外資高調唱多中國股票資產。

近期，全球最大的資管集團——貝萊德旗下智庫首次將中國股票評級調升至“超配”，其表示短期內看到中國復蘇帶來的機會。另一方面，則把美歐英日四地股票評級調至“減配”，認為其當前發(fā)達市場的盈利預期和估值沒有充分反映出衰退風險。

高盛則認為，中國股市的主題將逐漸從“重新開放”轉向“經濟復蘇”，潛在漲幅的驅動力可能會從估值倍數(shù)擴張轉向盈利增長，預計2023年年底MSCI中國指數(shù)將上漲24%。

(資料圖)

查里芒格近日也在Daily Journal年度股東大會表達對于中國市場的看好：“投資中國可以讓你用便宜的價格買到一些更好的公司?！?/p>

當然，外資并沒有說一套做一套，而是用真金白銀表達了其鮮明的態(tài)度。今年以來，北向資金流入A股超過1600億元，遠超2022年全年的900億元，創(chuàng)下同期流入新記錄。算上去年最后兩個月，短短不足4個月，北向資金瘋狂流入超過2600億元。

外資唱多又做多，釋放了諸多投資布局的信號。

01

加倉動向

外資的2600億，都搶購了那些資產？

排名第一的是白酒。加倉額度412億元，占總流入額的16%。其中，貴州茅臺184億元，五糧液142億元，山西汾酒35億元，洋河18.8億元，瀘州老窖13.8億元。

排名第二的是銀行。加倉額度為269億，占比10%。其中，招商銀行 122億元、平安銀行42億元、農業(yè)銀行18.4億元，工商銀行17.3億元。

排名第三的是動力電池。加倉額度為225億元。其中，寧德時代219億元，比亞迪27億元。但減持億緯鋰能11.9億元，欣旺達7億元，國軒高科2.6億元。

排名第四的是保險。加倉額度為222億元。其中，中國平安184.5億元，中國太保33.8億元，中國人壽4億元。

排名第五的是家電。加倉額度為167億元。其中，美的集團67億元，格力電器57億元，三花智控以及海爾智家均為27億元。

除此之外，外資加倉行業(yè)排名靠前的還有醫(yī)藥生物、商貿零售、建筑材料、有色金屬、傳媒和機械設備。

我們從以上加倉的行業(yè)可以很明顯地察覺外資的布局大體思路：消費與地產產業(yè)鏈。這背后對應的大邏輯就是經濟復蘇搞內需。

中國經濟引擎有三駕馬車——消費、投資、進出口。其中，出口在過去3年承擔了拉動經濟增長引擎的作用，持續(xù)超預期，3年增速同比高達13.4%。而今年不一樣，歐美外圍經濟體在今年下半年仍有較大概率陷入衰退，外貿這家馬車不拖累經濟增長就算很好的了。

今年搞經濟，重點明顯在內需上。消費是內循環(huán)的大頭，房地產經歷了去年的“至暗時刻”之后也有望筑底修復。但政策對于后者的思路是托而不舉，并不會重回所謂夜壺的老路。

高層在《當前經濟工作的幾個重大問題》文章中也提到：一是把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置；二是通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資；要繼續(xù)發(fā)揮出口對經濟的支撐作用。從消費、投資、出口的行文順序，我們也能感知今年政策的重要發(fā)力點在什么地方。

來源：官方新聞截圖

這是內外資大力追捧白酒很重要的主線邏輯。

02

價值VS成長

外資的2600億，主要配置在了以上證50為首的價值藍籌上了。而過去近4個月，市場主線風格也就在這條線上——期間，大盤價值上漲16.3%，大盤成長上漲11.05%，小盤價值上漲11.03%，小盤成長上漲6.79%。

如果更加初略來看，上證50累計上漲20.4%，創(chuàng)業(yè)板指上漲8.3%。成長股代表的比亞迪、寧德時代、隆基股份期間分別上漲9%、10.5%、-4.6%。價值代表的貴州茅臺、五糧液、招商銀行分別上漲36%、53%、43%。

價值藍籌的市場風格已經延續(xù)了近4個月。今年會持續(xù)走這種風格，還是會切換到科技成長上面呢？

2014-2015年，A股走出全面性牛市，包括成長價值均表現(xiàn)亢奮。2015-2016年，A股陷入深度熊市。2016-2018年初，A股大盤不溫不火，但上證50為首的價值股迎來結構性牛市行情。2018年，在去杠桿大背景下，A股從年初跌到年尾，每一種風格均泥沙俱下。2019-2021年初，大盤指數(shù)大幅反彈，成長與價值均表現(xiàn)良好，尤其是2020年下半年至2021年初，價值之瘋狂，大家都有所見。2021年初至2022年7月，大多成長股繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，而價值股集體陷入深深的熊市之中。

