智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,美東時(shí)間8月21日周一,芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者Arm Ltd向SEC遞交申請(qǐng)文件,尋求以“ARM”為股票代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。Arm是最重要的芯片公司之一,它出售幾乎所有智能手機(jī)移動(dòng)端芯片核心指令集的許可證,Arm出現(xiàn)在電腦和服務(wù)器芯片領(lǐng)域的頻率也越來越高。近年來,該公司的目標(biāo)是銷售更完整的芯片設(shè)計(jì)方案,此舉更有利可圖。
Arm打算借全球AI熱潮提升IPO估值,該公司在其文件中表示,其技術(shù)對(duì)于人工智能應(yīng)用至關(guān)重要。Arm 在文件中表示:“CPU 在所有人工智能系統(tǒng)中都至關(guān)重要,無論是完全處理人工智能工作負(fù)載,還是與 GPU 或 NPU 等協(xié)處理器結(jié)合使用?!?/span>然而,該公司專注于中央處理器(CPU)的架構(gòu)基礎(chǔ),而不是創(chuàng)建大型人工智能模型所需的圖形處理器(GPU)以及AI專用芯片的架構(gòu)。
據(jù)了解,文件并未披露有關(guān)Arm估值、計(jì)劃IPO的定價(jià)及募資規(guī)模這些信息。此前有媒體報(bào)道稱,Arm希望通過IPO籌集100億美元資金,也有報(bào)道稱募資范圍在80億到100億美元,軟銀計(jì)劃在此次IPO中出售約10%的Arm股份。根據(jù)媒體此前透露,本次IPO的目標(biāo)估值位600億至700億美元,預(yù)計(jì)將是今年全球資本市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO。
(資料圖片僅供參考)
以640美元估值來看,Arm相對(duì)于同行來說已經(jīng)非常高
在Arm提交首次公開募股(IPO)申請(qǐng)的幾個(gè)小時(shí)前,投資者正在仔細(xì)研究一些公布的財(cái)務(wù)指標(biāo),以尋找有關(guān)該公司據(jù)稱為其股票尋求的高估值是否合理的線索。媒體普遍爆料Arm的估值目標(biāo)在600億至700億美元之間,因?yàn)檫@家芯片設(shè)計(jì)公司試圖利用投資者對(duì)AI的狂熱投資情緒獲利。
Arm的母公司軟銀集團(tuán)(SoftBank Group Corp.)近期以640億美元的估值從愿景基金(Vision Fund)手中收購了該公司25%的股份。這筆交易也意味著軟銀創(chuàng)始人兼主要持股者孫正義為Arm上市押上了所有——如果9月Arm上市時(shí)估值沒有突破640億美元,虧損將由軟銀來承擔(dān)。
Arm的定位在芯片行業(yè)中非常獨(dú)特,它不直接與傳統(tǒng)的芯片制造商競爭,而是提供了一種廣泛的芯片架構(gòu)和授權(quán)模式,使其他芯片制造商可以基于Arm架構(gòu)設(shè)計(jì)和制造自己的芯片。Arm的合作伙伴主要包括全球最知名的那些芯片設(shè)計(jì)公司,比如高通、聯(lián)發(fā)科、三星電子以及蘋果等。
有著“芯片之母”稱號(hào)的EDA軟件提供了用于設(shè)計(jì)芯片的工具和軟件,投資者們普遍以EDA軟件公司的估值來對(duì)標(biāo)Arm,以預(yù)判Arm的合理估值水平。與投資者給予新思科技(SNPS.US)和Cadence Design Systems(CDNS.US)等規(guī)模的芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域龍頭公司估值相比,Arm高達(dá)640億美元的估值水平非常高。如果用這些上市公司的市銷率(PS)標(biāo)準(zhǔn)來測(cè)算,Arm估值將在320億至430億美元之間。這是根據(jù)Arm上一財(cái)年26.8億美元營收計(jì)算得出,新思科技與Cadence最新的財(cái)年?duì)I收均遠(yuǎn)高于Arm。
Arm市銷率高于同行——圍繞AI的興奮情緒推動(dòng)了人們對(duì)未來營收的關(guān)注
而上述區(qū)間與伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的分析師們?cè)?月23日的報(bào)告中提出的建議一致,當(dāng)時(shí)他們認(rèn)為該公司的合理價(jià)值應(yīng)該在400億美元左右。但是他們補(bǔ)充稱,這一估值“可能有上行空間”,因?yàn)椤盎谖磥淼娜斯ぶ悄軕?yīng)用途徑和盈利能力的進(jìn)一步提高,該公司有可能實(shí)現(xiàn)更顯著的估值增長”,并且在IPO過程中會(huì)公布更多信息。伯恩斯坦表示,Arm是芯片設(shè)計(jì)市場(chǎng)上明顯的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。
