奈雪的茶控股有限公司(以下簡稱“奈雪的茶”或“公司”)于2021年2月11日向港交所提交了上市招股資料，摩根大通、招銀國際、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。

公司擬將募集所得資金用于未來三年內擴張茶飲店網(wǎng)絡，進一步開展整體運營的數(shù)字化以及提升供應鏈渠道建設及規(guī)模擴張。

2018年至2020年三季度，公司營收增長較快但仍持續(xù)虧損。目前公司市占率為國內高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)第二，隨門店擴張平均單店銷售額有所下降。縮減了門店面積和店員人數(shù)的奈雪PRO茶飲店將成為公司門店擴張新方向，但能否扭虧為盈仍待觀察。

營收持續(xù)增長但仍虧損 烘培產(chǎn)品產(chǎn)生業(yè)績效率較低

奈雪的茶是提供平均售價不低于20元的高端現(xiàn)制茶飲的連鎖茶飲店。在產(chǎn)品方面，公司同時提供現(xiàn)制茶和現(xiàn)制烘培產(chǎn)品;在門店方面，公司主要運營規(guī)模介于180平方米至350平方米之間的標準奈雪的茶茶飲店和規(guī)模介于80平方米至200平方米的奈雪PRO茶飲店，后者移除了現(xiàn)場面包房，將成為公司未來主要擴張的門店類型。

近年，奈雪的茶營收增加但仍持續(xù)虧損。2018年至2020年三季度，公司營收隨著各報告期間門店數(shù)量的增加而上升，但單位門店產(chǎn)生營收的能力有所下降，門店數(shù)量增加172.26%的同時營收增加94.56%。與此同時，公司持續(xù)虧損，連續(xù)三個報告期間累計虧損1.31億元。

圖1：2018年至2020年三季度奈雪的茶營收、歸母凈利潤和門店數(shù)量變化

奈雪的茶同店銷售額和利潤率有所下降，或系疫情影響及門店經(jīng)營效率下降所致。2020年前三季度，公司同店銷售額自上年同期的12.23億元下降至9.22億元，同比下降24.6%，而同店利潤率自上年同期的21.8%下降至12.6%。公司原計劃2018年開業(yè)的奈雪的茶茶飲店投資回收期為10.6個月，而實際上其2018至2020年三季度開業(yè)的茶飲店投資回收期延長為14.7個月。

值得注意的是，奈雪的茶烘焙產(chǎn)品及其他產(chǎn)品貢獻營收和利潤的效率較低。

2020年前三季度，公司烘培產(chǎn)品及其他產(chǎn)生營收約4.83億元，占總營收的比例僅約為22.8%，其余約77.2%的營收來自現(xiàn)制茶飲;公司表示目前現(xiàn)制茶飲的平均標價為27元，手工烘培產(chǎn)品的平均標價為23元，兩者標價的差異不大，客戶對烘培產(chǎn)品的消費量遠低于對茶飲的消費量。同時，烘培產(chǎn)品使用原材料成本約2.78億元，占總原材料成本的34.39%。公司稱在其幾乎所有標準的奈雪的茶茶飲店配備了2至3臺烘培爐。烘培爐、相關烘培工作人員、以及所用占地等構成了烘培產(chǎn)品相關成本。

圖2：2018年至2020年三季度奈雪的茶茶飲及烘培產(chǎn)品營收及毛利率對比

移除面包房的“奈雪PRO” 將是未來擴張主力

奈雪的茶表示，奈雪PRO茶飲店將為門店擴張的主要方向，但該新型門店的盈利能力仍不確定。公司稱計劃于2021年與2022年主要在一線城市與新一線城市分別開設約300家及350家奈雪的茶茶飲店，其中約70%將為奈雪PRO茶飲店。新型門店的主要特征為移除了標準茶飲門店配備的面包房區(qū)域，占地面積將縮小約100-270平方米，人員配備減少約10-15名，平均投資成本從而減少約60萬元至125萬元。此類新型門店是公司自2020年11月開始投資建設的，其財務業(yè)績數(shù)據(jù)尚未獲取。根據(jù)公司招股說明書，公司目前已擁有14家奈雪PRO茶飲店。

成本方面，公司員工成本、租賃門店折舊和租金成本占總營收的比例保持較高水平。自2018年至2020年三季度，上述成本合計后分別占當期總營收的49.1%、45.6%和43.8%。未來，如果新型奈雪PRO茶飲店能降低上述成本，或將有利于提高公司的盈利能力。

根據(jù)奈雪的茶聯(lián)合CBNData發(fā)布的《2020新式茶飲白皮書》，在產(chǎn)品定價、單店面積和商業(yè)模式方面，奈雪的茶和喜茶相類似。截至2020年三季度末，擁有600家中國大陸門店的喜茶市占率約為25.5%，高于擁有420家中國大陸門店、市占率為17.7%的奈雪的茶。在拓展新門店的策略上，喜茶主要依賴自2018年推出的喜茶GO小程序建設了無收銀員的HEYTEA GO門店。

圖3：奈雪的茶及行業(yè)可比公司門店擴張策略及運營情況對比

風險方面，奈雪PRO茶飲店或存因改變經(jīng)營模式不夠徹底，無法扭轉當前虧損的可能。

從圖3中可以看到，經(jīng)營茶飲和咖啡的現(xiàn)制飲品行業(yè)都有利用小程序、線上下單等數(shù)字技術的趨勢，以提高門店面積利用率并減少人員成本。其中，占地較大的奈雪PRO和星巴克的門店運營模式更加接近，而星巴克的門店運營成本也較高。此外，同瑞幸咖啡類似，奈雪PRO擬入駐高級寫字樓和住宅區(qū)域并提供外賣取貨專門區(qū)域，在上述地區(qū)的門店業(yè)績容易受到能提供更便捷、更廉價替代商品的連鎖便利店的影響。

值得關注的是，瑞幸咖啡前首席技術官何剛于2020年6月加入奈雪的茶，任職首席技術官。公司稱，何剛將負責公司的數(shù)字化戰(zhàn)略并監(jiān)督信息技術，其數(shù)字化戰(zhàn)略包括開展經(jīng)營和管理系統(tǒng)的數(shù)字化，在茶飲店內部署POS系統(tǒng)、智能支付機、點單設備等智能設備等。

關鍵詞： 奈雪的茶 赴港上市