《投資者網(wǎng)》特約國金證券財富領(lǐng)航員? 毛銳

在外圍利空影響下，周一早盤三大指數(shù)集體大幅低開。開盤之后，指數(shù)繼續(xù)震蕩下探，之后一度回升，創(chuàng)業(yè)板指還差點翻紅。午后，指數(shù)重新轉(zhuǎn)弱，之后再無反復(fù)，持續(xù)走低至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別大跌1.48%、1.68%、1.16%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）33家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比882：4038，個股平均漲幅-1.69%，虧錢效應(yīng)顯著，兩市成交額9771億，較前一交易日縮量4.37%。北上資金凈流入逾21億。

【資料圖】

果然如銳叔所料，節(jié)后市場短線上繼續(xù)探底，滬指和平均股價指數(shù)在昨天均創(chuàng)出階段性新低。此時，新問題隨之而來，那就是這輪調(diào)整會調(diào)多深？何時能夠止跌回升？

先來說說這波調(diào)整的原因，銳叔認為主要有三個。一是技術(shù)上反彈目標(biāo)達成，此前滬指和平均股價指數(shù)先后到達自身3270左右和22.6左右的籌碼峰壓力位，且三大指數(shù)日線KDJ指標(biāo)先后從超跌狀態(tài)轉(zhuǎn)為超買狀態(tài)。二是昨天早評中提到的外部利空因素。三是對政策預(yù)期的變化，這或許是最重要的因素。此前的一輪上漲除了技術(shù)上的超跌反彈要求外，還有一個驅(qū)動來自于對穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期，源自于央行的降息、國常會研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施以及外媒的一些傳言。不過，等待了幾天之后，市場發(fā)現(xiàn)后續(xù)并沒有什么特別重大的具體舉措落地，于是預(yù)期又開始轉(zhuǎn)向。

就第三點而言，銳叔認為，盡管當(dāng)前政策力度方面的信號還不是非常強烈，但“政策底”已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)是毫無疑問的，而且后續(xù)還有一個重要的政策窗口期，即7月底的重磅會議。歷史上，“市場底”往往滯后于“政策底”，所以這波調(diào)整再創(chuàng)新低也屬正常顯現(xiàn)。但需要注意的是，“市場底”一般不會滯后“政策底”太久，也不會低于“政策底”太多。比較典型的例子包括：2005年“政策底”為1162，“市場底”為998，時間上晚了2個月，點位低164點；2008年“政策底”為1802，“市場底”為1664，時間上晚了1個月，點位低138點；2012年“政策底”為1949，“市場底”為1849，時間上晚了6個月，點位低100點；2016年“政策底”為2638，“市場底”為2638，時間上晚了1個月，點位持平； 2018年“政策底”為2449，“市場底”為 2440，時間上晚了2個月，點位持平。因此，從歷史規(guī)律的角度看，繼續(xù)調(diào)整的空間和時間應(yīng)該有限，大家不必對后市過于悲觀。

而且，昨天還有一個積極信號，那就是北上資金的逆勢流入。銳叔本來以為，在端午假期外部美聯(lián)儲鷹派言論及離岸人民幣匯率連創(chuàng)新低的背景下，北上資金流出的概率更大。影響北上資金流向的因素主要包括以下幾個：1、國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期；2、匯率；3、中美關(guān)系；4、中美利差。那么，在現(xiàn)階段后三者偏利空的情況下，昨天北上資金的逆勢流入只能說明：當(dāng)前外資對我國未來的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期比內(nèi)資更為樂觀。

當(dāng)然，目前技術(shù)上來看，短線調(diào)整應(yīng)該還沒到位，滬指大概率要去回補1月5日留下的3129-3130缺口。但綜上所述，向下空間也不是很大了，銳叔堅持認為階段性仍是“磨底”行情。只是在具體的操作層面上，或需等待兩個信號，一是技術(shù)上再次出現(xiàn)超跌現(xiàn)象，二是穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼的跡象。因此，在相應(yīng)的操作策略上，維持昨天的建議，即輕倉者繼續(xù)觀望為主；重倉者此時再去減倉也已經(jīng)有點晚了，可暫時等待后市反抽減倉機會。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，僅電力、供氣供熱、水務(wù)等極少數(shù)行業(yè)逆勢收漲，軟件服務(wù)、傳媒娛樂、互聯(lián)網(wǎng)等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過5%個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，綠電、復(fù)合銅箔等較為活躍。

