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熱推薦:白重恩:?對話橡樹資本馬克斯——全球經(jīng)濟巨變下投資應如何布局?
2023-03-22 18:57:28來源: 新經(jīng)濟學家

【白重恩:長安街讀書會主講人、清華大學經(jīng)管學院院長】

3月18日,在全球財富管理論壇上,橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯(Howard Marks) 與清華大學經(jīng)濟管理學院院長白重恩進行了精彩對話。


(資料圖)

中國的經(jīng)濟現(xiàn)在還是有比較高的增幅的潛力,我們預計中國的經(jīng)濟增幅應該還是高于美國的經(jīng)濟增幅,但中國不會出現(xiàn)高通脹,兩國貨幣政策不會殊途同歸。

美國加息幅度或?qū)⑹照?對資產(chǎn)價格影響相對較小

白重恩:過去幾年全球通脹已經(jīng)達到了40年最高值。因為通脹的發(fā)展,美國等在過去幾年快速加息。您認為這個巨大的變化會帶來什么影響?世界現(xiàn)在進入怎樣的商業(yè)周期?

霍華德·馬克斯:在過去40年中,信貸利率從22%下降到了2%。利率下降為投資者帶來了豐厚的利潤,利率下降刺激了企業(yè)發(fā)展,降低了企業(yè)的資金成本,提高了資產(chǎn)價值。通貨膨脹則自1980年以來處于休眠狀態(tài)。美聯(lián)儲和其他央行因此可以保持非常寬松的貨幣政策。

近年來,一些用以抵御疫情經(jīng)濟影響的政策,讓消費者的銀行賬戶里有了閑錢。消費者用這些錢去消費時,通貨膨脹就產(chǎn)生了。消費高企,但供應鏈落后,較多的錢去購買較少的商品,導致了高通脹。

為了應對變化,美聯(lián)儲開始采取了緊縮政策,這使得一切都變得不同。融資變得更難也更貴,未來或?qū)⒖吹礁嗟倪`約和破產(chǎn),企業(yè)的運營將不如以前。資產(chǎn)的所有者亦沒有此前低利率的助力。借款人成本不會再持續(xù)下降。

白重恩:全球投資策略也必須要隨大勢而變。您如何看待當前全球金融市場發(fā)展?2022年全球經(jīng)歷了股票和固收市場的“雙降”,您認為2023年會否重現(xiàn)?

霍華德·馬克斯:2022年利率上升對資產(chǎn)價格帶來的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2022年是歷史上股票和債券組合表現(xiàn)最差的或者是第二差的年份。

2023年美聯(lián)儲會繼續(xù)加息,直到通脹和通脹的情緒都被徹底消除。之后,美聯(lián)儲會進入緩慢加息階段,但今年看不到降息。我預計今年正常的預期是利率將上升1%,低于去年4.5%的加息水平。更高的利率意味著更低的資產(chǎn)價格,因此價格的下降也會繼續(xù),但下降幅度不會非常大。因此不需要完全地打亂現(xiàn)有的投資布局。

美國硅谷銀行破產(chǎn)是個例 不會引起漣漪效應

白重恩:利率水平對于資產(chǎn)的價格會產(chǎn)生很大的影響。最近硅谷銀行破產(chǎn),有些人認為,這是由于加息所導致的。如果利率繼續(xù)上行,即便幅度放緩,它是否會對于整個銀行業(yè)產(chǎn)生更加廣泛的影響?其影響是否會波及整個金融市場?

霍華德·馬克斯:硅谷銀行破產(chǎn)事件是個別事件,我認為不會引起一系列的漣漪效應或者說產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

這些銀行的業(yè)務都高度集中于少數(shù)資產(chǎn)類別或少數(shù)類型的存款人,且在地區(qū)上非常集中,即他們把太多的雞蛋放到了一個籃子里。

硅谷銀行的客戶存款很多,但貸款需求很少。銀行將多余的資本和現(xiàn)金投資于美國國債和機構(gòu)抵押貸款。通常情況下,這些都是非常安全的資產(chǎn),不會因為持有機構(gòu)抵押貸款而陷入麻煩。但硅谷銀行的管理者投資了長期債券,這是他們犯下的重大錯誤。

硅谷銀行在美聯(lián)儲開始快速加息之前投資了這些長期債券,讓其資產(chǎn)負債表只是看上去比較安全,但隨著利率的上行,這些投資開始承受了巨大的損失。

通常情況下,這些債券不需進行市值計價而被指定為持有至到期,但關(guān)于銀行一些令人不安的消息開始流傳,并出現(xiàn)擠兌。銀行必須要把本準備持有至到期的債券都在市場上賣出。但賣出使得他們需要在賬面上記錄損失,從而降低了他們的資本,這又導致了更多的流言和擠兌,銀行陷入了惡性循環(huán)直至崩潰。

看好中國投資機會 中美政策不會殊途同歸

白重恩:您說過之后人們的投資戰(zhàn)略也需要調(diào)整,請您更具體地介紹一下,在哪些領域投資戰(zhàn)略需要調(diào)整以適應新的環(huán)境?

霍華德·馬克斯:利率下調(diào)的助力已無,對股票市場不再有利,同時借款也沒有那么容易,因此應該關(guān)注貸款。橡樹資本主要投資的資產(chǎn)類別之一就是高收益?zhèn)?,即評級低于投資級別的債券。同時,私募信貸也可以有更高的收益率,可能達到百分之十幾。

我認為,現(xiàn)在的環(huán)境有利于貸款人和可以找到便宜資產(chǎn)買入的投資者。在未來有可能會出現(xiàn)一些激烈的拋售行為,將出現(xiàn)低價買入的機會。

白重恩:對投資者來說,在中國有哪些好的投資機會呢?中國的投資者如何受益于當前全球新局勢呢?

霍華德·馬克斯:橡樹資本仍在幫助客戶在中國進行投資,現(xiàn)在依然持有中國股票。隨著客戶數(shù)量增長,橡樹資本持有的資產(chǎn)也在增長。此外,從2015年起,橡樹資本還投資了中國的不良貸款。橡樹資本對這些投資仍充滿信心,并將繼續(xù)進行此類的投資。橡樹資本相信中國,并在未來會繼續(xù)相信中國。橡樹資本也將繼續(xù)致力于在中國投資,其中股市和債市都非常具有吸引力。

霍華德·馬克斯:您覺得中國和美國會繼續(xù)保持不同的經(jīng)濟周期還是最后會趨同?

白重恩:不同于美國的經(jīng)濟,中國沒有高通脹,這是中國央行采取不同貨幣政策的重要原因。相對來講,中國的經(jīng)濟現(xiàn)在還有較高的增幅潛力,因此為了實現(xiàn)潛在的增幅,資金成本不能太高,也不能太不同于經(jīng)濟增幅。我預計中國不會出現(xiàn)高通脹。

如果兩國經(jīng)濟體遇到的通脹壓力是類似的,那么貨幣政策也就有可能會趨同。未來美國也許控制了通脹之后,貨幣政策有可能會回歸正常。但是在這之前肯定兩國的政策還是有所不同。

來源:歐美同學會金融委員會

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