中泰證券股份有限公司范勁松,何長天近期對瀘州老窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《瀘州老窖：22年完美收官，23年高質(zhì)量增長可期》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當(dāng)前股價為221.18元。

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瀘州老窖(000568)

事件1：公司發(fā)布2022年年報：2022年全年實現(xiàn)收入251.24億元，同比+21.71%；歸母凈利潤103.65億元，同比+30.29%；扣非凈利潤103.21億元，同比+30.91%。其中單202204公司實現(xiàn)收入75.99億元，同比+16.32%；歸母凈利潤21.48億元，同比+27.86%:扣非凈利潤21.54億元，同比+34.01%。

事件2：公司發(fā)布202301季度報告，202301公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.10億元，同比增長20.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.13億元，同比增長29.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤36.89億元，同比增長28.77%。

從動銷的角度來看，公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入251.25億元，同比增長21.71%，2301實現(xiàn)營業(yè)收入76.10億元，同比增長20.57%；公司圓滿完成22年全年營收增速不低于15%的日標(biāo)，23年全年來看，公司力爭營業(yè)收入增速不低于15%：我們認(rèn)為公司2301開門紅順利完成，為全年營收增長奠定基礎(chǔ)，展望全年來看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)不斷向好，政商務(wù)消費有望持續(xù)恢復(fù)，公司作為千元價格帶大單品之一，整體動銷水平保持剛性看好公司全年營收日標(biāo)超額完成。

從盈利能力的角度來看，公司22年實現(xiàn)銷售毛利率86.59%，同比增長0.89pcts，23Q1實現(xiàn)銷售毛利率88.10%，同比增長1.10pcts；我們認(rèn)為公司毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升所致，2022年公司中高檔酒類銷量3.71萬噸，同比提升16.87%，提升幅度高于其他酒類銷量增速的6.52%，其中中高檔營收同比增長20.30%至221.33億元，從噸價的角度來看，22年公司中高檔酒類噸價同比提升3%至59.62萬元/噸，其他酒類吃價同比提升23%至5.37萬元/噸；我們認(rèn)為主要系公司“國窖1573”產(chǎn)品實現(xiàn)穩(wěn)健增長，中高檔酒中“特曲”與“窖齡”共同站位次高端價格帶，加強(qiáng)公司腰部產(chǎn)品力量，整體中高檔酒系列呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，其他系列酒類產(chǎn)品借助公司品牌渠道力量，量價齊升搶占大眾消費價格帶；整體來看，我們預(yù)計23年全年公司將實現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，看好公司實現(xiàn)量價齊升。

從利潤率的角度來看，公司22年實現(xiàn)銷售凈利率41.44%，同比提升2.99pcts，23Q1實現(xiàn)銷售凈利率48.91%，同比提升3.10pcts；我們認(rèn)為公司凈利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動毛利率提升的同時，公司加強(qiáng)費用端的管控，控本增效效果顯著；22年全年公司實現(xiàn)銷售費用率13.73%，同比下降3.71pcts，實現(xiàn)管理費用率4.63%，同比下降0.49pcts；整體來看，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升帶動毛利水平持續(xù)上行，公司在費用端的管控逐步趨于精細(xì)化，看好公司費用率在營收規(guī)模效益的帶動下持續(xù)下行，全年凈利率呈現(xiàn)上行超勢。

盈利預(yù)測及投資建議：公司聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)中向好，全年來看，我們認(rèn)為公司國等產(chǎn)品將實現(xiàn)穩(wěn)定增長，其他腰部產(chǎn)品將實現(xiàn)量價起升；我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營業(yè)總收入分別為310、373、448億元（2023-2024年前值為309/370億元），同比增長24%、20%、20%；凈利潤分別為125、152、184億元（2023-2024年前值為123億/151億元），同比增長20%、21%、21%；對應(yīng)EPS為8.46、10.31、12.52元（2023-2024年前值為8.35/10.25元），當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27、22、18倍。維持“買入評級。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險、新品推廣進(jìn)程放緩、食品品質(zhì)事故風(fēng)險、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)誤差風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券李依琳研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利129.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.02。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為283.12。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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