昨天早評中重點提示的電力板塊不但成為當(dāng)天少有的還能逆勢收漲的板塊，且板塊內(nèi)個股平均漲幅超3%，在整體市場如此拉跨之下實屬難得。今天，銳叔想再給大家聊一下與火電關(guān)系密切的煤炭。雖然當(dāng)前煤炭行業(yè)基本面尚未出現(xiàn)明確的拐點，但從邏輯上來講，至少在需求預(yù)期上，與火電有些類似之處，即夏季高溫用電需求攀升疊加水電出力不足，火電發(fā)電量有望保持較快增速，火電用煤自然也有望出現(xiàn)較快增長。事實上，在需求提升之下，最近煤價已開始出現(xiàn)反彈苗頭，上周截至6月21日，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價845元/噸左右，周環(huán)比上漲25元/噸。產(chǎn)地方面，供給方面，近期安檢趨嚴，少數(shù)煤礦停產(chǎn)，產(chǎn)能利用率小幅下降，整體供應(yīng)維穩(wěn)；需求方面，因港口市場上漲，貿(mào)易商與終端需求部分回暖，坑口價格漲勢延續(xù)。港口方面，終端需求以剛需采購為主，考慮到發(fā)運成本倒掛，發(fā)運量偏緊導(dǎo)致供給緊張，港口煤價呈回彈趨勢。下游方面，沿海地區(qū)電廠日耗五月下旬以來延續(xù)高位，高溫天氣預(yù)期或會緩解目前悲觀基本面情緒。整體而言，安監(jiān)壓力持續(xù)，供應(yīng)彈性有限，需求端水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期仍未證偽，全社會煤耗需求隨經(jīng)濟加速啟動也會快速釋放，“迎峰度夏”階段市場煤價格彈性增大，或超預(yù)期。此外，前期煤炭價格持續(xù)下跌有一個重要原因是煤炭進口量的大幅增長，今年1-5月，煤及褐煤累計進口量實現(xiàn)1.82億噸，同比增長90%。但最近這方面也出現(xiàn)了一些積極信號，5月單月實現(xiàn)進口量3958萬噸，同比增長92.60%，同比雖然延續(xù)高增態(tài)勢，但環(huán)比減少了2.70%。而后續(xù)來看，6月以來各煤種進口價格呈現(xiàn)不同程度倒掛，預(yù)計對進口增量有一定抑制。而歐盟天然氣進入旺季后仍有上漲預(yù)期，加上印度煤炭需求持續(xù)增加，有望帶動海外煤炭價格上漲。當(dāng)前終端電廠、港口庫存雙雙高位，或是制約后期煤炭價格反彈的主要因素，不過這方面也有改善信號，上周秦皇島港口庫存周環(huán)比跌幅達到8.1%。同時秦皇島至廣州和上海的海運費環(huán)比出現(xiàn)25%+的上漲，表明電廠高日耗帶動港口去庫明顯且買貨踴躍。相比電力板塊，煤炭股的劣勢在于基本面改善預(yù)期沒有電力股那么明確，但也有兩大優(yōu)勢，一是股價和估值明顯處于低位，當(dāng)前PE估值對應(yīng)2023年業(yè)績多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價。近期，陜西和內(nèi)蒙在一級市場招牌掛出讓礦權(quán)均實現(xiàn)了高溢價（陜西溢價率500%+，內(nèi)蒙溢價率200%+），伊泰煤炭溢價50%回購H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價值被低估。二是潛在彈性更大，相比5月火電發(fā)電量15.9%的同比增速（預(yù)計6月更高），煤炭今年預(yù)期新增供應(yīng)量增速不足5%，未來供需改善下煤價上漲的潛力較大，而且相比電價最高20%的上浮限制，煤價一旦上漲，彈性空間更大。而從時間上來看，過去兩年7-9月，煤炭板塊在需求旺季下都有不錯的漲幅。綜上所述，如果錯過了之前電力板塊了的話，不妨逢低關(guān)注一下煤炭板塊。

