華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對水井坊進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：業(yè)績符合預(yù)期，期待改善加速》，本報告對水井坊給出買入評級，當(dāng)前股價為65.55元。

水井坊(600779)

事件

(相關(guān)資料圖)

2023年4月28日，水井坊發(fā)布2022年年報和2023年一季報。

投資要點

業(yè)績符合預(yù)期，期待改善加速

2022年營收46.73億元（同增1%），歸母凈利潤12.16億元（同增1%）。2022Q4營收9.02億元（同減25%），歸母凈利潤1.61億元（同減19%）。2023Q1營收8.53億元（同減40%），歸母凈利潤1.59億元（同減56%），業(yè)績符合預(yù)期。2022年毛利率84.5%，2023Q1毛利率83.17%（同減2pct）。2022年凈利率26.02%（同增0.1pct），2023Q1凈利率18.69%（同減7pct），系加大費用投放所致。2022年銷售費用率27.4%（同增1pct），2023Q1為32%（同增3pct）。2022年管理費用率7.6%（同增1pct），2023Q1為10.2%（同增4pct）。2022年銷售回款52.41億元（同減2%），2023Q1為8.77億元（同減37%）。2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.14億元（同減19%），2023Q1為-0.16億元（同減104%）。2023Q1末，合同負(fù)債10億元，環(huán)減0.29億元。

新井臺順利導(dǎo)入，新渠道占比提升

分產(chǎn)品看，2022年酒類營收46.28億元（同增0.1%），其中高檔/中檔營收分別45.03/1.25億元，分別同比-0.4%/+22%，分別占比97%/3%。公司推出新井臺鞏固次高端市場，同時推出帝黃瓶天號陳對標(biāo)100-300元中檔價格帶。2023Q1高檔/中檔營收分別8.02/0.46億元，分別同比-41%/+11%，分別占比95%/5%。分渠道看，2022年新渠道/批發(fā)代理營收分別為2.99/43.28億元，分別占比7%/93%，分別同比-12%/+1%。2023Q1新渠道/批發(fā)代理營收分別0.90/7.58億元，分別同比+36%/-43%，分別占比11%/89%。分區(qū)域看，2022年國內(nèi)/國外營收分別45.71/0.57億元，分別同比-0.4%/+69%。2023Q1國內(nèi)/國外營收分別8.4/0.1億元，分別同比-39%/-72%。量價拆分看，2022年高檔/中檔銷量分別1/0.07萬千升，分別同比-3%/+8%；噸價分別44.83/17.08萬元/千升，分別同增3%/13%。截至2023Q1，經(jīng)銷商51家。

盈利預(yù)測

我們看好公司繼續(xù)推進高端品牌建設(shè)，聚焦典藏大師，高舉高打，聚焦前八大核心市場，打造濃香白酒頭部品牌之一。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.92/3.41/3.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22/19/17倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、前八大市場增長不及預(yù)期、典藏大師及井臺銷售不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，上海證券花小偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達96.1%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.62。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為88.96。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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