投資要點(diǎn)

一、海外市場(chǎng)：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，美股波動(dòng)加大。美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，失業(yè)率錄得3.4％，創(chuàng)1969年以來新低，表明當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)需求仍強(qiáng)勁，對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期增強(qiáng)。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息預(yù)期有所升溫，預(yù)期終端利率升至5％上方，美元和美債收益率上行，美股波動(dòng)加大，可能會(huì)使短期外資風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生一定擾動(dòng)。我們認(rèn)為本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已步入尾聲，預(yù)計(jì)3月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，但年內(nèi)是否降息還需觀察。在3月議息會(huì)議前，還有1月、2月通脹數(shù)據(jù)和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，將對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提供指引。

二、中國(guó)將成為2023年全球經(jīng)濟(jì)的重要引擎，外資流入A股大趨勢(shì)沒有改變。新年以來外資進(jìn)一步回補(bǔ)前期倉位，1月至今，北向資金累計(jì)凈買入A股1467億元，有連續(xù)17個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買入。其中2月3日，北向資金轉(zhuǎn)向凈賣出，這與前期A股漲速較快有關(guān)。在短期大規(guī)模流入后，外資配置節(jié)奏可能會(huì)有所放緩。全年來看，在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，中國(guó)有望成為全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎，外資流入的趨勢(shì)沒有改變，2023全年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元。

【資料圖】

三、內(nèi)資流入節(jié)奏偏緩。私募機(jī)構(gòu)的倉位提升較快，杠桿資金雙向波動(dòng)，而公募資金大幅流入還需等待。基金四季報(bào)顯示，主動(dòng)權(quán)益類公募基金高倉位運(yùn)行。新發(fā)基金方面，1月權(quán)益類基金發(fā)行份額為167.22億份，相比前兩年同期，發(fā)行規(guī)模處于低位。同時(shí)歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)從前期底部轉(zhuǎn)向快速反彈時(shí)期，往往伴隨著基金贖回壓力的階段性抬升。隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的顯現(xiàn)和投資者情緒進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金有望逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。

四、投資建議：躁動(dòng)行情波折中徐徐展開。美國(guó)超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，短期美股的波動(dòng)加大或使外資風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生一定擾動(dòng)。資金面來看，短期外資快速回補(bǔ)前期倉位后，配置節(jié)奏可能會(huì)有所放緩，但外資中長(zhǎng)期流入的趨勢(shì)沒有改變，2023全年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元；內(nèi)資方面，公募資金有望隨著投資者情緒的進(jìn)一步修復(fù)而逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。展望后市，考慮到新年以來A股漲速較快，市場(chǎng)存在震蕩整固的需求，躁動(dòng)行情將在波折中徐徐展開，中期我們?nèi)钥春肁股市場(chǎng)指數(shù)緩慢上移。行業(yè)配置上，建議關(guān)注：

1）產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”等；

2）疫后復(fù)蘇相關(guān)的“醫(yī)藥、食品飲料”等。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣沖突等。

目 / 錄

正文

01海外市場(chǎng)：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，美股波動(dòng)加大

本周全球股指表現(xiàn)分化，A股指數(shù)調(diào)整，恒生指數(shù)領(lǐng)跌。具體看，美股納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500分別上漲3.31％、1.62％，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.15％；歐洲主要股指均延續(xù)上漲，德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40和英國(guó)富時(shí)100本周分別上漲2.06％、1.93％和1.76％；A股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)分別下跌0.23％和0.04％，深證成指小幅上漲0.61％。大宗商品多數(shù)下跌。本周倫銅、倫鋁分別下跌3.65％和2.32％，WIT原油和ICE布油分別下跌8.09％和7.89％。外匯方面，美元指數(shù)呈V型走勢(shì)，本周上漲1.05％；美元兌離岸人民幣貶值0.76％，歐元和英鎊對(duì)美元匯率走弱。

美國(guó)最新公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美元和美債收益率反彈，美股波動(dòng)加大，可能會(huì)使外資風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生擾動(dòng)。2月3日，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增加51.7萬人，為2022年7月以來最大增幅，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的18.7萬人，主要是休閑和酒店、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)和醫(yī)療保健行業(yè)錄得增長(zhǎng)；平均時(shí)薪同比漲幅為4.4％，低于前值4.6％，略高于市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率方面，美國(guó)1月失業(yè)率為3.4％，創(chuàng)1969年以來新低，表明當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)需求仍強(qiáng)勁，對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月服務(wù)業(yè)PMI錄得55.2，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的50.4。數(shù)據(jù)公布后，美元美債均跳漲，美元指數(shù)一度升至103上方，十年期美債收益率升至2.53％，美股指數(shù)走弱，短期可能會(huì)使外資風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生一定擾動(dòng)。

本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已進(jìn)入尾聲，但年內(nèi)是否降息還需觀察。美聯(lián)儲(chǔ)2月議息會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，但降息節(jié)奏仍有待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。就業(yè)數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息預(yù)期有所升溫，市場(chǎng)預(yù)期的終端利率升至5％上方。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息已步入尾聲，預(yù)計(jì)3月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。另外在3月議息會(huì)議前，還有1月、2月通脹數(shù)據(jù)和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，將對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提供指引。

