本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
出品/公司研究室酒業(yè)組
(相關(guān)資料圖)
文/淮上月
白酒公司間,最常被拿來進(jìn)行比較的財(cái)務(wù)指標(biāo),首先是營收,業(yè)內(nèi)排名基本上都以年度總營收作為基準(zhǔn)。這也是洋河股份(002304.SZ)始終堅(jiān)稱自己是業(yè)內(nèi)老三的主要原因。
其次,就是毛利率,毛利率的高低,常常反映了一家白酒公司整體品牌的綜合影響力。
再次,就是凈利率,其體現(xiàn)了一家白酒公司的真正賺錢能力。有的公司,毛利率不錯(cuò),但凈利率很低,成了典型的“燒錢賺吆喝”。
01、13家公司毛利率超過70%,五糧液78.39%排在第六
公司研究室注意到,各家公司目前多將產(chǎn)品分為高中低三檔,有的也分為中高檔與低檔,也有的分為主打品牌與其他系列。
一般財(cái)報(bào)上所言的毛利率,其實(shí)是一家公司所有產(chǎn)品的綜合毛利率,因此,部分公司高端產(chǎn)品毛利率很高,但因?yàn)槠渌a(chǎn)品毛利率低或收入占比較大,從而拉低了整體毛利率。
無論如何,毛利率的高低,大致代表了一家白酒公司整體品牌的綜合影響力。
從毛利率排行看,2023年1季度,貴州茅臺依然是獨(dú)占鰲頭,毛利率高達(dá)92.6%。實(shí)際上,貴州茅臺主打品牌茅臺酒的毛利率更高,2022年達(dá)到94.19%,營收占比86.89%。因此,有人說,這家白酒王子,簡直就是一臺印鈔機(jī)。
緊隨其后的是瀘州老窖,毛利率高達(dá)88.09%。其實(shí),其中高檔酒2022年毛利率高達(dá)91.05,%,營收占比88.09%;其他酒類毛利率為53,17%,顯然,這些產(chǎn)品拉低了瀘州老窖的綜合毛利率。
緊隨其后的是水井坊、酒鬼酒、古井貢酒。這說明,這些地方名酒中,高端產(chǎn)品收入占比在提高,從而也帶來了毛利率的整體提升。
其中,水井坊2022年高檔酒毛利率85.16%,營收占比96.37%;酒鬼酒,內(nèi)參系列2022年毛利率高達(dá)91.63%,營收占比28.57%;酒鬼系列毛利率79.95%,營收占比56.06%。
TOP5白酒中,五糧液、洋河股份、山西汾酒的綜合毛利率排名都不算高。其中,五糧液排名第6。這也是投資者最關(guān)注的一家,為何這家聲名顯赫的白酒公司,毛利率78.39%,還不及一些地產(chǎn)名酒。
這一點(diǎn),從五糧液2022年?duì)I收構(gòu)成上或可得到答案。
雖然普五名氣很大,但2022年五糧液中高端酒毛利率為86.56%,營收占比為74.81%;其他酒類毛利率為60.68%,營收占比為16.53%。由此可見,這家知名企業(yè),與貴州茅臺、瀘州老窖相比,中高端毛利率高度上限偏低,中低端產(chǎn)品營收占比偏高,兩相結(jié)合,導(dǎo)致其整體綜合毛利率有些偏低。
02、9家公司凈利率30%以上,水井坊18.69%倒數(shù)第四
瀏覽白酒上市公司的財(cái)報(bào),公司研究室注意到,有些企業(yè)毛利率很高,但凈利率卻很難看,而且,類似的企業(yè)還不止一家。
以凈利率而言,2023年1季報(bào)有9家公司凈利率達(dá)到30%以上。
其中,貴州茅臺1季度凈利率高達(dá)55.54%,領(lǐng)跑行業(yè);瀘州老窖48.91%,緊隨其后,五糧液也達(dá)到了42.09%。這3家極品白酒,高居18家白酒上市公司TOP3。
接下來,洋河股份、山西汾酒的凈利率也都達(dá)到38%以上。
值得注意的是,迎駕貢酒、口子窖(603589.SH)、今世緣、湘酒鬼這4家二線白酒公司,2023年1季度的凈利率也超過30%。
18家公司中,除了金種子酒凈利率為負(fù)外,其他17家公司凈利率同比都獲得正增長,舍得酒業(yè)(600702.SH)、古井貢酒、伊力特(600197.SH)、金徽酒(603919.SH)凈利率也在20% 以上。
比較令人驚訝的是,水井坊的凈利率竟然只有18.69%,在18家白酒上市公司中倒數(shù)第四。而其毛利率卻高達(dá)83.17%,高居前三。
這家公司,兩者之間為什么會出現(xiàn)這么大的反差?
仔細(xì)閱讀水井坊近幾年的財(cái)報(bào),公司研究室注意到,自2017年以來,其毛利率由79.06%逐漸上升到84.49%,凈利率也從同期的16.38%,逐步上升到26.02%。換言之,這家名聲在外的川中名酒,凈利率始終不高。
再查看水井坊的期間費(fèi)用,公司研究室發(fā)現(xiàn),其研發(fā)費(fèi)用占比始終沒有超過1%,管理費(fèi)用在7%左右,高于體量相當(dāng)?shù)耐惞?-2個(gè)百分點(diǎn);而其銷售費(fèi)用占比一直居高不下,2017-2022年間,依次為26.88%、30.31%、30.08%、27.97%、26.48%、27.37%。
2023年1季度,水井坊銷售費(fèi)用占比31.91%,管理費(fèi)用占比10.18%。顯然,水井坊的銷售費(fèi)用占比很高,管理費(fèi)用占比偏高。
以營收與其基本相當(dāng)?shù)挠{貢酒而言,2017-2022年。銷售費(fèi)用占比為12.95%、12.93%、12.26%、12.17%、9.69%、9.17%。2023年1季度,迎駕貢酒銷售費(fèi)用占比6.41%,管理費(fèi)用占比2.6%。
顯然,迎駕貢酒的銷售與管理費(fèi)用占比,比水井坊低很多。這就是為什么迎駕貢酒毛利率低于水井坊近10%,毛利率反而比水井坊高的原因。
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