5月14日，中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)布公告，對(duì)美國(guó)惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司(Fitch　Ratings)在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的獨(dú)資公司——惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)有限公司(簡(jiǎn)稱“惠譽(yù)博華”)予以備案。同日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告，接受惠譽(yù)博華進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開展部分債券品種評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。

這標(biāo)志著，惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司成為繼2019年標(biāo)普全球公司之后第二家獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

實(shí)際上，在對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)深感失望的當(dāng)下，許多投資人對(duì)外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)寄予厚望。而業(yè)界觀察人士認(rèn)為，外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)接連獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是金融開放的重要表現(xiàn)，但他們同樣面臨著發(fā)行人強(qiáng)勢(shì)、國(guó)內(nèi)外信評(píng)人員薪酬差異大等現(xiàn)實(shí)問題，對(duì)這些機(jī)構(gòu)能否夠迅速搶占市場(chǎng)并不樂觀。

已有兩家獲準(zhǔn)進(jìn)入

根據(jù)2018年3月銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的“銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則”，銀行間市場(chǎng)的評(píng)級(jí)牌照分為兩類，A類和B類。其中，A類信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可在銀行間債券市場(chǎng)開展全部類別的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，B類信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則在銀行間債券市場(chǎng)開展部分類別的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。此次惠譽(yù)博華獲準(zhǔn)開展的即是銀行間債券市場(chǎng)B類信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)，業(yè)務(wù)范圍為銀行間債券市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)債券、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士介紹稱，“惠譽(yù)博華”目前開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的對(duì)象包括，金融機(jī)構(gòu)(包括商業(yè)銀行、證券公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司、汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)主體)和結(jié)構(gòu)融資(包括消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券、汽車貸款資產(chǎn)支持證券、信用卡資產(chǎn)支持證券、住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券等)。但其目前仍無(wú)法對(duì)非金融機(jī)構(gòu)，也就是包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的信用主體展開評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

值得一提的是，搶先于2019年1月進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾已經(jīng)斬獲A類信用評(píng)級(jí)牌照，可以在銀行間市場(chǎng)開展全部類別的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

2019年7月11日，國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭標(biāo)普的中國(guó)子公司標(biāo)普信評(píng)發(fā)布了獲得牌照后的首個(gè)本土評(píng)級(jí)結(jié)果：工銀金融租賃有限公司(工銀租賃)主體信用等級(jí)為“AAA”，展望穩(wěn)定。標(biāo)普稱，其為銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的金融租賃公司評(píng)定主體信用等級(jí)采用的基準(zhǔn)為“bbb-”，工銀租賃“a”個(gè)體信用狀況較這一基準(zhǔn)高出5個(gè)子級(jí)。據(jù)悉，標(biāo)普將投機(jī)級(jí)和投資級(jí)分界點(diǎn)定在了AA上。

一季度債券違約金額創(chuàng)新高

經(jīng)濟(jì)下行壓力，疊加新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)單季度違約金額創(chuàng)出新高。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度債券市場(chǎng)共有15家發(fā)行人的46支債券違約，涉及金額580.82億元。一季度新增違約發(fā)行人7家，主要集中在北京，行業(yè)分布和公司屬性分布較為分散。從違約原因來(lái)看，流動(dòng)性惡化成為新增違約事件的主要原因，部分違約事件中發(fā)行人內(nèi)控問題較為突出。同時(shí)，新冠疫情沖擊下，行業(yè)景氣度下降、實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性不足也加劇了發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)研發(fā)部認(rèn)為，在目前國(guó)內(nèi)疫情已得到有效控制、各項(xiàng)金融支持政策不斷出臺(tái)并逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性壓力將逐步緩和，發(fā)行人因流動(dòng)性不足引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)也將有所改善;但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)正常的內(nèi)外部壓力依然較大、政策效果傳導(dǎo)仍需時(shí)間的情況下，債券發(fā)行人仍將面臨不同程度的流動(dòng)性壓力，短期內(nèi)債券市場(chǎng)仍存在違約事件持續(xù)增加的可能。

不斷增加的債券暴雷事件也令發(fā)債公司、債券做評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力再添陰影。本應(yīng)提早作出風(fēng)險(xiǎn)提示，卻往往只能在公司構(gòu)成違約之后再下調(diào)評(píng)級(jí)，讓債券投資人倍感失望。眼下國(guó)內(nèi)金融開放力度不斷加大，投資人也對(duì)外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加寄予厚望。

外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)路還長(zhǎng)

毫無(wú)疑問，外資主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不僅可以豐富投資者的評(píng)級(jí)選擇，便于投資者獲得債券主體更全面的評(píng)級(jí)分析，也可以在技術(shù)水平、服務(wù)能力等方面帶給國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一定的壓力和動(dòng)力，從而促進(jìn)相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升自身的技術(shù)和服務(wù)水平。

然而，在偌大的中國(guó)市場(chǎng)，零星闖入的外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能發(fā)揮多大的改變作用，至少短期之內(nèi)業(yè)內(nèi)人士均不樂觀。

謙頤資產(chǎn)認(rèn)為，隨著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，國(guó)際評(píng)級(jí)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)立開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)是未來(lái)的大趨勢(shì)。但是，這些機(jī)構(gòu)要在國(guó)內(nèi)信用分析的核心領(lǐng)域發(fā)揮作用，還有很長(zhǎng)的路要走。一方面，由于國(guó)際“三大評(píng)級(jí)公司”在境外對(duì)于中國(guó)國(guó)家主權(quán)的評(píng)級(jí)并不是最高等級(jí)，僅是中高等級(jí)，因此中國(guó)公司境外主體評(píng)級(jí)明顯低于境內(nèi)。因此，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)境內(nèi)子公司獨(dú)立在中國(guó)市場(chǎng)全面開展業(yè)務(wù)后，將如何協(xié)調(diào)境內(nèi)外評(píng)級(jí)差別，值得進(jìn)一步關(guān)注。另一方面，國(guó)際評(píng)級(jí)公司主要采用量化計(jì)量的方式進(jìn)行評(píng)級(jí)，但是國(guó)內(nèi)企業(yè)存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性局限、數(shù)據(jù)積累量不足，且數(shù)據(jù)周期較短等問題。核心信用評(píng)估量化模型對(duì)于判斷頭部(信用風(fēng)險(xiǎn)極低)標(biāo)的以及尾部(違約概率極高)標(biāo)的具有一定有效性。但對(duì)于信用資質(zhì)介于這兩者之間的標(biāo)的，存在一定的局限性。

據(jù)了解，這同時(shí)也是國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在的問題，因?yàn)閲?guó)內(nèi)主流量化信用評(píng)級(jí)模型也主要借鑒國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的方法論。從評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)看，截至2019年底，交易所公募信用債存量債券中93%主體評(píng)級(jí)在AA以上。根據(jù)央行發(fā)布的評(píng)級(jí)分類、評(píng)級(jí)符號(hào)和內(nèi)涵指引：發(fā)行主體信用等級(jí)AA意味著“短期債務(wù)的支付能力和長(zhǎng)期債務(wù)的償還能力很強(qiáng);經(jīng)營(yíng)處于良性循環(huán)狀態(tài)，不確定因素對(duì)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的影響很小”。簡(jiǎn)而言之，高度集中的評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)體信用分析的參考性價(jià)值非常有限。(楊卓卿)

關(guān)鍵詞： 外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)