對(duì)任何一家公司來說,在IPO之前計(jì)算估值非常困難,但圍繞人工智能的狂熱情緒讓Arm變得更加復(fù)雜。更讓人困惑的是該公司不同尋常的商業(yè)模式——它通過向芯片設(shè)計(jì)公司收取其芯片設(shè)計(jì)的版稅來賺取收益,這使得它很難直接與其他公司進(jìn)行比較。
以芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者英偉達(dá)(NVDA.US)和AMD(AMD.US)為例,按股價(jià)與過去利潤的比值計(jì)算,這兩家公司的估值在納斯達(dá)克100指數(shù)中名列前茅。
暴漲的芯片股以驚人的估值交易
但如果將當(dāng)前股價(jià)與明年的預(yù)期利潤進(jìn)行比較,這些比率就會(huì)大幅下降。如果使用英偉達(dá)、AMD、新思科技和Cadence的平均混合預(yù)期市盈率,那么Arm在明年需要?jiǎng)?chuàng)造11億美元凈利潤,才能證明其400億美元的估值是合理的,或者說,其640億美元的估值需要17億美元左右凈利潤。截至6月30日的季度Arm轉(zhuǎn)為凈虧損,未能實(shí)現(xiàn)獲利。
前瞻性市盈率顯示的估值可能更為合理
出師不利! 智能手機(jī)市場(chǎng)疲軟拖累Arm業(yè)績
IPO申請(qǐng)草案顯示,Arm上一財(cái)年的收入下降了約1%,并且截至6月30日的季度銷售額同比下降2.5%。持有Arm股份的軟銀正在推動(dòng)最高達(dá)700億美元的IPO,近期市場(chǎng)仍擔(dān)心芯片過剩趨勢(shì)未實(shí)質(zhì)性緩解,加之全球芯片股估值普遍下行、Arm業(yè)績下滑,這些因素令A(yù)rm估值變得復(fù)雜化。
一般來說,有上市規(guī)劃的公司通常極力希望在出售股票之前公布增長趨勢(shì)的業(yè)績,但根據(jù)備案文件,Arm在截至3月31日的12個(gè)月里的銷售額降至26.8億美元,并且這一數(shù)字仍有可能發(fā)生變化。
營收預(yù)測(cè)的困難程度使得公司估值變得復(fù)雜化。這家芯片設(shè)計(jì)公司所領(lǐng)導(dǎo)的行業(yè)仍在從庫存過剩引發(fā)的銷售低迷中復(fù)蘇,尤其是在智能手機(jī)市場(chǎng)——而這,是Arm的最核心業(yè)務(wù),沒有之一。
整個(gè)芯片行業(yè)仍在從庫存過剩引發(fā)的銷售額低迷趨勢(shì)中復(fù)蘇,尤其是在智能手機(jī)市場(chǎng)——這是Arm的最核心業(yè)務(wù)。Arm最大的合作伙伴之一——全球最大規(guī)模的智能手機(jī)芯片公司高通(QCOM.US)本月早些時(shí)候發(fā)布了令人失望的最新業(yè)績展望數(shù)據(jù),表明智能手機(jī)需求依然疲軟,導(dǎo)致該公司股價(jià)暴跌。高通表示,來自手機(jī)制造商的訂單仍在下滑,這些手機(jī)制造商的庫存普遍仍高于需求。
就連蘋果公司(AAPL.US)備受推崇的iPhone也出現(xiàn)了需求放緩的情況,大名鼎鼎的iPhone手機(jī)A系列芯片正是基于Arm架構(gòu),后來蘋果推出了M1系列芯片,用于新一代的Mac電腦,繼續(xù)沿用Arm架構(gòu),并在性能和能效方面展現(xiàn)出強(qiáng)大的表現(xiàn)。
AI熱潮席卷全球,但Arm似乎是“局外人”
全球企業(yè)紛紛布局人工智能的熱潮使得AI芯片領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者——英偉達(dá)(NVDA.US)今年股價(jià)飆升超200%,市值增加約8000億美元,因?yàn)檠刍潄y的投資者紛紛涌向涉足這個(gè)新興行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)公司。
華爾街將建模的其他指標(biāo)可能包括Arm的市場(chǎng)價(jià)值與它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的比較,特別是在必要的資本支出之后,其運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在業(yè)內(nèi)同行中,芯片巨頭商英偉達(dá)和AMD是使用該指標(biāo)交易水平最高的市場(chǎng)股票之一。
人工智能熱潮推高芯片公司估值
