2018年6月27日，大公國際下調(diào)了山東大海集團有限公司主體評級到A+，從AA評級驟降到A+，展望調(diào)整為負面，在近期的債券市場還是比較少見的。就算是上海華信，評級也是從AAA調(diào)整到AA+，從AA+調(diào)整到AA，從AA調(diào)整到AA-，過渡還是比較平穩(wěn)的。

根據(jù)其官網(wǎng)介紹， 山東大海集團始建于1988年，職工8000余人，是一個集“紡織、新能源、新材料、國際貿(mào)易”等循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，跨行業(yè)、跨地區(qū)、國際化經(jīng)營的綜合性大型企業(yè)集團。

*圖片來源：大公評級

大海集團所在的山東東營，位于黃河入?？?，擁有中國第二大油田勝利油田，民營經(jīng)濟較為發(fā)達。2017年東營市GDP高達3950億，全國排名第49，人口僅有213萬，人均GDP超過18萬元，人均GDP在山東排名第一，在全國也跑不了前十。

1、去年還是中國企業(yè)500強第228名

2017年東營市有12家企業(yè)上榜由中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會發(fā)布的“2017中國企業(yè)500強”，華泰集團有限公司以6670596萬元營業(yè)收入位列223名，成為東營市上榜企業(yè)中的第一名，山東大海集團有限公司緊隨其后，位列228名。

萬達控股集團有限公司、利華益集團股份有限公司、山東?？苹ぜ瘓F有限公司闖入前300名，分別位列233名、243名、295名。山東科達集團有限公司、東營魯方金屬材料有限公司、山東金嶺集團有限公司、山東勝通集團股份有限公司、富海集團有限公司、東營方圓有色金屬有限公司、萬通海欣控股股份有限公司榜上有名。

同樣是東營的企業(yè)，在2016年8月，山東天信集團有限公司也被評為了中國企業(yè)500強。

就在隨后的16年年底，天信集團就曝出債務(wù)危機，涉及163.35億巨額債務(wù)，并進入破產(chǎn)重組程序，山東大海集團擔(dān)任天信集團的托管方。

從500強迅速淪落到破產(chǎn)重組的處境，也折射出了東營地區(qū)民營企業(yè)脆弱的經(jīng)營環(huán)境和較差的抗風(fēng)險能力。

2、公司有多筆信用不良記錄

根據(jù)大公跟蹤評級報告，截至 2018 年 5 月 10 日，公司本部存在 9 筆未結(jié)清關(guān)注類貸款， 根據(jù)公司于 2018 年 6 月 8 日提供的說明， 上述未結(jié)清關(guān)注貸款是由于公司與銀行做的借新還舊業(yè)務(wù)， 銀行系統(tǒng)自動列入關(guān)注類貸款產(chǎn)生。

另外根據(jù)公司提供的由中國農(nóng)業(yè)銀行廣饒縣支行和平安銀行濟南花園路支行出具的情況說明：已結(jié)清的信貸記錄中 1 筆不良類票據(jù)貼現(xiàn)和2筆關(guān)注類貸款均為銀行系統(tǒng)顯示錯誤所致;被列為關(guān)注類的 13 筆貸款為銀行系統(tǒng)升級所致;

另外公司本部存在 6 筆已結(jié)清欠息記錄，根據(jù)公司提供的由中國銀行廣饒支行、中信銀行濟南分行、華夏銀行濟南分行和威海市商業(yè)銀行青島分行等銀行出具的情況說明，上述欠息記錄均為銀行系統(tǒng)錯誤和銀行扣款未成功所致。

債研君總結(jié)一下，關(guān)注類貸款和欠息記錄基本都是銀行的錯。

另外子公司大海新能源于 2017 年 11 月 15 日和 2017 年 11 月 23日出現(xiàn)兩筆已結(jié)清欠息記錄，欠息金額分別為 199,729.00 元和 51.39元， 并均于 2017 年 12 月 27 日結(jié)清。 根據(jù)公司提供的說明， 產(chǎn)生欠息記錄的原因系大海新能源未按期歸還本金導(dǎo)致。

