春光集團于2026年2月5日上會創(chuàng)業(yè)板。盈利持續(xù)增長的表象下，經營現金流走弱、應收賬款高企、擴產邏輯與歷史治理事項，仍是繞不開的重點，其資金回流與擴張節(jié)奏的匹配度，成為市場審視募資合理性的核心背景。

盈利與現金回流背離

(資料圖)

春光集團凈利潤從2022年的7714萬元增至2024年的9889萬元，2025年上半年達到5851萬元，呈現逐年攀升態(tài)勢。

然而，春光集團同期經營活動現金流量凈額卻從8010萬元降至2865萬元，2025年上半年轉為-247萬元。這種背離并非一次性波動，而是在連續(xù)年度中逐步顯現。

深交所因此在多輪問詢中，反復要求公司量化說明利潤與現金流差異擴大的原因，并解釋2025年下半年現金回流顯著改善的可實現性。公司回復稱下半年主要依賴客戶回款增加約1.09億元，并強調已建立價格傳導機制，能部分對沖原材料波動。

如果這種反轉是通過收緊對下游客戶的信用政策或短期催收實現的，其未來持續(xù)性將大打折扣。

此外，《財中社》注意到，公司凈現比從2022年的1.04降至2024年的0.29，2025年上半年為負值。在擴張節(jié)奏前置后，回款改善在現金閉環(huán)中的重要性被進一步放大。

銷量背后的應收賬款代價

報告期，春光集團的應收賬款余額從2022年末2.50億元升至2024年末3.58億元，占營收比例超過33%。2025年上半年雖略有回落，仍維持高位。

而且，逾期金額2024年末達9046萬元，較上年增加2831萬元。公司解釋稱，為維系主要客戶合作，部分信用期從當月結算調整為月結60天，導致回款周期延長。這種通過拉長信用期來維持銷售規(guī)模的手段，雖然短期內可推動營收增速，長期卻可能增加壞賬風險。

在下游回款環(huán)境趨緊背景下，這種賒銷支持銷量的做法，進一步加大營運資金占用。壞賬計提比例分別為5.18%、4.91%、4.84%（2022-2024年），呈下降趨勢且低于可比公司；期后回款比例較高，但逾期金額已逼近億元，壞賬風險仍存。

賒銷支持銷量的同時，也在放大對現金回流節(jié)奏的敏感性。

擴產消化基礎是否穩(wěn)固

此次IPO，春光集團募投項目擬新增7.5萬噸磁粉產能，相當于現有規(guī)模約70%。全國軟磁鐵氧體磁粉銷量復合增速約5.08%，市場相對平穩(wěn)。

在回款節(jié)奏趨緊的同時，春光集團仍計劃顯著擴大產能投放。其依據主要來自過往經驗：現有產能利用率連續(xù)保持在99%以上，歷史新增產能也基本實現滿產滿銷。對于新增產能的去向，公司在回復中提及新能源汽車、AI服務器電源等潛在增量需求，并強調行業(yè)份額向頭部集中的趨勢。

但部分磁心企業(yè)加速向上游一體化，優(yōu)先消化自產磁粉，可能壓縮外部采購空間。公司指出自身產品在一致性、成型性等方面的認證壁壘較高，轉換成本較大。

不過，在存量競爭加劇時，純供應商的訂單優(yōu)先級相對較低。新增產能釋放與回款節(jié)奏若錯位，財務彈性承壓。

下游布局尚未反哺

春光集團依托磁粉優(yōu)勢，向磁心、電子元器件及電源領域延伸，意圖形成內部協(xié)同并提升附加值。磁粉收入占比超八成，其他板塊目前規(guī)模較小。

2024年，春光集團的磁心板塊虧損374萬元，電子元器件虧損454萬元，電源虧損981萬元。電源業(yè)務認證周期長、訂單放量緩慢，短期難以貢獻顯著收入。

下游尚未形成對主業(yè)的穩(wěn)定反哺，一旦磁粉業(yè)務價格或銷量出現波動，既有投入反而可能放大經營彈性壓力。公司也在回復中提及，下游布局更多著眼于中長期產品結構優(yōu)化，但短期內對整體現金流的支撐有限。

擴張不僅體現在產能層面，也體現在產業(yè)鏈布局上，而公司的協(xié)同效應仍需時間逐步顯現。

歷史事項合規(guī)遺留

報告期內，春光集團存在轉貸980萬元、協(xié)助客戶資金過賬450萬元的情形，2022-2023年票據找零金額分別達7217萬元和5437萬元，但公司回復函表示已完成整改。

實控人韓衛(wèi)東曾控制的睿安資產2016-2020年間向員工、親友等募集資金，部分流向公司或股權平臺。該平臺于2023年注銷，曾因信息公示問題列入經營異常名錄。

公司提供相關部門證明，稱已通過還本付息等方式處理完畢，未發(fā)現刑事或行政處罰。股權代持情形已逐步規(guī)范，目前不存在代持（參見《財中社》此前文章《春光集團重啟IPO：現金流轉負與下游虧損加劇不確定性》）。

除了經營層面的節(jié)奏問題，歷史治理事項也在審核中被反復提及。

現金承壓下資金安排

現金流承壓、應收高企背景下，春光集團的債務規(guī)模有所擴大。IPO前夕審議通過現金分紅方案，部分資金流向控股股東。

募投包含補充流動資金安排，旨在支持日常運營與擴張。公司稱分紅基于盈利與股東回報考慮，補流用于業(yè)務發(fā)展，但這種邊分紅邊補流的安排一直是監(jiān)管層審核問詢的重點。

在經營現金流尚未穩(wěn)定改善時，此類安排的必要性與對財務彈性的影響，仍是審核關注內容。

春光集團在磁粉領域的規(guī)模優(yōu)勢、108項專利及專精特新資質，為其在新能源與AI相關應用中提供了基礎支撐。2月5日上市委審議，現金回流能力與擴張節(jié)奏能否形成閉環(huán)，將與應收管理、產能消化及歷史事項一道，成為對其募資邏輯自洽性的集中檢驗。

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