瑞銀買下了瑞信，看起來，瑞信危機(jī)要告一段落了，但市場更擔(dān)憂的是，瑞信以0.04倍的市凈率賣給瑞銀，瑞銀還設(shè)置了各種條條框框，防止瑞信的危機(jī)波及自身主體，這樣看來，未來銀行業(yè)的財務(wù)報表還會有意義嗎？

0.04倍市凈率，瑞信被瑞銀超低價收購

周末，瑞銀以32.5億美元（每股0.5瑞士法郎）的價格收購瑞信，這相當(dāng)于瑞信賬面價值的4%，以及瑞信年初市值的10%左右。換言之，瑞銀收購瑞信的價格是按照0.04倍市凈率來計算的。

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瑞士信貸董事長Axel Lehmann周日在新聞發(fā)布會上說：

美國銀行業(yè)的最新發(fā)展在最不利的時刻打擊了我們。過去幾天信心的加速喪失和事態(tài)的升級清楚地表明，瑞士信貸不能再以目前的形式存在。

我們很高興找到了解決方案，我相信這將為客戶、員工、金融市場和瑞士帶來持久的穩(wěn)定性和安全性。

兩家瑞士銀行合并后，將成為一個新的總投資資產(chǎn)超過5萬億美元的銀行業(yè)巨頭。但這并不意味著一切從此風(fēng)平浪靜。一些分析師認(rèn)為，這兩家銀行的并購案中很多細(xì)節(jié)值得玩味。

數(shù)字化帶來的新麻煩——重要銀行指標(biāo)“失效”

瑞信遭遇的危機(jī)迥然不同于硅谷銀行等美國區(qū)域性銀行遭遇的困境。

不過這次歐美的銀行業(yè)危機(jī)有一個共同點：數(shù)字銀行使客戶更容易提取資金，而社交媒體等數(shù)字平臺會讓客戶的心理更容易受到影響。這次危機(jī)也被成為“推特時代的首次金融危機(jī)”。

瑞士信貸的流動性問題始于去年秋天社交媒體平臺上人們的議論，最終發(fā)展成滾雪球般的自我實現(xiàn)的預(yù)言。

而且，從監(jiān)管的角度來看，如果按照2008年金融危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，瑞信沒有一點點問題。根據(jù)自2008年金融危機(jī)以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)青睞的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該公司是否擁有強(qiáng)勁的資本和流動性水平并不重要，但重要的是其普通股一級資本比率，即當(dāng)今最廣泛引用的資本充足率指標(biāo)，去年年底瑞銀的這一比率為14.1%， 與瑞銀的14.2%接近，甚至高于許多大型同行。

對銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，下一個挑戰(zhàn)可能是如何將數(shù)字科技帶來的變革以及不穩(wěn)定因素納入考量范圍之內(nèi)。對于投資者來說，這是不信任銀行賬面價值的另一個原因：當(dāng)事情發(fā)展得很快時，流動性和償付能力變得很難區(qū)分。

瑞銀是賺到了還是血虧？

這樣的超低價格是瑞銀賺到了還是瑞信也就真的只值這么多錢？

有形賬面價值被很多投資者用作評估一家銀行價值的某種錨點，但依然非常含糊。瑞銀同意以有形賬面價值的4%收購瑞信，看起來瑞銀是賺到了。

然而，如果沒有瑞士聯(lián)邦政府對這一交易在背后的支持和撮合，瑞銀似乎不愿意進(jìn)行這筆“合算”的買賣。為了減少交易后的損失，瑞銀和瑞士政府同意，瑞銀將首先吸收瑞信賬面價值減記中的50億瑞士法郎，此外的90億瑞郎賬面價值減記將由瑞士政府擔(dān)保；如果損失更大，雙方將平分剩余減記損失。

其實，瑞銀擔(dān)憂的并非瑞信的資產(chǎn)價值減記和相關(guān)損失，更直接的問題在于，瑞信正在失去客戶，流動性危機(jī)正在愈演愈烈，尤其是過去幾年每年損失數(shù)十億美元的事實。

