每經(jīng)記者：任飛 每經(jīng)編輯：葉峰

上周，來自房地產、信貸等市場數(shù)據(jù)的恢復，再次對債券市場形成一定壓制，資金面也進一步朝著寬松的態(tài)勢發(fā)展，但市場對于經(jīng)濟復蘇的“強現(xiàn)實”機遇依舊是觀望大于進攻的態(tài)勢。

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數(shù)據(jù)來源：Wind 視覺中國圖 楊靖制圖

特別是債券市場當中，經(jīng)濟點狀復蘇的趨勢仍在持續(xù)，而復蘇預期經(jīng)歷了下修，預計2月降息等貨幣政策工具落地的可能性不高，加之事件性影響，部分機構建議投資者短期對債市持偏空思路對待。

債市仍在試探強勁反彈

上周（2月20日~2月26日），債券市場仍在試探強勁反彈的過程中，國內外均有政策性事件對其推波助瀾。美聯(lián)儲有望繼續(xù)推高利率，并將維持利率的時間延長至此前預期水平；國內也有新的資本管理辦法出臺，對非金融企業(yè)債以及產業(yè)債等有利好促進。

上周五，美聯(lián)儲青睞的通脹指標——個人消費支出指數(shù)意外加速，1月份數(shù)據(jù)同比增長5.4%，之后債券市場遭遇新一輪拋售。這全面推高了債券的收益率，兩年期美國國債收益率最高升至4.84%，為2007年以來的最高水平。

此外，中國銀保監(jiān)會、央行發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》，對信用風險權重法進行了調整。從其影響范圍來看，一是刺激銀行脫虛向實，整體利空信用債；二是具體信用債品種上利空二級資本債、銀行普通債、長期限同業(yè)存單；利好資質較好的非金融企業(yè)債，尤其是產業(yè)債。

實際上，從上周的市場資金水平來觀察，已經(jīng)有了轉松的跡象。據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上周公開市場到期1.662萬億，央行公開市場投放1.49萬億，凈回籠1720億。本周隨著稅期的結束，資金由緊轉松，隔夜利率周五低于1.5左右，但臨近跨月，七天加權利率逐步走高。

由于資金面波動加大，疊加信貸投放預期較好，大行國股存單一級發(fā)行持續(xù)提價，最新的發(fā)行利率已經(jīng)達到MLF利率，在多重利空疊加的情況下，利率債收益整體上行，即使資金轉松后，短端利率依然持續(xù)上行，曲線趨于平坦。十年國債收于2.91%，十年國開收于3.088%。

債券基金收益率繼續(xù)回暖

上周，多類型債券基金收益率繼續(xù)回暖，但業(yè)績增速明顯放緩。Wind統(tǒng)計顯示，短期純債基金指數(shù)上周漲0.02%，但中長期債券基金指數(shù)微跌0.03%，二級債基收漲0.19%。總的來看，近幾周內A股市場出現(xiàn)調整，債券市場也不時出現(xiàn)大幅波動。

值得注意的是，就純債基金和偏債混合型基金的配置建議來看，已有機構統(tǒng)計顯示，目前，1年期和3年期定期存款利率分別為1.50%和2.75%，僅能勉強覆蓋2022年消費者物價2.0%的漲幅，但二級債基目前的收益水平以及成長性有望加速資產配置增值的可能。

此外，前述政策及市場帶動因素影響，同業(yè)存單收益有望進一步上揚。特別是從2022年11月以來，在同業(yè)存單到期量大、理財贖回沖擊、防疫政策調整等因素的影響下，同業(yè)存單利率開啟了此次大幅上行的行情。

華福證券分析指出，從當前后疫情時代經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇、資金價格中樞收斂的情況來看，本次同業(yè)存單利率向上突破MLF利率的基本面和資金面背景與2020年9月~12月具有高度相似性。

根據(jù)上周五國有大行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率為2.73%來看，低于1年期MLF利率2BP，若按2020年9月~12月國有大行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率最高上行至3.35%、高于當時的1年期MLF利率40BP來看，后續(xù)同業(yè)存單發(fā)行利率仍有較大的上行空間。

另一方面，由于2023年初“信貸開門紅”成色較好、表內資本消耗較快，商業(yè)銀行負債壓力進一步顯現(xiàn)。同時，商業(yè)銀行同業(yè)存單到期壓力較大，因此同業(yè)存單發(fā)行有被迫放量之勢。

據(jù)國海證券統(tǒng)計，2023年2月以來同業(yè)存單發(fā)行明顯上升，2月第一周同業(yè)存單凈融資5231億，達到2022年以來周度最高水平?？偘l(fā)行量則連續(xù)四周在5000億以上，發(fā)行擾動較為明顯，或已達到供給高峰。

1月新債券發(fā)行3.77萬億

上周，中國人民銀行發(fā)布的金融市場運行情況顯示，1月份，我國債券市場共發(fā)行各類債券37683.5億元。國債發(fā)行6430億元，地方政府債券發(fā)行6434.9億元，金融債券發(fā)行5299.9億元，公司信用類債券發(fā)行8590.2億元，信貸資產支持證券發(fā)行162.4億元，同業(yè)存單發(fā)行10572.2億元。

此前，央行重提“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”，預計貨幣政策未來將回歸常態(tài)。

對此，上海東證期貨研究指出，一方面，央行對于經(jīng)濟形勢的判斷趨向樂觀；另一方面，對于中長期通脹整體仍然是較為謹慎的，但表述較上期報告略顯緩和；與此同時，貨幣政策精準有力，預計總量型政策空間有限。

另據(jù)方正證券統(tǒng)計，2023年1月份新發(fā)行的城投債之中有14.9%可能涉及結構化發(fā)行。與2022年全年的15%基本持平，相比2018~2020年結構化快速擴張時期有改善。但部分主體對結構化發(fā)行依賴度較強，結構化發(fā)行自身有較強隱蔽性，因而短期內全面消除結構化發(fā)行難度大。

事實上，目前就交易市場的情緒變化來看，資金偏好依然謹慎。數(shù)據(jù)顯示，1月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交16.0萬億元，日均成交8866.2億元。交易所債券市場現(xiàn)券成交2.1萬億元，日均成交1329.5億元。商業(yè)銀行柜臺市場債券成交9.2萬筆，成交金額153.6億元。

上海東證期貨研究認為，短期債市整體偏空。具體原因在于，當前經(jīng)濟點狀復蘇的趨勢仍在持續(xù)，而復蘇預期經(jīng)歷了下修，預計2月經(jīng)濟指標或整體強于市場預期；同時，降息等貨幣政策工具落地的可能性不高；再加上臨近兩會，市場可能會對強政策存在擔憂，其建議投資者以偏空思路對待。

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