內容提要

2022年，人民幣對美元匯率總體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，較一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。人民幣匯率走勢的外部影響因素包括美聯(lián)儲激進收緊貨幣政策、主要非美幣種表現(xiàn)疲弱和俄烏沖突推升市場避險情緒等。展望2023年，綜合多方面因素看，人民幣匯率料將呈現(xiàn)雙向波動、溫和回升的態(tài)勢。

2022年，百年變局和世紀疫情交織疊加，全球經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)，主要發(fā)達經(jīng)濟體激進收緊貨幣政策抗擊通脹，美債和美元走勢凌厲，盡管新興市場遭受嚴峻的外溢性沖擊，但人民幣匯率表現(xiàn)出較強韌性。展望2023年，預計世界經(jīng)濟增長或將進一步放緩，通脹上行趨勢有望減弱，多數(shù)地區(qū)金融環(huán)境仍將收緊，全球風險事件不確定性猶存，復雜多變的政經(jīng)環(huán)境或加劇匯率市場波動。而隨著國內防疫優(yōu)化措施落地，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的政策效力逐步顯現(xiàn)，市場信心快速修復，我國經(jīng)濟增長動能將顯著回升。受上述因素綜合作用，預計全年人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動、溫和回升的態(tài)勢。

【資料圖】

一、2022年人民幣匯率走勢回顧

2022年，人民幣對美元匯率總體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，較一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。具體來看，全年人民幣匯率走勢主要分為五個階段：

第一階段為年初至4月中旬。盡管美聯(lián)儲于3月議息會議開啟本輪加息周期，疊加俄烏沖突爆發(fā)推升避險情緒，但我國進出口順差保持較高水平，客盤結匯持續(xù)釋放，支撐人民幣圍繞6.3至6.4的區(qū)間窄幅震蕩。

第二階段為4月中旬至5月中旬。受疫情多點散發(fā)影響，國內工業(yè)生產(chǎn)及物流運輸活動放緩，經(jīng)濟復蘇動能減弱。而美聯(lián)儲延續(xù)鷹派政策，貨幣政策收緊預期推升美債收益率，1年和10年期中美國債收益率均出現(xiàn)倒掛，利差分別從年初187bps和113bps下降到5月13日的-3bps和-12bps，人民幣匯率從6.4附近震蕩貶值至6.8。

第三階段為5月中旬至8月中旬。美聯(lián)儲6月超預期加息75bps、為上世紀80年代以來最大加息幅度，并同時啟動縮表，帶動美元指數(shù)震蕩攀升至近110高位。同期，伴隨國內疫情形勢好轉，上海等地有序復商復市，多部門出臺穩(wěn)增長措施，經(jīng)濟預期逐步向好。在美元指數(shù)持續(xù)走強情況下，人民幣匯率表現(xiàn)出較強韌性，整體在6.6至6.8區(qū)間內震蕩。

第四階段為8月中旬至11月初。美聯(lián)儲快速加息縮表以應對高通脹，疊加歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣持續(xù)疲弱，美元指數(shù)一度升破114、創(chuàng)近20年新高，各期限美債收益率攀升，中美利差倒掛程度不斷走闊，人民幣匯率在震蕩中跌破7關口。期間，監(jiān)管部門加強宏觀審慎管理，下調外匯存款準備金率，并上調遠期購匯外匯風險準備金率和跨境融資宏觀審慎調節(jié)系數(shù)，同時及時權威解讀外匯重要數(shù)據(jù)和政策，合理引導市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，有效防范化解外部沖擊風險。

第五階段為11月初至年末。國家衛(wèi)健委相繼發(fā)布進一步優(yōu)化疫情防控工作的“二十條”及“新十條”措施，宣布自2023年1月8日起對新冠病毒感染實施“乙類乙管”，這有助于推動各地經(jīng)濟社會活動加快回歸正軌，市場信心得到極大提振，人民幣匯率震蕩走升、重回7整數(shù)位下方。

