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【獨(dú)家】“黃金熱”穩(wěn)站C位!金價(jià)還能狂飆多久?
2023-04-14 18:43:38來源: 華爾街見聞

黃金閃耀全球全場,昨日一度大漲30美元至2040美元/盎司,蓄勢(shì)沖擊歷史高位2075美元。

過去一段時(shí)間,歐美銀行業(yè)危機(jī)、美元疲軟和美債實(shí)際收益率下跌導(dǎo)致避險(xiǎn)買盤激增,黃金飾品需求穩(wěn)定、金條和金幣需求則格外強(qiáng)勁,央行需求也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。


(相關(guān)資料圖)

目前金價(jià)到了怎樣的水平?上漲空間還有多少?

匯豐在最新的報(bào)告中,從美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元等影響因素以及供需格局作出全面分析,得出“金價(jià)正接近峰值,但下跌速度趨緩”的結(jié)論。匯豐認(rèn)為,當(dāng)前2000美元/盎司的金價(jià)難以持續(xù),2023年底或回落至1850美元/盎司。

黃金價(jià)格一路飆升

黃金避險(xiǎn)的屬性再次凸顯,3月份銀行業(yè)危機(jī)令投資者紛紛涌入黃金市場,將金價(jià)一路推升至2000美元/盎司上方,距離歷史高位2075僅一步之遙,年初至今已累計(jì)漲近13%。

與此同時(shí),芝商所黃金凈多頭頭寸和場外交易活動(dòng)的激增,以及黃金ETF持有量保持,共同維持黃金價(jià)格漲勢(shì)。

此外,黃金的需求火爆也支撐了金價(jià),最近幾個(gè)月,黃金飾品、金幣金條等實(shí)物需求強(qiáng)勁,各國央行也加入“搶購潮”,持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。

美國和全球通脹似乎已經(jīng)達(dá)到頂峰,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期可能即將結(jié)束,宏觀壓制因素弱化也助推金價(jià)上行,但通脹下行同時(shí)也減少了對(duì)金價(jià)的支撐。

最近的銀行業(yè)危機(jī)增添了復(fù)雜性,美聯(lián)儲(chǔ)的回應(yīng)提振了黃金,但如果銀行業(yè)的壓力逐步減緩,金價(jià)可能會(huì)被壓低。

美聯(lián)儲(chǔ)政策將影響金價(jià)走勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)未來的政策是決定黃金走勢(shì)的關(guān)鍵,匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Wang指出:

盡管市場押注美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候降息,但我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗通脹的任務(wù)尚未完成,要到2024年才會(huì)降息,這可能會(huì)弱化黃金漲勢(shì),因?yàn)楫?dāng)前金價(jià)高企部分是由降息預(yù)期推動(dòng)。

最可能的結(jié)果是銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得到控制,美元最終走弱,為金價(jià)提供支撐但作用有限。

1、預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年不會(huì)降息 金價(jià)可能被壓低

影響美聯(lián)儲(chǔ)加息前景的一個(gè)重要變數(shù)是,美國銀行業(yè)危機(jī)是否將導(dǎo)致家庭和企業(yè)信貸條件收緊,并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹造成壓力。匯豐指出:

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)表態(tài),表明其將“金融穩(wěn)定”放在主導(dǎo)位置。而防止金融市場不穩(wěn)定的措施將削弱黃金漲勢(shì)。

而從中長期來看,通脹率保持在更高和更不確定的水平,那么金融市場將需要為更多的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定價(jià),這解釋了為什么黃金下跌空間有限。

具體來看,Ryan Wang認(rèn)為,如果今年下半年不降息,金價(jià)可能很容易被壓低。然而,除非失業(yè)人數(shù)激增,美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)在2024年第二季度之前降息。

當(dāng)前,市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能只會(huì)再加息一次,然后在今年晚些時(shí)候開始降息,這一預(yù)期提振了黃金價(jià)格。

我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在5月、6月分別再加息25個(gè)基點(diǎn),而且今年下半年不會(huì)有降息措施,這可能會(huì)給黃金帶來壓力。金價(jià)2000美元/盎司的價(jià)格已是高位,如果不出現(xiàn)新的重大金融市場動(dòng)蕩,金價(jià)沖勢(shì)可能會(huì)有所放緩。

2、實(shí)際收益率或下行 推動(dòng)金價(jià)上漲

長期收益率的前景對(duì)黃金更為有利,匯豐銀行固定收益研究全球主管Steven Major認(rèn)為:

收益率有進(jìn)一步下降的空間,預(yù)計(jì)10年期美債收益率在2023年底降至2.5%,這將對(duì)黃金看漲。

然而,黃金市場已經(jīng)對(duì)較低的長期收益率定價(jià),因此2.50%的收益率可能對(duì)黃金來說沒有那么樂觀。

此外,也可能存在其他負(fù)面因素,如對(duì)黃金的潛在實(shí)物需求減少,可能抵消較低長期收益率的看漲影響。

值得一提的是,實(shí)際收益率的變動(dòng),尤其是美國10年期美債收益率,在歷史上對(duì)金價(jià)推動(dòng)作用顯著,本世紀(jì)初實(shí)際收益率下降推動(dòng)了黃金的上漲。然而,隨著實(shí)際收益率轉(zhuǎn)正,黃金也出現(xiàn)反彈,兩者之間似乎出現(xiàn)了明顯的脫節(jié)。匯豐預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移,美國實(shí)際收益率影響可能重新回到正常趨勢(shì)。

3、美元可能進(jìn)一步走軟 為金價(jià)提供支撐但作用有限

美元水平對(duì)黃金影響顯著,通常情況下,黃金走勢(shì)與美元呈反比。

如果沒有重大的風(fēng)險(xiǎn)事件或鷹派意外數(shù)據(jù),隨著美國經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹放緩,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期即將結(jié)束。在這種情況下,RORO(風(fēng)險(xiǎn)的開啟和關(guān)閉)和利率都指向美元走弱。

匯豐指出:

從長遠(yuǎn)來看,風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱的情景可能會(huì)支撐美元,但任何此類支撐都將是暫時(shí)的,美元大幅下跌仍將是最終結(jié)果,而這將為金價(jià)提供支撐。

現(xiàn)在的問題是,到底提供多大程度的支撐?匯豐認(rèn)為:

基于黃金已經(jīng)強(qiáng)勁走高,美元的進(jìn)一步疲軟可能對(duì)黃金影響有限,收益率下降和美元走弱的預(yù)期已經(jīng)反映在了黃金價(jià)格中。

需求端:高價(jià)抑制需求進(jìn)一步走高

1、黃金ETF需求增長空間有限

黃金ETF持有量的變化對(duì)金價(jià)影響明顯,過去12-15個(gè)月里ETF持有量波動(dòng)很大,呈現(xiàn)先漲后跌趨勢(shì),解釋了去年的金價(jià)反彈和隨后的下跌。

根據(jù)匯豐介紹,盡管2023年黃金上漲,但近期ETF持有量大幅下跌:

價(jià)格處于歷史高位,最近幾周,ETF領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)和其他投資者似乎已經(jīng)停止積累黃金。

匯豐認(rèn)為,ETF的需求將在今明兩年總需求仍為正值:

匯豐將2023年ETF持有量增加的預(yù)測從150噸下調(diào)至125噸,并保持2024年增加90噸的預(yù)測不變。

2、高價(jià)或抑制珠寶、金幣和金條需求

機(jī)構(gòu)投資者憑借其快速進(jìn)出市場的能力,往往決定每日黃金價(jià)格走勢(shì),而基礎(chǔ)實(shí)物市場則指導(dǎo)長期黃金價(jià)格的走勢(shì)。

通常來看,珠寶約占實(shí)物黃金消費(fèi)總量的一半,巨大的市場份額使其成為實(shí)體市場的支柱。2022年,全球黃金首飾需求下降3%至2086噸。

展望2023年,受高價(jià)的影響,需求會(huì)繼續(xù)增長嗎?匯豐銀行指出:

一方面,經(jīng)濟(jì)增長正在放緩,雖然通脹已經(jīng)見頂,當(dāng)仍處于歷史高位,消費(fèi)者在高昂的食品方面的支出,將擠壓在黃金飾品上的支出;

另一方面,黃金價(jià)格本身將抑制消費(fèi)需求,一些對(duì)價(jià)格敏感的買家甚至不愿購買超過1800美元/盎司的珠寶,超過2000美元/盎司的價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步抑制需求;

因此,我們將2023年的全球珠寶需求從2000噸略微下調(diào)至1980噸,預(yù)計(jì)2024年僅略有增長,為2020噸。

金條和金幣也是整體需求的重要組成部分。

金條和金幣的總需求從2020年的903噸增至2021的1191噸,增幅達(dá)31%。基于2022年高通脹、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)不確定性的情況,2022年總需求格外強(qiáng)勁。然而,匯豐預(yù)測:

從2023年的宏觀情況來看,高昂的價(jià)格可能會(huì)抑制今年的需求,大幅上漲的價(jià)格也可能引發(fā)金條的拋售,總需求難以達(dá)到2022年的水平。