為了堵住漏洞，在當(dāng)前的歐美銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)前，瑞信需要想辦法來繼續(xù)籌集資金或縮減自身規(guī)模。去年，瑞信曾試圖拆分旗下造成眾多麻煩的投資銀行業(yè)務(wù)，但最近由于美國銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，市場對瑞信的信心陡然下降，這一計劃基本上已經(jīng)難以拯救瑞信。曾有媒體報道稱，瑞信最近每天依然面臨高達(dá)100億美元的客戶存款流出。

瑞銀CEO Ralph Hamers說：

瑞信真正的挑戰(zhàn)是投資銀行業(yè)務(wù)活動的減少。

總體來看，就像市場分析的那樣，瑞銀可能會發(fā)現(xiàn)瑞士信貸理論上450億美元的有形賬面價值，即總資產(chǎn)約5710億美元減去5220億美元的負(fù)債和數(shù)十億美元的無形資產(chǎn)的得數(shù)可能已經(jīng)消失了，因為這部分有形賬面價值正在萎縮。

因此，瑞銀到底是不是撿到了便宜，現(xiàn)在還不好說。

凱投宏觀的負(fù)責(zé)人Neil Shearing認(rèn)為：

現(xiàn)在的問題是，這么低的價格表明瑞士信貸大約5700億美元資產(chǎn)中的很大一部分可能已經(jīng)受損或被認(rèn)為有受損風(fēng)險。這可能會引發(fā)市場對銀行業(yè)健康狀況的新一輪擔(dān)憂。該交易可能仍存在風(fēng)險，只有時間才能證明這場包辦婚姻的結(jié)果到底如何。

市場擔(dān)憂，更大的問題仍然在于該交易的潛在市場影響。

總部位于倫敦的投資管理公司River and Mercantile的股票主管James Sym認(rèn)為：

瑞信被瑞銀收購，我認(rèn)為這顯示出瑞信的問題可能不是一個普遍存在的問題，盡管歐洲的銀行體系比以前、比其他很多地區(qū)穩(wěn)健得多，但我不確定它是否足以阻止市場的下跌和信心的崩潰。

在短期內(nèi)，市場不會喜歡瑞銀的這筆交易，但這不是問題的核心。我認(rèn)為從中期來看，這兩家銀行的合并確實有助于瑞士的銀行和美國的銀行在全球范圍內(nèi)競爭，并鞏固其在瑞士無懈可擊的地位。

周一美股的表現(xiàn)也證明，這場歐美銀行業(yè)風(fēng)暴尚未結(jié)束。

周一，摩根大通CEO戴蒙牽頭，致力于拯救第一共和銀行提供一份新版計劃，該計劃可能會要求諸多銀行將300億美元存款轉(zhuǎn)換為第一共和銀行的資本注入。美國第一共和銀行股價狂瀉，多次觸發(fā)臨時停牌，刷新盤中歷史低點至11.52美元。

瑞信得救，但市場對AT1債券信心崩潰

作為交易的一部分，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA宣布減記瑞士信貸價值160億瑞士法郎的額外一級（AT1）債券，一些投資者擔(dān)心這預(yù)示著全球銀行業(yè)面臨進(jìn)一步的溢出風(fēng)險。

Syz Bank首席投資官Charles-Henry Monchau解釋說：

AT1債券是在全球金融危機(jī)之后在歐洲推出的，目的是在銀行開始倒閉時充當(dāng)減震器。

如果銀行的資本比率低于預(yù)定水平，它們旨在對債券持有人造成永久性損失或轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而有效支撐其資產(chǎn)負(fù)債表并使其能夠繼續(xù)經(jīng)營。根據(jù)瑞士的紓困制度，在銀行破產(chǎn)時，AT1債務(wù)的優(yōu)先級高于股權(quán)，因此將瑞信所有的AT1債券減記是一個值得關(guān)注的動向。

這可能存在對全球銀行業(yè)產(chǎn)生溢出效應(yīng)的風(fēng)險。

高盛強(qiáng)調(diào)，此次減記是AT1投資者自該資產(chǎn)類別在全球金融危機(jī)后誕生以來遭受的最大損失，高盛認(rèn)為，盡管它保留了一些股東價值，但該決定“大大削弱了投資者增加風(fēng)險偏好的理由”。

高盛稱：

現(xiàn)在取決于投資者如何理解瑞士當(dāng)局的這一決定，究竟是一次性的，還是以后歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在未來遇到類似情形都會這么做，這還有待觀察。不過此舉的確會令投資者對AT1債券的興趣大減。

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