有業(yè)內(nèi)人士表示，管理能力不強的基金其實內(nèi)心也希望投資人隔輪退出、落袋為安、把投資的時間縮短，給“金主”有個好交代。但是如果風投領(lǐng)域短期主義盛行，可以說把壓力完全交給了被投資公司這一端。

(資料圖片僅供參考)

文 | 金融八卦女特約作者：鐵馬

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最近在投資圈有這樣一件事，作為OpenAI創(chuàng)始人之一的馬斯克，和OpenAI剛起來了。

小馬哥拉來了百十位AI領(lǐng)域大佬，集體呼吁OpenAI停止GPT-5的研發(fā)，理由是AI實驗室未來要是競賽失控了，人類不能控制住人工智能大腦怎么辦？

如果是別人發(fā)起的反對計劃，理由倒還可信。但是一個叫囂著要給大家腦后插管、未來要登上火星搞旅游的人，突然說AI這個東西我不玩了，你信嗎？

其實說破天，馬斯克還是因為看偏了賽道，失去了“摘桃子”的機會，小馬哥他急了。

1.

/ 為什么投資人急了？/

讓我們先回顧下馬斯克和OpenAI的恩怨糾葛。

當年OpenAI還是一個非盈利機構(gòu)的時候，剛好碰見了大老板馬斯克。馬斯克扔出去1個億就和咱們普通人花出去100元差不多，由于OpenAI非營利機構(gòu)的特性，所以他投資后也就沒持有OpenAI的股份。

后來OpenAI又遇到了資金短缺，小馬哥覺得他們的研發(fā)進程也不怎么樣，失去了投錢的興趣，就退出了董事會。OpenAI沒有了馬斯克這個金主爸爸，只能再拉其他的投資人，從非營利機構(gòu)轉(zhuǎn)型為了“有限營利機構(gòu)”。

后面的故事大家就都知道了，ChatGPT讓OpenAI爆火，意味著未來OpenAI再厲害，馬斯克能得到的直接利益也等于沒有，相當于給小馬哥發(fā)了張好人卡，實際獲益并不多。

所以小馬哥不干了，開始號召大家一起抵制大模型訓練：第一，萬一AI失控自己可以甩鍋；第二，小馬哥發(fā)現(xiàn)，大模型這玩意兒有點意思啊，如果OpenAI停了，我就有時間來自己入場做大模型或者和別人合作做大模型了。這個光拿榮譽發(fā)大紅花的投資人，咱們不做也罷，不僅不做，還得給這家公司使點絆子。

雖然很多人會說，小馬哥這算盤打的，我在大洋彼岸的中國都聽到了，但馬斯克這算盤從人性上來看，也是可以理解的。

投資不是搞慈善，投資人要的無非就是投資回報，有的投資人佛一些，可以允許你常年虧損帶來長期主義；可有的投資人并不是那么佛系啊，畢竟大家都是要恰飯的。

有一級市場從業(yè)人員對筆者表示，與馬斯克一樣，目前國內(nèi)有部分投資人也坐不住了。以消費市場為例，去年消費品牌倒下了許多，之前投了消費的投資人要么沒辦法退出了，要么投資的錢直接打水漂了。

所以許多LP（出錢的）近來要求GP（運營的），“活要見現(xiàn)金回流、死要見退出后的收益”，總之就是很心急，等不了吃那口熱豆腐了。

最近有家新中式糕點走上了輿論的風口浪尖，想必大家都知道了，對，說的就是虎頭局。買過它家糕點的朋友舉個手，之前這家公司火爆到投資機構(gòu)搶著投錢都排不上隊。但是最近，虎頭局被爆出資金鏈斷裂，欠薪、欠供應(yīng)商資金。當初搶著給它掏錢的投資機構(gòu)，怕是等不來套現(xiàn)的那一天了。

▲虎頭局店面已經(jīng)停業(yè) 圖片來源：第一財經(jīng)

