整體而言,我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)/庫(kù)存周期調(diào)整到位或?qū)㈤_(kāi)啟反彈,房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升,從“收入-消費(fèi)-訂單-價(jià)格-庫(kù)存-利潤(rùn)-投資”這個(gè)最直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的鏈條來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入正向的復(fù)蘇循環(huán)。這也意味著利率或?qū)⒃诟呶煌A糨^久。
今年初,我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能不會(huì)衰退(2023.2《美國(guó)經(jīng)濟(jì)未必衰退——2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望》),在7月FOMC會(huì)議上鮑威爾也表示美聯(lián)儲(chǔ)不再認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退。不過(guò)近期美國(guó)服務(wù)業(yè)有下滑跡象,市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)難以維持高增速狀態(tài)。但我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)周期觸底反彈或?qū)?dòng)服務(wù)業(yè)-消費(fèi)繼續(xù)回暖。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在高通脹-高利率的背景下,有望進(jìn)入新一輪的正向循環(huán)。
【資料圖】
居民實(shí)際可支配收入同比增速自年初轉(zhuǎn)正以來(lái),連續(xù)6個(gè)月回升,6月升至4.9%。
收入改善帶動(dòng)居民消費(fèi)復(fù)蘇。居民實(shí)際消費(fèi)同比增速?gòu)娜ツ晁募径?.7%升至今年2季度2.3%。
商品消費(fèi)回暖又帶動(dòng)制造業(yè)訂單反彈。
耐用品訂單同比增速已自今年2月觸底攀升。ISM制造業(yè)PMI連續(xù)反彈兩月。
而工業(yè)生產(chǎn)的疲弱受到非耐用品生產(chǎn)的拖累。非耐用品包含了食品、飲料、煙草等與通脹掛鉤明顯的生活用品,因此與CPI、PPI走勢(shì)較為一致,而CRB大宗商品指數(shù)同比于今年4月觸底,PPI最終需求和PPI大宗商品均在今年7月反彈,考慮到近期能源價(jià)格回升,尚未體現(xiàn)在7月PPI中,我們預(yù)計(jì)8月PPI可能會(huì)繼續(xù)反彈?;鶖?shù)效應(yīng)將減弱,如果疊加油價(jià)企穩(wěn)甚至回升,那么PPI有望持續(xù)反彈,因而非耐用消費(fèi)品訂單也將觸底回升。
庫(kù)存方面,去年3月開(kāi)始,美國(guó)制造商率先進(jìn)入去庫(kù)階段,當(dāng)前庫(kù)存同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)(-0.1%),去庫(kù)速度有所放緩。按照當(dāng)前去庫(kù)速度,預(yù)計(jì)在三季度末制造、批發(fā)和零售庫(kù)存將見(jiàn)底(達(dá)到除2008、2020周期以外低點(diǎn))。
雖然聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)史上最快加息(利率同比增速最高達(dá)50倍),截至今年Q2,經(jīng)資本和存貨調(diào)整后的美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)同比增速仍為-6.2%,而上輪加息周期2015年利率同比增速將近100%時(shí),利潤(rùn)同比增速已降至-11%了。我們?cè)冢ā稙殚L(zhǎng)期高利率做好準(zhǔn)備》)中解釋了這主要是美國(guó)企業(yè)特別是能源企業(yè)在全球利潤(rùn)分配中占比抬升導(dǎo)致的。歷史上看,制造業(yè)PMI領(lǐng)先企業(yè)利潤(rùn)。
后續(xù)企業(yè)利潤(rùn)(流量)的持續(xù)回升又能繼續(xù)保證企業(yè)資本開(kāi)支和居民消費(fèi)的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
除了我們?cè)谥圃鞓I(yè)建筑投資上已經(jīng)看到的制造業(yè)資本開(kāi)支新周期以外,制造業(yè)的設(shè)備投資增速也開(kāi)始出現(xiàn)周期性回升,這意味著制造業(yè)企業(yè)可能度過(guò)了利潤(rùn)增速的底部。
消費(fèi)約占了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%,消費(fèi)既是居民實(shí)際可支配收入的結(jié)果,也是拉動(dòng)制造業(yè)新訂單和商品價(jià)格、庫(kù)存、利潤(rùn)、投資反彈的直接原因。
從“收入-消費(fèi)-訂單-價(jià)格-庫(kù)存-利潤(rùn)-投資”這個(gè)最直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的鏈條來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入正向的復(fù)蘇循環(huán)。
房地產(chǎn)市場(chǎng)方面,隨著美債利率突破去年高點(diǎn)4.2%,成屋銷(xiāo)售年化回落至407萬(wàn)套,但仍高于今年1月時(shí)的400萬(wàn)套??紤]到次貸危機(jī)時(shí)成屋銷(xiāo)售年化最低也達(dá)到384萬(wàn)套每年,我們認(rèn)為成屋銷(xiāo)售可能已經(jīng)觸底。而對(duì)GDP有直接貢獻(xiàn)的新屋開(kāi)工因?yàn)槌晌輲?kù)存過(guò)低的緣故,反而在近期利率走強(qiáng)的情況下明顯反彈。因此我們認(rèn)為地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累相較去年將明顯收窄。
整體而言,我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)/庫(kù)存周期調(diào)整到位或?qū)㈤_(kāi)啟反彈,房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升,從“收入-消費(fèi)-訂單-價(jià)格-庫(kù)存-利潤(rùn)-投資”這個(gè)最直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的鏈條來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入正向的復(fù)蘇循環(huán)。這也意味著利率或?qū)⒃诟呶煌A糨^久。(《為可能的長(zhǎng)期高利率做好準(zhǔn)備》2023.6.3)
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)深度衰退,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮,通脹超預(yù)期。
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