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文｜薛洪言

(資料圖)

圍繞“活躍資本市場，提振投資者信心”，近日，印花稅減半、規(guī)范大股東減持、優(yōu)化IPO&再融資安排、調(diào)降融資保證金比例等重磅政策密集出臺(tái)，被市場冠以“史詩級(jí)”政策之名。

從市場表現(xiàn)看，周一（8月28日）高開低走，主要指數(shù)收漲，但表現(xiàn)遠(yuǎn)低市場預(yù)期，市場做多熱情受到打擊；周二市場恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，全天走勢(shì)平穩(wěn)，市場情緒得到較好修復(fù)。

接下來，行情會(huì)如何演繹呢？

重磅政策驅(qū)動(dòng)的反轉(zhuǎn)行情仍有演繹空間，接下來，基本面復(fù)蘇預(yù)期有望接棒，助力指數(shù)行情繼續(xù)演繹，從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)。在此過程中，北向資金有望從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，兩融資金也有望快速流入，在資金方面為上漲行情助力。

政策預(yù)期仍有空間

歷史上看，調(diào)降印花稅多作用于市場短期情緒，在1-2周內(nèi)能顯著提升市場情緒，但之后效果會(huì)大幅衰減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歷史上印花稅調(diào)降當(dāng)天T+0，上證綜指平均漲幅為4.79%，T+5之內(nèi)，累計(jì)平均漲幅3.91%；T+60，累計(jì)平均漲幅僅為0.64%。

所以，如果僅是印花稅減半政策，對(duì)本輪行情倒不必有太大期待。不過，圍繞活躍資本市場，監(jiān)管周末給出了“四支箭”，除印花稅減半外，還有規(guī)范大股東減持、IPO&再融資放緩、調(diào)降融資保證金比例等措施。

這些政策都是實(shí)打?qū)嵉睦?。以?guī)范減持為例，證監(jiān)會(huì)明確表示上市公司存在破發(fā)、破凈或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%等情形的，控股股東與實(shí)控人不得減持。照此測(cè)算，截至2023年8月26日，A股5265家上市公司中，3490家將面臨減持受限，占比達(dá)到66%。

減持新規(guī)將倒逼控股股東努力提升估值、提高分紅比例，將控股股東與中小投資者的利益捆綁在一起，有助于提振投資者信心。事實(shí)上，大量的科技類公司將因分紅過少而無法減持，反而成為科技板塊行情啟動(dòng)的重要助力。近日科技板塊大漲，減持新規(guī)或是重要推動(dòng)因素。

更重要的是，政策牌還沒有打完，如推動(dòng)中長期資金入市相關(guān)細(xì)則落地，如出臺(tái)鼓勵(lì)上市公司回購或分紅的相關(guān)舉措，如進(jìn)一步調(diào)降存款利率，如繼續(xù)放寬一線城市地產(chǎn)調(diào)控政策等等。政策決心很大，空間還在，政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情就還沒走完。

基本面反轉(zhuǎn)，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好

基本面來看，7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降6.7%，較6月的-8.3%明顯收窄，受益于PPI增速回暖，預(yù)計(jì)8月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)修復(fù)。

此外，8月PMI數(shù)據(jù)公布在即，大概率仍會(huì)延續(xù)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)；高頻數(shù)據(jù)也顯示，除地產(chǎn)銷售仍然處于低位外，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比延續(xù)回暖趨勢(shì)，進(jìn)一步夯實(shí)基本面觸底反轉(zhuǎn)預(yù)期。

社融數(shù)據(jù)看，8月地方債發(fā)行提速，疊加去年同期低基數(shù)，以及地產(chǎn)一攬子措施陸續(xù)落地，8月新增社融同比有望轉(zhuǎn)正并開啟加速上行趨勢(shì)，帶動(dòng)市場信心回升。

此時(shí)時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期最差的階段已然過去，接下來市場將演繹“弱預(yù)期”向“強(qiáng)預(yù)期”的轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。

北向資金，有望從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入

北向資金已經(jīng)連續(xù)3周大幅凈流出。8月7日-8月28日，北向資金累計(jì)凈流出853億元，無論是持續(xù)天數(shù)還是金額，均處于歷史上極值水平。