3、主要子公司股權(quán)被凍結(jié)

通過查看 企業(yè)預(yù)警通APP 2018年6月1日相關(guān)信息，2018 年 4月9日，華融西部開發(fā)投資股份有限公司(以下簡稱“華融西部”)與大海集團因借款逾期發(fā)生糾紛，向?qū)幭幕刈遄灾螀^(qū)高級人民法院申請訴前財產(chǎn)保全。

*圖片來源：企業(yè)預(yù)警通APP

經(jīng)裁定，大海集團持有的大海新能源股權(quán) 99,000 萬股、山東鎂卡車輪有限公司股權(quán) 2,000 萬股、山東魯東天然氣有限公司股權(quán) 5,000 萬股被司法凍結(jié); 被凍結(jié)資產(chǎn)賬面價值 10.60 億元，占 2017 年末大海集團合并口徑凈資產(chǎn)18.89%占總資產(chǎn)的 6.14%。

已經(jīng)落馬的中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司前董事長賴小民說，華融西部開發(fā)投資股份有限公司是中國華融第13家控股子公司，由華融公司與寧夏天元錳業(yè)共同參股成立，既是對混合所有制的一次有益探索，也是與寧夏優(yōu)質(zhì)企業(yè)強強聯(lián)合的具體實踐。

據(jù)財新網(wǎng)報道，華融動用各種資源輸血天元錳業(yè)，采取了相對隱蔽的手法，包括和天元錳業(yè)、天元金融旗下的公司合作成立基金、公司等。

2017年下半年，中國華融安排十來家分公司、子公司，為天元錳業(yè)做了一筆總規(guī)模逾200億元的結(jié)構(gòu)化融資，華融方面認購其中的劣后級，出資逾100億元。“這筆業(yè)務(wù)在華融內(nèi)部挺轟動的，天元錳業(yè)既無抵押也無擔(dān)保，放款完全沒有按規(guī)章制度來辦，還超了好幾家分公司的權(quán)限，”知情人士表示。

4、有息債務(wù)規(guī)模高達82.59億 一年內(nèi)到期的就有68.18億

*圖片來源：大公評級

截至 2017 年末， 公司總有息債務(wù)為 82.59 億元，占總負債比重70.81%， 債務(wù)來源包括銀行借款、發(fā)行債券、 其他應(yīng)付款和對外擔(dān)保等， 債權(quán)人較多， 關(guān)系較復(fù)雜。 截至 2018 年 3 月末， 公司共獲得銀行授信 66.24 億元，尚未使用銀行授信額度 6.92 億元。

從期限來看， 短期有息債務(wù)占比 82.56%， 債務(wù)期限較集中， 仍存在較大的短期償債壓力。

68.18億債務(wù)在一年內(nèi)集中到期，反映了大海集團的負債結(jié)構(gòu)不夠合理，如何解決債務(wù)危機，就看大海集團的智慧了。

5、對外擔(dān)保已出現(xiàn)逾期 存在較大代償風(fēng)險

根據(jù)公司17年報，截至 2018 年 5 月末，公司擔(dān)保比例較高， 擔(dān)保已出現(xiàn)逾期， 且被擔(dān)保企業(yè)中存在金融借款涉訴以及被列入失信執(zhí)行人名單等情況;對外擔(dān)保企業(yè)區(qū)域集中度較高且企業(yè)間互保嚴重， 存在較大代償風(fēng)險。

*圖片來源：大海集團2017年年報

2018 年 5 月末， 公司對外擔(dān)保企業(yè)共 11 家， 對外擔(dān)保余額 24.67億元， 對外擔(dān)保余額占 2017 年末凈資產(chǎn)的比重為 42.16%，擔(dān)保比例較高。