我們保持2023年和2024年金幣需求預(yù)測不變,分別為290噸和280噸,較2022年的334噸有所下降。。

我們將2023年金條需求的預(yù)測從750噸降至735噸,并維持對(duì)2024年的預(yù)測不變,為725噸。

總的來看,匯豐認(rèn)為,通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將支持2023年的金條需求,但可能不會(huì)達(dá)到2022年的水平。

3、央行黃金需求可能小幅下行

出于投資多樣化、降低風(fēng)險(xiǎn)、國際支付以及增加資金儲(chǔ)備等需要,全球央行去年以前所未有的速度搶購黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù),2022年全球央行凈增加了1136噸黃金,同比大幅增長152.31%,創(chuàng)下歷史新高。2023年央行買入規(guī)模進(jìn)一步放大,1月全球央行凈買入黃金量從31噸上升至77噸,較去年12月環(huán)比大漲192%。

匯豐指出,去美元化興起,鑒于缺乏可行的貨幣替代方案,央行可能會(huì)繼續(xù)購買黃金,但不要指望2022年的需求水平會(huì)在今年或明年再次出現(xiàn)。

如果國際貿(mào)易放緩和外匯持有量增加,可能會(huì)降低央行今年對(duì)黃金的需求。同樣的黃金價(jià)格上漲,也可能抑制央行對(duì)黃金的需求。

供應(yīng)端:短期內(nèi)供應(yīng)保持在高位

供給端方面,匯豐指出,礦山產(chǎn)量上升,今明兩年供給可能進(jìn)一步上升;黃金回收規(guī)模也可能因價(jià)格上漲而上升,2024年金價(jià)可能會(huì)下降。

1、采礦端:供應(yīng)呈上升趨勢(shì)

黃金供應(yīng)高度依賴于采礦,礦山供應(yīng)占所有新增黃金供應(yīng)量的三分之二。作為最大的單一供應(yīng)來源,礦山產(chǎn)量對(duì)價(jià)格有相當(dāng)大的影響,但其主要是長期價(jià)格影響。

匯豐指出:

當(dāng)前金價(jià)仍遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本,這可能會(huì)導(dǎo)致在可行的情況下進(jìn)行勘探和生產(chǎn)。然而,計(jì)劃的新生產(chǎn)并不等同于全球總產(chǎn)量的凈增長,未來新項(xiàng)目的供應(yīng)將很大程度上被礦山關(guān)閉和老化設(shè)施導(dǎo)致的產(chǎn)量減少所抵消。

2022年金礦總產(chǎn)量為3612噸,較2021的3569噸增加了1%,產(chǎn)量正在達(dá)到峰值。

但至少在今明兩年,全球產(chǎn)出總體呈上升趨勢(shì),未來兩年新的供應(yīng)來源減少可能會(huì)在很大程度上被成熟先進(jìn)設(shè)施的積極影響所抵消。

金礦開采面臨的真正挑戰(zhàn)可能在2025年之后,隨著新項(xiàng)目數(shù)量下降,新生產(chǎn)將越來越不足以抵消礦石品位下降和儲(chǔ)量枯竭,匯豐將2023年的預(yù)測從3757噸削減至3737噸,并將2024年的產(chǎn)量預(yù)測從3800噸下調(diào)至3785噸。

2、回收端:回收規(guī)模趨于穩(wěn)定

回收端是黃金市場供應(yīng)的重要組成部分之一,大部分黃金回收自珠寶,電子產(chǎn)品等。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),2022年回收黃金供應(yīng)量增長了1%,達(dá)到1144噸。

匯豐指出:

一方面,金價(jià)上漲,尤其是超過最近的2000美元/盎司,鼓勵(lì)更多的黃金回收;但另一方面,由于通脹保持在高位,個(gè)人更愿意持有黃金。

我們將2023年的預(yù)測保持在1250噸不變,將2024年的預(yù)測保持在1150噸不變。

結(jié)論:金價(jià)正接近峰值 下跌速度或趨緩

總的來看,匯豐認(rèn)為:

美聯(lián)儲(chǔ)下半年不太可能降息,收益率下降和美元走弱的預(yù)期也已反映在了黃金價(jià)格中,并且供給強(qiáng)于需求,因此金價(jià)正接近峰值,但下跌空間有限,下跌速度也不會(huì)太快。

具體來看,匯豐指出:

將2023年和2024年的平均價(jià)格預(yù)測分別從1843、1765美元/盎司上調(diào)至1905、1820美元/盎司。

預(yù)計(jì)2023年的交易范圍為1775-2050美元/盎司,2023年和2024年的年底價(jià)格分別為1850、1800美元/盎司。

保持對(duì)2025年和長期的預(yù)測不變,分別為1725、1600美元/盎司。

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