從2021年2月18日到去年11月，上證50指數(shù)從4110點一度回撤至2288點，跌幅高達43%，遠遠高于其他主流指數(shù)?，F(xiàn)在，上證50估值為9.8倍，位于最近5年25%分位點以下，位于最近10年25%與50%分位點之間。

由于成長股（新能源車、光伏、風電、儲能等）經歷從2019年-2022年7月的大幅暴漲之后，回撤時間相較于價值藍籌不足，回撤深度亦不算太夠，估值整體還處于較高水平以上。另外，財務表現(xiàn)上，行業(yè)滲透率大幅上行，競爭格局變差，業(yè)績增長也將放緩。

從資產定價最底層的邏輯看。在去年11月之前，中國經濟算是在“衰退期”。在這個過程中，價值股現(xiàn)金流相對偏早期，受到疫情管控蠶食得相對厲害一些，加之沒有性感故事可講，上證50早早跌穿了去年4月份的低點，而創(chuàng)業(yè)板指相對堅挺，再未跌穿過。

隨著疫情放開以及房地產超大規(guī)模的救援后，中國經濟步入筑底復蘇階段。且越復蘇從預期轉向現(xiàn)實，從態(tài)勢由弱到強的過程中，上證50為首的價值股的表現(xiàn)可能會更好一些——業(yè)績隨著經濟復蘇而復蘇，且有確定性，其次是現(xiàn)金流偏早期，對利率不會那么敏感。而成長股現(xiàn)金流偏后期，隨著復蘇節(jié)奏走出來（通脹壓力可能會有顯現(xiàn)），會受到貨幣逐步邊際收緊的更大影響了。

如果以上推斷沒有問題的話，市場今年主線風格仍然會持續(xù)在價值藍籌上。而該風格之下，白酒、銀行、保險、地產產業(yè)鏈的龍頭們可能還會有一些機會。尤其是白酒，商業(yè)模式極佳，且板塊市值接近5萬億美元，為申萬二級子行業(yè)第2名，可以承載主力資金的大規(guī)模配置。

03

尾聲

外資大規(guī)模加倉中國股票資產，主線邏輯是交易經濟復蘇。而經濟復蘇有弱有強。如果復蘇斜率太低，那么全年也不會太好的行情表現(xiàn)，反之，則會有較好表現(xiàn)。這需要投資者持續(xù)跟蹤相關數(shù)據(jù)，來驗證，來及時做出相應的倉位調整。

從1月份天量的信貸數(shù)據(jù)以及更為高頻的出行交通等數(shù)據(jù)也可以證實市場主流的交易邏輯。

據(jù)國盛，截止2月20日，北上廣深地鐵客運量7日平均已經到達3690.87萬次，超過2019年同期的3557.9萬次。另外，從擁堵延時指數(shù)看，一線城市均值也已遠超2019年以來同期水平。

復蘇主線邏輯不變，那么配置價值藍籌的股票大概率會有較好表現(xiàn)，盡管現(xiàn)在的賠率已經沒有那么誘人了。

當然，A股除了交易國內邏輯，還會交易外圍宏觀風險帶來的沖擊。

第一，俄烏戰(zhàn)爭是否會大規(guī)模升級。如果接下來俄烏春季大決戰(zhàn)、或北約直接參戰(zhàn)、或西方更大力度制裁俄羅斯、或動用戰(zhàn)略核武器等等，對全球風險資產均是重大利空。

第二，中美關系是否會持續(xù)緊張。

第三，美國通脹以及經濟衰退的問題。美國是全球第一大經濟體，如果因為通脹粘性高持續(xù)保持高利率而出現(xiàn)嚴重衰退，會對全球經濟復蘇，包括中國，產生不小影響。在這種背景下，美股會起不來，也會對全球股市的風險偏好有所壓制。

除此之外，日本是否繼續(xù)加息、新冠疫情是否會二次大規(guī)模感染等等，都需要密切跟蹤與關注。

目前看，以上宏觀風險點，暫無大礙。A股市場也將繼續(xù)交易復蘇故事，行情也會震蕩向上走。板塊上，不可忽視白酒的配置機會。（全文完）

關鍵詞： 經濟復蘇 中國經濟