰還愿意繼續(xù)大把進(jìn)貨呢？

面對業(yè)績失速的局面，酒鬼酒把原因歸結(jié)為此前業(yè)績基數(shù)較高、費用改革等，但真問題其實還在更深處。

3

庫存壓力攀升

酒鬼酒當(dāng)前的困境，可以追溯到2019年。

那一年，酒鬼酒開始推出“內(nèi)參”，價格飆到千元以上，號稱要做“中國高端白酒四大獨立品牌之一”。為了打響這一炮，酒鬼酒曾引入了全國30多位高端白酒“億元大商”，共同出資成立湖南內(nèi)參酒銷售有限責(zé)任公司。

紅星資本局曾對這種模式進(jìn)行過梳理，酒鬼酒以出廠價將內(nèi)參酒銷售給銷售公司，再由銷售公司以差價銷售給一級經(jīng)銷商，參股經(jīng)銷商可以從銷售公司得到分紅。

在這個模式下，大商拿貨熱情高漲，酒鬼酒的經(jīng)銷商數(shù)量也大增，從2019年528家增到2022年的1586家。與此同時，酒鬼酒的體量也從2019年的10億規(guī)?？缭降?021年的30億元，增速迅猛。

但問題在于，酒鬼酒的銷售實力未能跟上擴(kuò)張速度。

一方面，酒鬼酒的品牌力不夠，無論是規(guī)模還是影響力，都和茅臺、五糧液這些全國頭部有著較大差距。另一方面，對于一家酒企來說，如果前期的擴(kuò)張是靠向經(jīng)銷商壓貨而產(chǎn)生的，并沒有帶來真正的資金收入，那后期的財務(wù)壓力、庫存壓力都將面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)今日酒價的數(shù)據(jù)，盡管內(nèi)參酒的標(biāo)價去到千元以上，但從2022年第四季度開始，內(nèi)參批價就在不斷下滑，到今年4月已下滑至750元左右。在第三方電商平臺上，內(nèi)參酒售價也才750元-850元，幾乎是建議零售價的五折到六折。價格倒掛已經(jīng)非常明顯。

實際交易價格低于出廠價，意味著經(jīng)銷商已無利可圖，甚至可能出現(xiàn)虧損。隨之而來的，便是庫存的攀升。

年報顯示，2019年至2022年，酒鬼酒的庫存量由3460噸攀升至7375噸。以內(nèi)參酒為例，2022年內(nèi)參系列生產(chǎn)量1580噸，銷售量1147噸，產(chǎn)明顯大于銷。期末庫存量達(dá)1347噸，已超過全年銷量。

▲圖源：酒業(yè)內(nèi)參

粗放式的擴(kuò)張之后，如何消化積攢的庫存，將成為酒鬼酒必須面對的問題。

4

尾聲

酒鬼酒也有過輝煌的歷史。

上個世紀(jì)，酒鬼酒一度與茅臺、五糧液并稱高端白酒界三駕馬車，還在1993年超過茅臺，成為當(dāng)時中國最貴的酒。1997年，酒鬼酒在深圳證券交易所掛牌上市，成為最早一批上市的白酒企業(yè)。

但隨著2000年王錫炳辭職后，酒鬼酒變得動蕩。不僅業(yè)績起伏不定，大股東更是歷經(jīng)數(shù)次變遷，從湘泉集團(tuán)到成功集團(tuán)，再到華孚集團(tuán)、中糧集團(tuán)。根據(jù)棱鏡此前的統(tǒng)計，上市以來，酒鬼酒至少經(jīng)歷了10任董事長、7任總經(jīng)理，離任高管多達(dá)80位。

回看過去數(shù)年，酒鬼酒的怪事太多了。大額資金消失、“塑化劑風(fēng)波”、“甜蜜素事件”……更令人迷惑的行為來自酒鬼酒董事長王浩，他曾出手增持公司100股的股票，這個數(shù)額讓很多股民看呆了。

當(dāng)然，酒鬼酒也嘗試過做出一些改變。例如大力治理市場竄貨和低價行為，例如進(jìn)行費用改革，將市場費用投放重心從渠道商轉(zhuǎn)移到終端，不斷促進(jìn)動銷。

但想要從根本上扭轉(zhuǎn)局面，我對酒鬼酒的建議只有一個：停止“搞鬼”，踏踏實實做酒、賣酒。還是那句話——

種一棵樹，最好的時間是十年前，其次是現(xiàn)在。

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