二、2022年人民幣匯率走勢外部影響因素

回顧2022年，在國內經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱的三重壓力下，人民幣匯率走勢的外部影響因素包括美聯(lián)儲激進收緊貨幣政策、主要非美幣種表現(xiàn)疲弱和俄烏沖突推升市場避險情緒等。具體來看：

一是美聯(lián)儲激進收緊貨幣政策加大中美利差倒掛幅度。2022年美聯(lián)儲共加息7次、累計425個基點，為上世紀80年代以來最大年度加息幅度，并從6月開始每月縮表475億美元、9月開始每月縮表950億美元。美聯(lián)儲激進收緊貨幣政策，推動了各期限美債收益率持續(xù)攀升，中美利差倒掛幅度不斷加深，2022年末1年期和10年期中美國債收益率差分別為-263bps和-104bps，較2021年末下行448bps和231bps，對人民幣匯率形成一定壓力。

二是主要非美幣種走弱進一步推升美元指數(shù)。歐元方面，受俄烏沖突不斷升級加劇能源危機等因素影響，歐元區(qū)經(jīng)濟面臨較大衰退壓力，且貨幣政策調整明顯慢于美聯(lián)儲，歐元較美元處于弱勢，年內貶值5.9%。日元方面，日本央行保持寬松貨幣政策，基準利率維持在-0.1%的歷史低點，在美聯(lián)儲持續(xù)加息的的背景下，美日利差整體走闊打壓日元匯率，全年貶值12.2%。英鎊方面，英國首相頻繁更替、財政和貨幣政策搖擺，疊加俄烏沖突導致通脹高企，英國經(jīng)濟復蘇前景堪憂，拖累英鎊年內震蕩貶值10.6%。

三是俄烏沖突持續(xù)引發(fā)全球避險情緒升溫。2022年2月24日，俄烏沖突全面爆發(fā)，西方國家從金融、貿易、能源、科技等方面對俄羅斯發(fā)起多輪制裁，俄羅斯相應采取能源盧布結算、出口產(chǎn)品限制等反制措施。俄烏地緣政治局勢持續(xù)動蕩，沖突導致俄烏能源和農(nóng)產(chǎn)品出口困難，推高大宗商品價格，全球供求不平衡問題日益嚴峻，通脹壓力持續(xù)上升。此外，西方對俄羅斯的制裁進一步?jīng)_擊全球貿易體系，各國經(jīng)濟復蘇前景面臨更大不確定性。受此影響，金融市場避險情緒明顯升溫。

三、2023年人民幣匯率走勢展望

2022年美元指數(shù)“一枝獨秀”震蕩走強，人民幣相對英鎊、日元等非美幣種保持強勢。展望2023年，支撐和施壓人民幣匯率的因素互相交織，總體來看，人民幣匯率料將呈現(xiàn)雙向波動、溫和回升的態(tài)勢。主要影響因素分析如下。

一是美國經(jīng)濟面臨衰退風險，我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好。美國方面，近期多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，11月零售銷售環(huán)比下挫0.6%、為近一年來最大降幅，Markit制造業(yè)PMI終值為47.7、為2022年以來首次跌破榮枯線，2年期和10年期美債收益率依然深度倒掛、2022年末收益率差為-53bps。12月美聯(lián)儲議息會議對美國經(jīng)濟預期較為悲觀，大幅下調2023年經(jīng)濟增速0.7個百分點至0.5%。預期美國消費在高通脹和高利率環(huán)境下將持續(xù)放緩，同時樓市趨冷、企業(yè)利潤下滑的狀況或將持續(xù)，住宅和非住宅投資增長乏力，市場擔憂美國將在未來一到兩年內出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。我國方面，12月中央經(jīng)濟工作會議要求堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，隨著各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，預計2023年經(jīng)濟運行有望總體回升。同時，考慮到未來一段時間內我國處于疫情防控轉換期，上半年統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展的任務依然較重，而下半年在各類政策效力顯現(xiàn)和疫情影響或大幅減弱的背景下，經(jīng)濟基本面將加快復蘇。

