曾經(jīng)的“十年十倍”股、保健品龍頭湯臣倍健，半個(gè)月前卻交出了一份增長型衰退的2022年年報(bào)，連公司董事長梁允超也罕見放狠話——“結(jié)果不可接受”。年報(bào)次日，公司股價(jià)大跌9％。

但沒想到的是，反轉(zhuǎn)來得快而突然。4月3日晚，湯臣倍健在一百多家食品飲料股中率先披露了2023年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)盈利8.95億至10.27億元，同比大增35％-55％。預(yù)告一出，不少股民大呼超預(yù)期，有的后悔“前幾天剛割肉”。

在年報(bào)致股東信中，梁允超就表示看好膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)2023年開啟新周期，并闡述了湯臣倍健的戰(zhàn)略和打法，目前看來這一判斷似乎得到初步印證。但需要注意的是，一季度通常是公司業(yè)績的高點(diǎn)，全年業(yè)績能否保持高增，營銷費(fèi)用和費(fèi)用率畸高的情況能否緩解無疑至關(guān)重要，另外食品安全也構(gòu)成一大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

(資料圖片)

董事長話音剛落

一季度業(yè)績就大超預(yù)期

根據(jù)湯臣倍健這份預(yù)告，公司一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤錄得8.95億-10.28億元，去年同期為6.63億元，同比增長35％-55％?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤則落在8.55億-9.98億元，較去年同期增長25％-47％。

對于業(yè)績變動(dòng)原因，公司稱2023年是后疫情時(shí)代膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)（簡稱“VDS”）新周期的第一年，公司堅(jiān)定實(shí)施科學(xué)營養(yǎng)戰(zhàn)略，繼續(xù)推動(dòng)公司向強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。報(bào)告期內(nèi)，公司按照多品牌大單品全品類全渠道單聚焦的戰(zhàn)略方向，進(jìn)一步深化管理和提升經(jīng)營質(zhì)量。受益于國民健康意識(shí)提升帶來的增強(qiáng)免疫力等品類產(chǎn)品市場需求增長，公司境內(nèi)和境外業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)快速增長。

此外，公司2022年第一季度非經(jīng)常性損益金額為-1792.85萬元，預(yù)計(jì)2023年第一季度非經(jīng)常性損益金額為3000萬元至4000萬元區(qū)間，也該凈利潤帶來一定的正向貢獻(xiàn)。

而就在半個(gè)月前，公司剛發(fā)布了一份大幅低于預(yù)期的2022年年報(bào)，其中四季度更是虧損近億，因此該2023年一季報(bào)發(fā)布之后，股民大呼意外。在東財(cái)股吧，有網(wǎng)友表示“這預(yù)期超得不是一點(diǎn)點(diǎn)，大出所料”“明天開盤漲5個(gè)點(diǎn)以上”，還有的稱前幾天剛割肉，“這得洗出去多少散戶啊，包括機(jī)構(gòu)”。

3月17日晚，湯臣倍健2022年年報(bào)出爐，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.61億元，同比增長5.79％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.86億元，同比下降20.99％。公司同時(shí)給出每10股派現(xiàn)1.8元的分紅方案，比此前兩年“每10股派7元”的方案大降75％。

年報(bào)發(fā)出的同時(shí)，公司創(chuàng)始人、董事長梁允超發(fā)出一封致股東信，信中其坦言：“與年初預(yù)算存在明顯偏差”“這樣的結(jié)果顯然是不可接受的”。中國基金報(bào)記者注意到，公司制定的2022年主要經(jīng)營目標(biāo)是“實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20％”，而實(shí)際增速差了14個(gè)百分點(diǎn)。

果然開啟新周期？

營銷費(fèi)用、食品安全或成勝負(fù)手

在前述致股東信中，梁允超就開宗明義指出“膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）新周期開啟”。

他認(rèn)為，后疫情時(shí)代全民健康意識(shí)迸發(fā)，VDS行業(yè)也必然會(huì)迎來新一輪更確定的長期增長機(jī)會(huì)，而2023年是后疫情時(shí)代VDS行業(yè)新周期的第一年。公司將堅(jiān)定實(shí)施科學(xué)營養(yǎng)戰(zhàn)略，繼續(xù)推動(dòng)公司向強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型，為消費(fèi)者、行業(yè)和價(jià)值鏈所有參與方創(chuàng)造增量利益，支持公司長期更健康、可持續(xù)的發(fā)展。

從一季度的情況來看，這一判斷似乎得到初步驗(yàn)證。

不過，一季度不必然代表全年，從過往財(cái)報(bào)來看，一季度通常是銷售旺季，也往往是公司業(yè)績高點(diǎn)，后續(xù)三個(gè)季度能否保持高增顯然還有待觀察。實(shí)際上，湯臣倍健給自己定的2023年?duì)I收目標(biāo)也只是“較上年同期保持雙位數(shù)增長”。

而在2022年年報(bào)出爐后，多數(shù)券商研究員均下調(diào)了公司的盈利預(yù)測。中金公司下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測5.6％至18.1億元。華創(chuàng)證券下調(diào)公司2023-2025年每股收益預(yù)測為1.02/1.21/1.43元（原預(yù)測2023-2024 年為1.51/1.88元），也就說2023年下調(diào)幅度33％，2024年下調(diào)幅度36％。

下調(diào)的一個(gè)重要原因是，公司費(fèi)用率尤其銷售費(fèi)用率高企。中國基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從2010年公司上市以來，銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營業(yè)收入）一直處于提升趨勢中，但多數(shù)年份在20％-30％區(qū)間，最低的2013年為21.39％，但2021年該數(shù)據(jù)來到33.35％，2022年進(jìn)一步突破到40.31％。

需要注意的是，由于公司的銷售規(guī)模在擴(kuò)大，費(fèi)用率的提升意味著銷售費(fèi)用絕對值快速擴(kuò)大和邊際驅(qū)動(dòng)力的快速下降。2022年公司營業(yè)收入78億元，銷售費(fèi)用達(dá)到31.7億元，研發(fā)費(fèi)用則僅有1.59億元。也就是說，公司每賣100元產(chǎn)品，40元是銷售費(fèi)用，而研發(fā)費(fèi)用只有2元，這與公司“以極致的科學(xué)精神，深入營養(yǎng)健康的科學(xué)研究，打造極致的科學(xué)營養(yǎng)產(chǎn)品力”的形象顯然極不相符。

除了銷售費(fèi)用率的控制，膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑產(chǎn)品眾多，涉及原輔料更多，產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全也是一大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。公司在2022年年報(bào)中亦提及，“如公司在產(chǎn)品原料采購、生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)質(zhì)量管理問題，或因其他原因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問題，將影響公司的信譽(yù)和產(chǎn)品銷售”。

來源：中國基金報(bào)

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