虎頭局為什么突然就倒下了呢？有消費行業(yè)分析師對筆者分析，新消費品牌在初期經(jīng)常處于“兜里沒錢”的情況，而虎頭局的退敗也不全是自身的原因，去年由于線下門店客流量減少加之整個市場對新中式糕點的降溫，特別是自2021年虎頭局A輪融資過后，接近一年半時間，虎頭局都沒有任何融資消息，資金鏈撐不住也在意料之中。

據(jù)報道，今年1月份左右，虎頭局曾經(jīng)披露過融資，金額達幾千萬元，但又有媒體稱，虎頭局拿到的錢遠沒有媒體報道的那么多，不夠“救命”所需。

虎頭局的倒下，除了自己的運營策略失誤外，也可以看出投資人對賽道的熱情來得快、去得也快。一位一級市場從業(yè)員工對筆者表示，有不少投資人和散戶比較像，習慣于“追漲殺跌”，有時候并沒有考慮到被投資公司的實際運營情況，一旦被投資公司出現(xiàn)頹勢，立馬就要求“把錢還我，我不玩了”。

2.

/ 一邊是延期，一邊是隔輪退出 /

之前有媒體報道，現(xiàn)在市場化的LP投資一支基金時需要考慮的因素比原來多得多。一方面環(huán)境沒有好到可以閉著眼睛投資；另一方面，能給投資人賺到錢的機構(gòu)不多，所以市場化LP基本處于一個比較保守的狀態(tài)。

在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，人民幣LP和GP都是“激進”的，因為過去幾年大家吃到了很多流量紅利，其中不乏快速躺賺的投資神話。例如從成立到上市，最快的公司可以只用900天，一家初創(chuàng)企業(yè)3-5年就上市的情況也不鮮見。

但是流量紅利結(jié)束后，其他更“硬”的行業(yè)成長時間短則5-8年，長則10-15年。前文提到的Chat-GPT，從成立到現(xiàn)在有了一點點成果也過去了將近8年，要知道Chat-GPT現(xiàn)在并沒有一個可行的商業(yè)化模式。業(yè)內(nèi)人士保守估計，等Chat-GPT出現(xiàn)大規(guī)模的商業(yè)化變現(xiàn)、再到符合上市要求最起碼需要7-10年時間。

所以如果投資人們還在以前移動互聯(lián)網(wǎng)的思維中不能跳出來，那么大部分人民幣LP都無法長期持有優(yōu)秀企業(yè)。

由于企業(yè)的成長周期開始變長，現(xiàn)在的人民幣基金也被分為兩部分，一部分是“延期延期再延期”。之前有媒體報道，進入2023，很多VC/PE都在忙一件事，那就是延長在管基金的存續(xù)期。

例如之前人民幣基金主流的存續(xù)期間都是“5+2”和“3+2”，與美元基金普遍10年或更長的期限形成了鮮明對比。但是現(xiàn)在的科技企業(yè)，即便走到了IPO，可能最后到達高點還需要2-3年，以前許多投資人等不了，現(xiàn)在有些人民幣基金已經(jīng)坦然接受了10年的期限。

另一部分就是“快速快速再快速”，以前的基金大多數(shù)會等IPO后退出，或者看見你快上市了只差臨門一腳，愿意再等兩年?，F(xiàn)在有些LP催促GP完全把投資變成了短線；或者GP為了給LP交差甚至會隔輪退，例如本輪進入，下輪或者下下輪就退出，只要能賺到錢就行，蚊子腿再小都是肉，這樣一來基金的DPI也上去了，管理能力看似又提高了，很“皆大歡喜”嘛。

有位一級市場從業(yè)人員回憶起了去年的一段啼笑皆非的退出經(jīng)歷：“還記得《狂飆》里面有個種子公司經(jīng)理還不上錢被唐小龍逼著獻血么？我們?nèi)ツ暌灿龅竭^這樣的情況?！?/p>

