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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)測快手-W(01024)25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為204/225/259億元。維持此前給予公司26年18xPE估值，對應(yīng)合理價(jià)值為4,048億CNY，折合4,542億HKD(港幣兌人民幣匯率0.891)，目標(biāo)價(jià)104.36港元/股，維持“買入”評級。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

1月初可靈海外出圈后，整個(gè)1月看收入和DAU端都保持相對高位，熱度持續(xù)性表現(xiàn)好

目前數(shù)據(jù)意義在于整體穩(wěn)在更高水位后，從1月初主要在低ARPU地區(qū)流量擴(kuò)圈(如東南亞、中亞等)→高付費(fèi)能力地區(qū)收入震蕩爬升，預(yù)期后者對可靈ARR提升作用更大。此外新一代可靈3.0版本內(nèi)測中，統(tǒng)一架構(gòu)下工作流銜接性更好，且區(qū)別于競品的迭代在于原生文本輸出，預(yù)計(jì)進(jìn)一步推進(jìn)技術(shù)前沿水平。產(chǎn)品層面更側(cè)重于專業(yè)創(chuàng)作各環(huán)節(jié)提效，若年前能全量使用，有望延續(xù)1月產(chǎn)品熱度，帶動(dòng)需求釋放。

1月產(chǎn)品出圈后，目前DAU保持較高水位

Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，1月可靈移動(dòng)端海外總收入309萬美元，環(huán)比增長112%；DAU　　694萬，環(huán)比增長139%。分國家看，目前美國的收入仍處于震蕩爬坡狀態(tài)，也是移動(dòng)端第一大收入來源。12月可靈收入2000萬美金，該行假設(shè)可靈移動(dòng)：網(wǎng)頁端收入比為10%：90%，移動(dòng)端參考ST數(shù)據(jù)1月環(huán)比增長112%、網(wǎng)頁端假設(shè)環(huán)比增長10%~20%，則1月可靈收入有望達(dá)到2400~2600萬美金，環(huán)比增長20%~30%。

新版本可靈3.0內(nèi)測中，若年前發(fā)布，有望基于1月產(chǎn)品熱度掀起新一輪創(chuàng)作熱潮

可靈3.0版本正處于內(nèi)測中，部分評測提示或有的迭代包括：(1)可靈3.0是基于統(tǒng)一多模態(tài)底座訓(xùn)練，支持文/圖生視頻、參考生視頻、視頻編輯一體化，生成視頻時(shí)長可在3~15秒靈活控制，并且音頻輸出更原生融合，真實(shí)感更好；(2)智能分鏡，具備多鏡頭的storyboard工作流，鏡頭控制更精細(xì)；(3)此次重要升級在于主體一致性，可以鎖定角色或場景的核心元素，在發(fā)生鏡頭移動(dòng)和場景推進(jìn)中保持主體細(xì)節(jié)一致，不發(fā)生偏移；(4)差別化迭代或在于“原生文本輸出”功能，目前視頻生成技術(shù)還未攻克文本的清晰無誤輸出，一定程度上限制了工作流的提效，若3.0版本在文本輸出上取得實(shí)質(zhì)突破，該行預(yù)計(jì)可促進(jìn)下游需求的釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)虧損加大，可靈技術(shù)迭代不及預(yù)期。

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