02中國(guó)將成為今年全球經(jīng)濟(jì)的重要引擎，外資流入A股大趨勢(shì)沒有改變

本輪A股行情從11月初啟動(dòng)，外資是最主要的增量資金。月頻數(shù)據(jù)來看，2022年11月至今，北向資金凈買入A股規(guī)模達(dá)2418億元。新年以來，外資進(jìn)一步回補(bǔ)前期倉位，1月3日至2月3日，北向資金凈買入A股1467億元，有連續(xù)17個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買入。2月3日，北向資金轉(zhuǎn)向凈賣出，當(dāng)日凈流出規(guī)模42.46億元，與前期A股較快上漲有關(guān)。11月至今，A股市場(chǎng)主要指數(shù)整體抬升，行業(yè)指數(shù)幾乎均實(shí)現(xiàn)正收益，部分獲利盤資金存在止盈傾向。

新年各地全力拼經(jīng)濟(jì)釋放政策暖意，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的確定性強(qiáng)。春節(jié)期間消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，本輪國(guó)內(nèi)疫情影響大幅消退，春運(yùn)客流大幅回暖，影院、旅游、免稅等消費(fèi)亮點(diǎn)紛呈。新年以來，各地開始全力拼經(jīng)濟(jì)，政策環(huán)境釋放暖意。1月28日國(guó)常會(huì)要求，持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)擴(kuò)消費(fèi)政策全面落地，合理增加消費(fèi)信貸等。地方層面，近期上海召開2023年全市優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境建設(shè)大會(huì)、廣東省召開全省高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)，江蘇、山東、浙江、重慶、江西等多省份部署新一年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，確保一季度經(jīng)濟(jì)加快回升。

國(guó)際機(jī)構(gòu)也紛紛上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。IMF在1月30發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，將中國(guó)2023年的增長(zhǎng)預(yù)期從此前的4.4％上調(diào)至5.2％，認(rèn)為中國(guó)優(yōu)化調(diào)整防疫政策等因素將改善中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將達(dá)到1/4。此前聯(lián)合國(guó)報(bào)告中也預(yù)測(cè)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)加速，并帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，中國(guó)有望成為全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，外資流入的趨勢(shì)沒有改變，今年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元。從2018至2021年的外資流入節(jié)奏看，外資年度凈買入A股規(guī)模在2000-4300億元區(qū)間，我們預(yù)計(jì)2023全年外資凈流入A股規(guī)?；虺?000億元。

03內(nèi)資流入節(jié)奏偏緩，公募資金大幅流入還需等待

與外資相比，A股內(nèi)資的流入節(jié)奏偏緩。其中私募機(jī)構(gòu)的倉位提升較快，杠桿資金雙向波動(dòng)，而公募資金大幅流入還需等待。具體看，私募機(jī)構(gòu)投資者情緒率先升溫，百億私募倉位升至80％以上。截至2023年1月20日，百億規(guī)模股票私募倉位指數(shù)為80.69％，創(chuàng)出2022年11月中旬來的新高。杠桿資金方面，11月以來A股融資凈買入額整體呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。截至本周五，A股融資余額為14577億元，相比年初提升了131.87億元。

公募基金高倉位運(yùn)行，新發(fā)基金規(guī)模仍處于低位。基金四季報(bào)顯示，主動(dòng)權(quán)益類公募基金股票倉位上升，其中普通股票型基金和偏股混合型基金倉位分別為90.42％、88.40％，分別較上個(gè)季度上升1.45pct、1.71pct，普通股票型基金股票持倉占比創(chuàng)新高。新發(fā)基金方面，1月權(quán)益類基金發(fā)行份額為167.22億份，相比前兩年同期，發(fā)行規(guī)模處于低位。同時(shí)歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)從前期底部轉(zhuǎn)向快速反彈時(shí)期，往往伴隨著基金贖回壓力的階段性抬升（例如2014年三季度、2019年一季度）。隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的顯現(xiàn)和投資者情緒進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金有望逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。

04投資建議：躁動(dòng)行情波折中徐徐展開

美國(guó)超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，短期美股的波動(dòng)加大或使外資風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生一定擾動(dòng)。資金面來看，短期外資快速回補(bǔ)前期倉位后，配置節(jié)奏可能會(huì)有所放緩，但外資中長(zhǎng)期流入的趨勢(shì)沒有改變，2023全年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元；內(nèi)資方面，公募資金有望隨著投資者情緒的進(jìn)一步修復(fù)而逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。

展望后市，考慮到新年以來A股漲速較快，市場(chǎng)存在震蕩整固的需求，躁動(dòng)行情將在波折中徐徐展開，中期我們?nèi)钥春肁股市場(chǎng)指數(shù)緩慢上移。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”等，及疫后復(fù)蘇相關(guān)的“醫(yī)藥、食品飲料”等。

05風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣沖突等。

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 增量資金 非農(nóng)數(shù)據(jù) 風(fēng)險(xiǎn)偏好