從最近的盤面上來看，一方面由于市場在穩(wěn)增長政策預(yù)期方面的變化，導(dǎo)致與此相關(guān)的大部分順周期及大消費品種走弱，另一方面前期火爆的人工智能主題也有熄火的跡象，正如銳叔在6月16日早評中提到的那樣，在這樣的背景下，資金有了轉(zhuǎn)向今年以來依然保持高景氣、未來業(yè)績高增確定性較強的新能源的跡象。比如銳叔在6月16日早評中重點提示的光伏板塊，在最近大盤持續(xù)調(diào)整的過程中，表現(xiàn)就想對穩(wěn)健，昨天盤中板塊指數(shù)還一度上漲。其它如風(fēng)電、新能源車等，在昨天也相對抗跌。今天，銳叔想給大家聊一下新能源當(dāng)中的動力電池板塊和一個相關(guān)的新技術(shù)——復(fù)合銅箔。從最近的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，6月9日，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布了2023年5月動力電池月度數(shù)據(jù)。5月我國動力電池產(chǎn)量共計56.6GWh，同比增長57.4%，環(huán)比增長20.4%；裝車量28.2GWh，同比增長52.1%，環(huán)比增長12.3%。從中可以看出，一方面無論產(chǎn)量還是裝車量，都呈現(xiàn)較高的增速，反映行業(yè)當(dāng)前景氣度不錯；但另一方面，5月產(chǎn)量是裝車量的兩倍，意味著當(dāng)前有供過于求的趨勢，這是個不太好的現(xiàn)象。因此，從這個角度上來講，動力電池整體上不如光伏，未來主要是結(jié)構(gòu)性機會，而創(chuàng)新帶來的技術(shù)優(yōu)勢，將是其中重要的結(jié)構(gòu)性機會。當(dāng)前，動力電池領(lǐng)域一個發(fā)展前景廣闊的新技術(shù)就是復(fù)合銅箔。其實對于復(fù)合銅箔，銳叔已在上周三的《午間道》視頻中重點提示過，只是沒在早評中提，今天補上。復(fù)合銅箔和復(fù)合鋁箔都屬于復(fù)合集流體，由于兼具安全、低材料成本、減重優(yōu)勢，發(fā)展趨勢確定性高。隨著相關(guān)工藝問題的解決與降本，有券商研報保守預(yù)計25年復(fù)合銅箔/復(fù)合鋁箔的滲透率有望分別達到12%/5%，對應(yīng)復(fù)合集流體市場空間達152億元，22-25年CAGR達到245%，對應(yīng)相關(guān)設(shè)備市場空間達到109.1億元，22-25年CAGR達到230%。對比復(fù)合銅箔和復(fù)合鋁箔，復(fù)合鋁箔工藝難度更低，已經(jīng)于2022年11月率先量產(chǎn)；但從商業(yè)化角度來看，復(fù)合鋁箔雖然能夠降低體積能量密度，但復(fù)合銅箔的降本、減重效果要顯著好于復(fù)合鋁箔，因此復(fù)合銅箔的商業(yè)化價值更高，未來復(fù)合銅箔的滲透速度或?qū)⒏欤瑥?fù)合鋁箔則可能更適合在一些高端3C、無人機等更注重輕薄化、對成本敏感度不高的應(yīng)用場景。當(dāng)前，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化也漸行漸近，根據(jù)高工鋰電，5月24日上午，金美新材料與宜賓市南溪區(qū)政府舉行多功能復(fù)合集流體擴產(chǎn)基地項目簽約儀式，擬投資建設(shè)復(fù)合集流體材料。此次公告擴產(chǎn)12億平，側(cè)面展現(xiàn)出公司對未來復(fù)合集流體市場需求的信心（1GWh電池需要1000萬平復(fù)合銅箔，若全部是復(fù)合銅箔則對應(yīng)120G，若一半鋁一半銅，則對應(yīng)60G）。從走勢上來看，與電力板塊類似，復(fù)合銅箔板塊也是在最近兩個交易日連續(xù)逆勢收漲，板塊指數(shù)反而創(chuàng)出新高，并突破了870左右籌碼峰壓力位，在技術(shù)上意味著上行空間已打開。綜上所述，銳叔認為后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注該板塊。

操作策略：

在外圍利空因素及市場對政策預(yù)期變化的影響下，昨天市場延續(xù)節(jié)前調(diào)整之勢，滬指和平均股價指數(shù)在昨天均創(chuàng)出階段性新低。短線來看，滬指和平均股價指數(shù)在技術(shù)上破位之后，尚有一個探明新的支撐位的過程，滬指大概率要去回補1月5日留下的3129-3130缺口，同時再次出現(xiàn)超跌現(xiàn)象也需要一些時間。不過，基于當(dāng)前“政策底”已逐步顯現(xiàn)，按照歷史規(guī)律，“市場底”一般不會滯后“政策底”太久，也不會低于“政策底”太多，因此繼續(xù)調(diào)整的空間和時間也應(yīng)該有限。中期來看，此前上證指數(shù)對應(yīng)的市盈率已低于多次歷史底時的水平，對應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)雖然尚不穩(wěn)固，但復(fù)蘇的大方向未變，同時政策在經(jīng)濟尚未恢復(fù)到正常水平時也會延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加美聯(lián)儲即將結(jié)束加息周期，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于前述對短線走勢的判斷，建議：輕倉者繼續(xù)觀望為主；重倉者此時再去減倉也已經(jīng)有點晚了，可暫時等待后市反抽減倉機會。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）

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