據(jù)他講述，2019年底投了一家比較不錯的做汽車出海供應(yīng)鏈的公司，但是過去三年時間海運價格一天一個價非?？鋸垼赃@家企業(yè)的表現(xiàn)也不是很好?！巴顿Y人又逼著我們要錢，沒記錯的話我們在去年7月份左右退出了。結(jié)果從放開到現(xiàn)在出海又火了，投資人在一個飯局中聽到這家企業(yè)從去年底到今年一季度，賺得比過去三年多（可能也有吹牛的成分），后悔到直咬后槽牙啊?！?/p>

當時我們勸也勸過，說也說過，這家公司的方向沒錯、海運價格不可能一直這么波折，但是投資人仍然堅持己見，雖然退出的時候也盈利了，但本來能賺一對金鐲子，最后只賺了個銀鐲子。”

3.

/ 風投的“短期主義”盛行，

有什么后果？ /

有業(yè)內(nèi)人士表示，管理能力不強的基金其實內(nèi)心也希望投資人隔輪退出、落袋為安、把投資的時間縮短，給“金主”有個好交代。但是如果風投領(lǐng)域短期主義盛行，可以說把壓力完全交給了被投資公司這一端。

其一，創(chuàng)業(yè)公司的“金主”如果隔輪退出，對于公司來講影響是巨大的。

某機構(gòu)高管曾對筆者表示，風投一般不會輕易退出，除非事先有退出協(xié)議。如果中途不明不白地退出了，對外界傳遞出的信號就是被投資企業(yè)已經(jīng)沒有希望，哪怕你再怎么辯解是機構(gòu)不講武德，之后的投資人也并不相信你能賺到錢；甚至同一輪進入的其中一家機構(gòu)退出了，其他的會懷疑再投下去可能要賠錢，引發(fā)連鎖反應(yīng)。

該人士舉例，之前遇到過一家公司在天使輪的時候被爽約，后來老板自己砸鍋賣鐵又緩過來了。之后再融資時盡調(diào)和審計進場了好幾個月，擬投資金額砍了又砍，甚至盡調(diào)時還扮作客戶對企業(yè)銷售進行了多輪試探，“無間道”都搞上了。但企業(yè)管理層能在投資進不來的時候“支棱起來”，反而證明是有實力的。可見對于被抽離投資的企業(yè)，市場的偏見有多大。

其二，不論是被投資企業(yè)和機構(gòu)，想賺大錢必須要耐得住寂寞。

曾經(jīng)供職于某美元基金的Peter對筆者表示。國外的風投文化比較發(fā)達，因為發(fā)展的時間比較長，美元基金動輒就是10年起，所以硅谷科技企業(yè)一直是被追逐的對象，Peter強調(diào)并沒有國外月亮更圓的意思。Peter表示在國內(nèi)工作后遇到過很多LP不愿意展期，但是從成立到清盤，10-12年才是最穩(wěn)妥的。舉個例子，大家的男神周受資當年還在DST時投了小米，不也是從2012年開始一直到2018年小米才上市，如果DST背后的投資人如果期限短、比較心急，也造就不了周受資啊。

最后，也有業(yè)內(nèi)人士向筆者呼吁，現(xiàn)在許多投資人覺得找不到好機構(gòu)，所以開始直接跟投或者直投創(chuàng)業(yè)企業(yè)。希望無論是投資人自己做決策還是成立基金托管給專業(yè)機構(gòu)，都希望給企業(yè)多一點空間。今年上半年，從廣告這面鏡子來說，許多公司還是在觸底階段，之前看到有博主發(fā)帖說，某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公關(guān)想讓他幫忙寫篇稿子做個宣傳，報酬是三個月會員，雖然離譜但也說明許多企業(yè)在缺錢的情況下，還是在想盡辦法去盤活業(yè)務(wù)，向外界傳遞積極信號。

這個時候希望投資人、風投機構(gòu)、被投資企業(yè)能一起渡過難關(guān)，畢竟有福同享的前提條件都是“共患難”。

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