對外擔(dān)保企業(yè)中，山東金茂紡織化工集團有限公司2018 年5 月因與華融西部產(chǎn)生合同糾紛， 導(dǎo)致其持有的東營金茂鋁業(yè)高科技有限公司 71.54%股權(quán)被司法凍結(jié)， 公司對該筆借款提供擔(dān)保;

山東奧戈瑞輪胎有限公司因多筆借款未償還和擔(dān)保未履行， 2018 年以來多次被列入失信被執(zhí)行人名單;

山東馳中集團有限公司因?qū)ι綎|正順車輪有限公司擔(dān)保責(zé)任未履行， 2018 年多次被列入失信執(zhí)行人名單。

截至 2018 年 5 月末， 公司對山東奧戈瑞輪胎有限公司和山東馳中集團有限公司 1.40 億元擔(dān)保已出現(xiàn)逾期。

另外， 對外擔(dān)保企業(yè)區(qū)域均集中在東營市及周邊縣市， 且企業(yè)間互保關(guān)系嚴重， 存在較大代償風(fēng)險。

6、涉及37家銀行 已用授信59.4億

共有37家銀行給大海集團提供66.2億綜合授信，已使用59.4億。按已使用授信規(guī)模排名前十的依次是農(nóng)行9.2億、工行4.6億、青島平安銀行4.5億、濟南渤海銀行3.8億、中行3.5億、寧夏交行3億、農(nóng)發(fā)行2.7億、建行2.6億、中信銀行2.6億、進出口2億。

債研君奇怪的是，銀行一般做授信業(yè)務(wù)都有屬地管理原則，寧夏交行怎么能給位于山東的大海授信3億呢?

*圖片來源：大海集團2017年年報

7、尚有5億公募公司債待償還

公司于2017年4月11日發(fā)行了5億公司債，票面7.3%，期限為3+2年，下一行權(quán)日2020年4月11日，主承銷商為財通證券，目前中債估值收益率為9.8336%。

不得不說，去年上半年債市環(huán)境還好，如果是今年，AA的民企公司債基本是賣不掉的。

8、4家知名租賃公司卷入

大海集團旗下大海新能源在中登網(wǎng)上有多筆租賃業(yè)務(wù)登記，涉及華融金融租賃股份有限公司、中恒國際租賃有限公司、浙江匯金融資租賃有限公司和長城國興金融租賃有限公司。

*圖片來源：中登網(wǎng)

9、大海集團能安全度過債務(wù)危機嗎？

根據(jù)大海集團2017年年報數(shù)據(jù)顯示，貨幣資金為28.13億、應(yīng)收票據(jù)7.62億、應(yīng)收賬款21.27億、其它應(yīng)收款19.22億、長期應(yīng)收款6.89億，應(yīng)收賬款、其它應(yīng)收款和長期應(yīng)收款數(shù)額較大，如果存在回收風(fēng)險，對公司運營產(chǎn)生較大負面影響。

*圖片來源：企業(yè)預(yù)警通APP

由于公司銅加工板塊電解銅采購成本上升，及新能源板塊產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致毛利率下滑，單位產(chǎn)品盈利能力下降，未來公司仍面臨銅加工板塊成本控制壓力和新能源板塊市場競爭激烈風(fēng)險。

2017年末，公司總有息債務(wù)繼續(xù)增長，規(guī)模較大且以短期有息債務(wù)為主，存在較大短期償債壓力;2017年，流動性償債來源更大程度上依賴金融機構(gòu)借款和發(fā)行債券，公司償債來源偏離度有所提高，債務(wù)安全度有所下降。

2017 年末，公司其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款和預(yù)付款項均大幅增長， 對資金形成占用， 且較大的受限資產(chǎn)規(guī)模影響了公司清償性償債能力。

綜合來看，大海集團目前的情況不容樂觀。

債研君不免生出一絲擔(dān)憂，未來大海集團一旦出現(xiàn)償債風(fēng)險，37家授信行中尚有貸款的銀行或?qū)⑹艿讲煌潭鹊挠绊憽?/p>

關(guān)鍵詞： 大海集團