在孫正義看來,也許蹭著AI熱潮能夠?qū)④涖y估值不斷推高。自2016年收購這家芯片設(shè)計(jì)公司以來,孫正義一直將Arm視為軟銀投資版圖中最耀眼的存在之一。隨著AI熱潮到來,孫正義開始更具激情地談?wù)揂rm未來在AI領(lǐng)域可能發(fā)揮的重要作用,認(rèn)為ARM能憑借AI實(shí)現(xiàn)“指數(shù)級(jí)增長”。他曾對(duì)投資者們表示,Arm處于人工智能相關(guān)公司的中心區(qū)域,可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。雖說AI熱潮席卷全球,但是,Arm可能難以借著該熱潮來抬高其估值。
Arm將x86架構(gòu)(英特爾和 AMD 處理器使用的指令集)以及 RISC-V架構(gòu)(由幾家大型科技公司支持的開源指令集)視為競爭來源。Arm架構(gòu)集中應(yīng)用于智能手機(jī)領(lǐng)域,主要是因?yàn)槠涞凸?、高性能和高度可定制化的特點(diǎn),非常適合移動(dòng)設(shè)備的需求。除了智能手機(jī),Arm架構(gòu)還應(yīng)用于許多其他領(lǐng)域,包括但不限于:平板電腦—— 如iPad等平板設(shè)備也廣泛使用Arm架構(gòu);嵌入式系統(tǒng):——Arm架構(gòu)在嵌入式設(shè)備中得到廣泛應(yīng)用,如物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、家電和汽車。
然而,在服務(wù)器領(lǐng)域——這也是AI領(lǐng)域的最底層基礎(chǔ)設(shè)施之一,AI服務(wù)器領(lǐng)域主要由x86架構(gòu),以及英偉達(dá)Turing、Volta、Ampere等GPU架構(gòu)所主導(dǎo),Arm架構(gòu)也在服務(wù)器領(lǐng)域逐漸嶄露頭角,特別是在輕量級(jí)和低功耗服務(wù)器方面,但是所占份額非常非常小,因此,從Arm以智能手機(jī)為主導(dǎo)的核心業(yè)務(wù)也能看出該公司似乎是AI熱潮的“局外人”。AI領(lǐng)域通常涉及到深度學(xué)習(xí)模型和大規(guī)模計(jì)算,這些任務(wù)可能更多地依賴于高性能的服務(wù)器GPU和專門的AI芯片等至關(guān)重要的硬件,而這些硬件的架構(gòu)目前與Arm架構(gòu)關(guān)系不大。
從目前的市場(chǎng)來看,股票市場(chǎng)AI炒作的最核心仍然是算力和軟件板塊,Arm最多算是能借著AI熱潮和英偉達(dá)股價(jià)騰飛“喝一口湯”。英偉達(dá)GPU是AI訓(xùn)練與推理所需的最關(guān)鍵硬件,但GPU需要和CPU配合使用,而Arm恰好擅長設(shè)計(jì)高能效CPU。例如,英偉達(dá)新一代數(shù)據(jù)中心超級(jí)芯片GH200,其中就包含基于Arm架構(gòu)的CPU。
然而,不同于英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域的一家獨(dú)大,Arm在CPU設(shè)計(jì)領(lǐng)域面臨眾多競爭對(duì)手,如IBM、英特爾和AMD等。并且CPU只是AI訓(xùn)練與推理的重要參與過程中起輔助作用,這也就解釋了為什么CPU服務(wù)器領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者英特爾(INTC.US)為何股價(jià)和被市場(chǎng)追捧的熱度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及英偉達(dá)。
英偉達(dá)CEO黃仁勛在上一次業(yè)績會(huì)議上表示,科技行業(yè)的傳統(tǒng)CPU等處理器已經(jīng)無法跟上過于復(fù)雜的計(jì)算任務(wù)。為了充分發(fā)揮人工智能的潛力,客戶越來越多地轉(zhuǎn)向加速計(jì)算和圖形處理單元(GPU),比如英偉達(dá)旗下的GPU產(chǎn)品。
“引爆點(diǎn)(flashpoint)是生成式人工智能?!庇ミ_(dá)CEO黃仁勛曾表示。“我們知道CPU的算力擴(kuò)展速度已經(jīng)放緩,我們還知道加速計(jì)算是前進(jìn)的道路,然后需要更高算力的殺手級(jí)應(yīng)用程序出現(xiàn)了?!?/p>
隨著需要大量計(jì)算能力的人工智能應(yīng)用——生成式AI的最終問世,GPU算力芯片正在占據(jù)中心舞臺(tái),最先進(jìn)的AI服務(wù)器系統(tǒng)使用多達(dá)8個(gè)GPU和1個(gè)CPU。英偉達(dá)目前在人工智能GPU市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位?!耙虼?,CPU數(shù)量將大幅度減少,而不是數(shù)以百萬計(jì)的CPU,但它們將與數(shù)以百萬計(jì)的GPU相連?!秉S仁勛表示。
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