當(dāng)前，10年期美債利率高位震蕩回落，美元指數(shù)有見頂跡象，疊加我國央行釋放出明確的穩(wěn)匯率信號(hào)，人民幣匯率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。人民幣匯率的企穩(wěn)，會(huì)減弱北向資金流出的動(dòng)力。

當(dāng)前，市場在過度交易美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌預(yù)期，實(shí)際情況是，美債利率長期處于高位與美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性不可兼顧。高通脹環(huán)境下，美國消費(fèi)者超額儲(chǔ)蓄被快速消耗，市場預(yù)期將于Q3消耗完畢，而貸款利率處于高位將制約美國消費(fèi)者加杠桿意愿。消費(fèi)快速轉(zhuǎn)弱，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非線性衰退，帶來加息預(yù)期的快速降溫和美元指數(shù)的快速下行。

在這個(gè)意義上，美元指數(shù)短期仍不乏繼續(xù)上沖壓力，但調(diào)整也隨時(shí)可能發(fā)生。當(dāng)利好因素被充分計(jì)價(jià)，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數(shù)上行就不再明智。美元指數(shù)見頂，也會(huì)減弱北向資金流出壓力。

同時(shí)，資金面看，融資保證金比例的下調(diào)，有望推動(dòng)兩融資金加速入市；而減緩IPO&再融資節(jié)奏，也有助于改善市場短期資金格局和投資者預(yù)期。

配置建議

基于上述因素看，當(dāng)前市場易漲難跌。行情并未走完，調(diào)整仍是上車機(jī)會(huì)！結(jié)構(gòu)上看，建議關(guān)注以下板塊：

（1）券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等政策受益板塊大概率具有超額收益。2008年4月和9月兩次印花稅調(diào)整后，券商指數(shù)均于首日接近漲停，之后7個(gè)交易日累計(jì)漲幅分別為38%和49%，具有明顯的超額收益。

就本輪行情來看，券商板塊表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。但作為活躍資本市場的直接受益方，我們認(rèn)為證券板塊行情并未走完，調(diào)整仍是布局機(jī)會(huì)。

保險(xiǎn)板塊也值得關(guān)注。資產(chǎn)端，同時(shí)受益于資本市場回暖和穩(wěn)地產(chǎn)政策落地，疊加中報(bào)業(yè)績非常亮眼，在本輪行情中大概率能夠獲得超額收益。

地產(chǎn)板塊來說，政策仍在加速落地。上周，認(rèn)房不認(rèn)貸政策落地；后續(xù)，大概率仍有強(qiáng)力政策落地，疊加去年9/10月的低基數(shù)，地產(chǎn)銷售增速有望短期回正，驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)板塊行情繼續(xù)演繹。

（2）芯片、醫(yī)藥等超跌板塊值得關(guān)注。重磅政策之下，市場情緒正逐步回暖，場外資金短期內(nèi)快速涌入，前期超跌板塊更容易受到資金青睞。就本次行情來看，芯片、醫(yī)藥等板塊前期明顯超跌，存在非理性下殺，有望在本輪行情中迎來一波超跌反彈。

（3）數(shù)據(jù)要素、算力等高彈性板塊同樣值得關(guān)注。所謂“價(jià)值搭臺(tái)、成長唱戲”，在一波上漲行情中，高彈性板塊從來不會(huì)缺席。就本輪行情來看，數(shù)據(jù)要素、算力板塊受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI等大的產(chǎn)業(yè)邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩(wěn)，仍是資金重點(diǎn)炒作對(duì)象。

節(jié)奏上看，政策直接受益板塊大概率會(huì)引領(lǐng)第一輪上漲，此后，受益于基本面反轉(zhuǎn)的超跌板塊、受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的成長板塊，會(huì)接力上漲，無論是持續(xù)時(shí)間還是幅度，都會(huì)相當(dāng)可觀。

總之，行情剛剛開始。在車上的，不必著急下車；還沒上車的，應(yīng)抓緊上車，上周五的低點(diǎn)，短期內(nèi)回不去了。

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