二是美聯(lián)儲加息進入下半場，我國貨幣政策保持穩(wěn)健。美國方面，12月美聯(lián)儲議息會議加息50個基點，將聯(lián)邦基金目標利率提升至4.25%～4.50%區(qū)間，為此輪加息以來首次降低加息幅度，符合市場預期。點陣圖預計2023年峰值利率將提高至5.1%，未來加息路徑尚存不確定性，但預期上半年單次加息幅度將逐步下降，下半年將保持在較高利率水平。我國方面，中央經(jīng)濟工作會議強調穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。預期隨著我國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)向好，國債收益率將在寬幅震蕩中逐步抬升，10年期國債交投中樞或重回3.0%上方。綜合來看，中美利差倒掛或迎來修復性行情。

三是我國國際收支保持基本平衡，內在基礎依然穩(wěn)固。一方面，經(jīng)常項目保持順差，結構將更加均衡。2022年10月IMF的全球經(jīng)濟展望下調2023年全球經(jīng)濟增速0.2個百分點至2.7%，其中歐元區(qū)和美國經(jīng)濟增速分別下調2.6、0.6個百分點至0.5%、1.0%。在全球通脹高企、疫情影響持續(xù)、金融環(huán)境收縮等不利因素影響下，主要經(jīng)濟體衰退風險顯著增強，外部需求下降將對貨物貿易順差保持在當前較高水平帶來挑戰(zhàn)。同時，隨著我國有序恢復公民出境旅游，服務貿易逆差有望增加。另一方面，高水平對外開放提升人民幣資產(chǎn)吸引力。人民幣資產(chǎn)在全球范圍內具有穩(wěn)定的投資回報和分散化投資價值，近三年人民幣在全球外匯市場交易占比從4.3%增長至7.0%、排名由第八位上升至第五位。目前人民幣在特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重已升至12.28%，部分國家主動增持人民幣資產(chǎn)儲備，預計未來更多外資將加大對人民幣資產(chǎn)的配置，人民幣在國際貨幣體系中的地位將進一步提升。

四是全球風險事件演變仍存較大不確定性。當前歐洲經(jīng)濟形勢和金融環(huán)境存在惡化可能，受供需兩弱、央行加息和地緣政治危機持續(xù)等多重因素影響，歐元區(qū)或將面臨核心國貿易順差繼續(xù)收窄、經(jīng)濟增長停滯、金融市場波動加劇的挑戰(zhàn)。尤其是部分經(jīng)濟體的杠桿率和赤字率均已高于歐債危機時期，如利率環(huán)境進一步收緊，歐洲債務危機或將再現(xiàn)。此外，日央行在2022年12月宣布將10年期國債收益率波動區(qū)間上限由0.25%調高至0.5%，預計2023年日本貨幣政策或根據(jù)經(jīng)濟指標和通脹數(shù)據(jù)變化進行調整，不排除進一步擴大收益率目標波動區(qū)間或者退出收益率曲線控制，料對全球金融市場穩(wěn)定造成一定沖擊。

綜上，預期2023年人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動、溫和回升態(tài)勢。上半年，受美聯(lián)儲將持續(xù)加息、我國處于疫情防控轉換期、國際收支保持基本平衡和外部環(huán)境復雜多變等因素影響，人民幣匯率或將在延續(xù)2022年11月以來升值態(tài)勢后保持區(qū)間震蕩；下半年，在中國經(jīng)濟加快增長、中美貨幣政策差異縮小和全球風險事件不確定性猶存等因素影響下，人民幣匯率或保持相對強勢。但如發(fā)生疫情超預期發(fā)展、主要經(jīng)濟體超預期調整貨幣政策或大幅衰退、部分國家債務嚴重違約和地緣政治“黑天鵝”等事件，人民幣匯率波動將有所加劇。

作者：唐亮、許嬰鵬，中國工商銀行金融市場部

關鍵詞： 貨幣政策 不確定性 影響因素