目前，同行業(yè)可比公司耀坤液壓、天元智能等都在沖刺IPO，金成股份能否搶先上岸？

《投資時(shí)報(bào)》研究員 ?卓逸

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中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)蘇子孟近日表示，今年以來，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械領(lǐng)域部分產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑，但后期壓力會(huì)逐漸釋放，長(zhǎng)期來看，整體將呈現(xiàn)穩(wěn)定向好態(tài)勢(shì)；在外銷方面，盡管國(guó)際形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，但憑借我國(guó)工程機(jī)械技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)等整體優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來出口額仍將保持較高水平。中信證券研報(bào)亦提出，工程機(jī)械行業(yè)下游需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)好。

在此背景下，工程機(jī)械結(jié)構(gòu)件制造商金成技術(shù)股份有限公司（下稱金成股份），向上交所主板遞交招股說明書。本次IPO，金成股份擬公開發(fā)行新股不超過4516萬股，擬募資7.72億元，用于智能化升級(jí)改造、技術(shù)研發(fā)及運(yùn)營(yíng)支持中心建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款項(xiàng)目中。

查閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，受下游工程機(jī)械行業(yè)景氣度波動(dòng)影響，金成股份業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，凈利潤(rùn)及主營(yíng)毛利率出現(xiàn)兩連降；在銷售上，該公司客戶多為國(guó)內(nèi)外知名的工程機(jī)械整機(jī)制造商，客戶集中度高，且在報(bào)告期內(nèi)對(duì)第一大客戶徐工機(jī)械的銷售收入出現(xiàn)下滑。

此外，作為一家由姐弟控股的家族企業(yè)，該公司上市前夕累計(jì)分紅2.04億元，同時(shí)又?jǐn)M募資1.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。對(duì)于前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

目前，同行業(yè)可比公司耀坤液壓、天元智能等都在沖刺IPO，金成股份能否搶先上岸？

毛利率持續(xù)走低

招股書顯示，金成股份主要產(chǎn)品包括高空作業(yè)車結(jié)構(gòu)件、挖掘機(jī)結(jié)構(gòu)件、推土機(jī)結(jié)構(gòu)件。作為多家國(guó)內(nèi)外工程機(jī)械龍頭企業(yè)的供應(yīng)商，該公司還是國(guó)家專精特新“小巨人”企業(yè)。

在公司的三款核心產(chǎn)品中，高空作業(yè)車結(jié)構(gòu)件營(yíng)收占比最大，約為六成；其次是挖掘機(jī)結(jié)構(gòu)件，營(yíng)收占比由三成逐漸下降至兩成；推土機(jī)結(jié)構(gòu)件占比維持在一成左右。

2020年、2021年、2022年（下稱報(bào)告期），金成股份營(yíng)業(yè)收入分別為5.93億元、6.67億元、5.53億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.34億元、1.21億元、1.08億元，顯示出營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。對(duì)此，金成股份在招股書中解釋稱，業(yè)績(jī)下滑受多種因素影響，包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行及國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求放緩，原材料鋼材價(jià)格大幅上漲影響等。

同時(shí)，金成股份主營(yíng)毛利率也出現(xiàn)兩連降，從2020年的34.65%降至2021年的29.42%，又進(jìn)一步降至2022年的29.11%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，單位成本上升是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的主要因素。金成股份成本主要以鋼材為主，鋼材價(jià)格變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。以毛利率下降5.23%的2021年為例，可以發(fā)現(xiàn)，公司同期單位成本上漲19.22%，而單位價(jià)格僅上漲10.39%，反映出當(dāng)上游產(chǎn)業(yè)原材料價(jià)格上漲時(shí)，該公司成本轉(zhuǎn)嫁能力相對(duì)較弱。

2023年發(fā)展重心轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)鋼材需求邊際有所改善，供應(yīng)也會(huì)繼續(xù)維持高位，鋼材價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。若原材料價(jià)格出現(xiàn)未預(yù)期的快速上漲時(shí)，該公司未能及時(shí)調(diào)整銷售價(jià)格，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來一定的不利影響，毛利率存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

金成股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

來自第一大客戶的銷售收入下滑

從銷售模式來看，金成股份全部采用直銷模式，客戶多為國(guó)內(nèi)外知名的工程機(jī)械整機(jī)制造商，其中包括徐工機(jī)械、山推股份、中聯(lián)重科、小松、豪士科、思諾高、威克諾森、歐歷勝和三一重工等。在銷售模式上，該公司一般與客戶簽署框架協(xié)議，定期接收客戶下達(dá)的采購(gòu)需求，確定銷售的產(chǎn)品數(shù)量、類型，同時(shí)經(jīng)過雙方協(xié)商確定銷售價(jià)格。

報(bào)告期內(nèi)，金成股份前五大客戶幾乎未發(fā)生變動(dòng)，主要是徐工機(jī)械、豪士科、山推股份和小松，大客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，前五大客戶銷售收入合計(jì)占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.83%、86.09%和89.42%，客戶集中度高。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，金成股份源于第一大客戶徐工機(jī)械的銷售收入占比平均在四成以上，銷售收入分別為3.22億元、2.89億元和2.06億元。不過可以看到，2022年該公司來自徐工機(jī)械的銷售收入僅為2020年的六成，銷售收入出現(xiàn)下滑。若未來，徐工機(jī)械對(duì)公司需求不斷下降，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，金成股份當(dāng)前內(nèi)銷占比近九成，略有下降，外銷占比在一成左右，逐漸上升。據(jù)東方證券預(yù)測(cè)，2023年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求將在2022年基礎(chǔ)上略有下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)但增速有所放緩。隨著更多競(jìng)爭(zhēng)者參與到工程機(jī)械結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，若國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)下降，金成股份面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，金成股份是典型的家族企業(yè)，姬蕾、姬國(guó)華姐弟為該公司實(shí)際控制人，兩人合計(jì)持股98.02%。盡管報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)持續(xù)下降，但金成股份仍大手筆分紅，總計(jì)分紅2.04億元。與此同時(shí)，此次金成股份IPO公司又募資1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，金成股份在薪酬方面存在比較大變化。報(bào)告期內(nèi)，該公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心技術(shù)人員的薪酬總額持續(xù)下降，由2020年的1002萬元，下降到2022年的279萬元，降幅高達(dá)72%。薪酬占利潤(rùn)總額的比例也由6.5%下降至2.26%。

2022年金成股份前五大客戶銷售收入及占比情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

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